鉅亨網新聞中心
本周，上證50etf（510050.sh）已走出3連陽。雖然漲幅不大，但在新股申購大潮的背景下有這樣的表現實屬不易。尤其昨日尾盤，在逆回購利率（gc-001）沖高65%的情況下，指數並未受到太大影響。另一方面，成交量接連走低，想必這與即將到來的春節長假不無關係。
今日周三的期權行情與周一非常相似，均是在指數上漲的情況下，出現大片下跌。其背后當然還是隱含波動率在作祟。這兩天，隱含波動率均呈現走低之趨勢。那么，隱含波動率到底應當在什么樣的水平呢？我們通過研究瑞和300這只內涵滬深300期權的分級基金可以發現，滬深300的波動率大致位於25%左右，由於上證50與滬深300具有高度的相關性（97%以上），我們推測25%應當為50etf期權較為合適的隱含波動率水平。
今日還有兩起疑似“烏龍指”的事件：50etf 購4 月2400合約和50etf購4月2450合約在盤中出現均0.001元的成交，觸發了熔斷機制，隨后回歸正常價位水平。
觀察這兩天的波動率曲線的結構可以發現：近月合約有明顯的smile，其他月份合約結構平坦。為何形成如此格局呢？我們認為可能是出於以下原因：首先，在沒有參照物的情況下，做市商在各個月份上均使用平坦的波動率曲線進行報價；之后，近月合約的交易量增加，而受交易習慣和交易規則的雙重影響，較多投資者會采取備兌開倉和保護性認沽的規則，這會使得波動率曲線出現傾斜、彎曲，做市商繼而根據市場情況調整其波動率曲線結構並按照新的結構進行報價；最後，遠月合約的交投尚不活躍，做市商可能尚沒有調整波動率曲線的結構，導致曲線仍然呈現最初那種的平坦狀態。
投資者可以由此進行相應的操作：在4月合約上做多低行權價的波動率（買入虛值認沽期權），做空高行權價的波動率（賣出虛值認購期權），並進行相應的delta對沖。當3月合約臨近到期，4月合約將會成為主力合約，屆時其波動率曲線必然會出現傾斜，投資者就可以賺取與波動率曲線斜率相應的收益。當然，在構建頭寸的過程中，投資者需要考慮買賣價差的影響，盡量在買賣價差較低、流動性較好的合約上進行操作。
另外，市場幾乎沒有套利機會。、我們還可以發現認沽期權的隱含波動率始終高於認購期權的隱含波動率。這是由於正向平價套利需要進行融券的操作，而融券需要額外的成本，因此出現了認沽和認購的隱含波動率的不同。我們還發現，就算剔除融券成本的影響，因買賣價差較大，正向平價套利仍然難以取得顯著收益。
縱觀50etf期權上市三日以來的表現，我們認為目前市場體現出了較高的專業性，但買賣價差仍然過大，今日的“烏龍指”事件也反映了市場報價深度的不足。
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