渣打：人民幣匯改重啟 風險偏好升溫

中國央行聲明稱將增強匯率彈性，渣打20日報告強調，這暗示人民幣盯住美元制度的結束，預計美元兌人民幣每日交易區間將進一步擴大，這對于風險偏好是一個重大利好。除日本外的亞洲經濟體內，商品貨幣將在中國消費刺激的帶動下發起反彈。顯然，中國已實現遏制投機風險之目的，并在國內外“需求”間尋得微妙平衡，預計中國宏觀經濟政策不會受到較大影響，關注市場后續反應。

渣打6月20日發布人民幣匯率分析稱，中國已經采取措施放棄盯住美元匯率制度，目前中國正繼續推進匯改并增強人民幣彈性。2010年初，渣打的預期是中國將在5月或6月選擇放棄人民幣盯住美元，但不會出現類似05年7月的大幅、一次性升值，取而代之將是人民幣緩慢升值。近數周來，渣打已將時間窗口推至第三季，但改革的形式預期卻始終堅持不變。中國人民銀行網站最新消息稱，此次進一步推進人民幣匯率形成機制改革，人民幣匯率不進行一次性重估調整，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。由此可見，中國央行的決策是符合渣打經濟學家預期的。

就上述聲明對全球市場的影響而言，風險偏好將迎來直接利好。當然，若人民幣升值不似幾位美國議員期待的那樣充分，中美貿易關系仍有可能緊張，但目前看來，美國政府的反應無疑已經是積極的。另一方面，預計美元兌新興市場和G10貨幣將“條件反射式”走低，其中受益最明顯的當屬中國進口的依賴國。正如國際貨幣基金組織19日所言，中國央行的聲明將有利于國內消費。因此，澳元、新西蘭元、加元、挪威克朗、巴西雷阿爾、盧布和馬來西亞林吉特等商品貨幣初期均將獲益于中國舉措，但新加坡元、馬來西亞林吉特、韓元、臺幣和印度盧比等與人民幣關聯性更高的貨幣所受影響將更顯著。在市場初期反應過后，若美元兌人民幣即期匯率波動令人失望，市場隨后可能出現一定回撤。

具體分析，渣打認為，從中國央行和隨后評論文章可見，人民幣盯住美元的全球危機時期對策已經終結。不過，上述聲明發布的時間和方式均耐人尋味，首先，距離26日至27日的G20加拿大峰會僅隔一周時間，并且，美國財長蓋特納已經明確表示，美國國會內部支持對中國進口品征收貿易關稅的壓力正在聚集。其次，此次聲明方式的公開性和正式性都不及05年7月21日的改革，這可能是出于凸顯經濟決策意味、而非政治決定的考慮，并且表明這是中國國內自主決策，而非外部因素影響。渣打進一步預測，人民幣21日將放棄盯住美元，但人民幣不會一次性大幅升值，中間價交易區間將逐步擴大，由一兩個基點至10至20個基點。海外無本金交割市場(NDF)美元兌人民幣將平行走低，一年期匯價將再測6.60。若人民幣即期漲幅疲弱，NDF和NDF期權波動可能出現一定回落。

數月來，受人民幣重估預期影響，美元兌人民幣NDF空頭活躍，但因中國未有動靜，海外投資者在5月和6月初均減持頭寸，因此美元兌人民幣1年期NDF從6.60反彈至6.80，并且一些倉位在開始看多美元兌人民幣NDF。因此，從持倉頭寸角度看，中國已經實現了降低美元兌人民幣投機風險之目的，而這也是人民幣盯住美元匯率制即將終結的重要先兆。

渣打認為，中國央行聲明反映出寬慰國內外需求之間的微妙平衡，國內企業擔心出口、就業和當局激勵性措施的退出，而國外政府則擔心所謂的匯率操縱優勢。不過，此時預測美國所受影響依然頗為復雜。美國參議員多個草案集中討論了有關人民幣匯率操縱問題，美國財政部對中國聲明的最初反應是非常積極的，但目前并不確定這些議案的起草者態度。若人民幣彈性或升值趨勢明顯，則美國財政部貨幣報告中不會包含“操縱”字眼，并稱仍需時間觀察人民幣彈性。但現在的風險是參議員可能認為人民幣彈性不夠充分，因此繼續施壓。一名美國參議員此前威脅將“人民幣匯率條款”作為修正案加入正在起草并獲廣泛支持的小企業議案中。

同時需引起重視的是，人民幣匯率政策對宏觀經濟政策的影響不大，匯改不會對國內經濟帶來明顯緊縮效應。真正更為重要的是實際有效匯率（REER）已經上升，并影響到國內環境。渣打認為，中國經濟近兩個月已經減速，房地產行業建筑的放緩將在第三季末更加明顯，這將加快GDP增速的下行。待到第四季，市場將預計中國政府轉入寬松政策，特別是房市，并在2011年提供經濟增長支持。在此大環境下，更沒有理由預計人民幣將大幅升值。

(王彥 編譯)

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