債市收益率上升

中秋節前一周，央行沒有按照慣例繼續在公開市場上投放資金，而是凈回籠資金380億元。其中1年期央票發行規模繼續放大，達到890億元；3月期央票由于利率倒掛繼續維持在百億左右。另外由于銀行面臨季末考核，加之市場傳聞中國監管當局有意按照《巴塞爾協議III》的要求將商業銀行的資本充足率由8%提高至15%，銀行間市場資金面有所緊縮，貨幣市場利率在上周短暫下調后，本周繼續上升。

銀行間一級市場方面，本周發行的280億元10年期記賬式附息國債中標利率為3.29％，認購倍數1.94倍，還獲得了2.6億元的追加發行，比二級市場利率低3BP，與此前市場預期基本一致，較受市場歡迎。半年期記賬式貼現（十三期）國債發在1.8744%，比上期半年期貼現國債發行利率上調了7BP，認購倍數1.55倍；金融債方面，農發行發行了10年期固息金融債，發行利率為3.60%，認購倍數1.52倍，機構認購比價踴躍。第二期匯金債發行結果則沒有第一期那么理想，5年期和30年期兩個品種分別發在3.14%和4.20%，比二級市場固息金融債利率分別高了1BP和3BP，認購倍數為1.46倍和2.55倍，遠遠低于第一期匯金債的認購倍數。銀行間二級市場方面，資金面趨近，加之8月份CPI數據高企可能導致存款利率上升，債券市場收益率受壓本周小幅上升。

交易所市場方面，本周上證國債指數較上周小幅下跌了0.23點，周五收報于126.9點，周成交金額11.1億元，與上周持平。上證企債指數繼續走平，收于143.62點，較上周上漲了0.02點，周成交金額21.7億，較上周大幅減少，又恢復到前期的平均水平。中信標普可轉債指數則在上周沖高乏力后，本周掉頭向下，下跌了1.23%，成交金額62.8億元。

近日市場上關于加息的傳聞又起。債券市場受此影響收益率曲線整體上升，銀行股股價也聞聲下挫，人民幣兌美元也一路走高。我們的觀點依舊是目前不是調高基準利率的時機。首先，8月份宏觀經濟數據顯示經濟出現企穩跡象，但伴隨經濟結構性調整的深入，房地產調整的持續，以及4萬億的刺激經濟政策效應的逐步衰減，宏觀經濟下一階段很可能會進入增速放緩的震蕩時期。其次，CPI數據8月份達到3.5%，市場也在觀察隨后幾個月份的數據的變化。但我們可以看到氣候災害導致的農產品價格上漲是本輪物價上漲的主要貢獻因素，階段性特征比較明顯，也很難靠加息措施進行控制。另外，經濟轉型時期，較長時期的負利率現象存在不是沒有先例。至于負利率刺激股市、樓市泡沫目前看顯然不存在邏輯基礎。從市場各方觀點看，對在此時進行加息的必要性也存在廣泛的疑慮。