利空因素疊加,節后有望回歸平穩

周四滬深股指承接上一交易日跌勢再度大幅下挫，盤中滬指一度逼近60日均線，農業銀行宣告破發，中小盤題材股也全面回落。我們認為，由于臨近長假，各類利空因素相互疊加，共同對市場產生較大壓力。但上證綜指大形態箱型震蕩格局仍未被打破，在做空動能持續釋放之后，節后市場有望逐步回歸平穩。

利空因素相互疊加

8 月份宏觀經濟數據公布、中秋國慶長假、國家調控政策不明朗和創業板限售股解禁高峰即將到來等多重因素相互疊加，強化了投資者在股市波動時套現的意愿，導致了本周二以來的持續調整。

一是通脹預期帶來調控風險。上周末，國家統計局發布了8月份宏觀經濟數據，8月CPI同比增長3.5%，漲幅比上月擴大了0.2個百分點，仍然在3%這一警戒線之上。由于今年災害性天氣增多和農產品價格不斷升高，因通脹而來的宏觀政策調控風險逐步升溫，為調控通脹管理層動用加息等調控手段的預期明顯增強。加之近期全國各地出現了房地產市場量價齊升的現象，管理層也強調政策不會松動。所以，我們預計9月底到10月初是市場對政策調控的敏感時期。

二是中秋國慶“雙節”帶來的假日情節。由于臨近中秋和國慶長假，資金面短期趨于緊張。此次中秋連國慶假期時間較長，投資者選擇持幣過節以規避外圍市場風險的可能性較大。因此，投資者的套現意愿增強，市場資金面緊張的問題只能在10月中旬后得以緩解。

第三個風險因素來自國家對銀行業的撥備政策。由于銀監會擬討論實施2.5%的總貸款撥備率，使得銀行業利潤前景不確定性大增。上市銀行上半年業績同比增速較快，主要驅動因素是生息資產規模適度增長、息差環比小幅回升、中間業務快速增長和資產質量好轉帶來的撥備計提減少。但銀行板塊未來將面臨總撥備提升政策出臺、房價下跌風險和政府融資平臺貸款計提標準從嚴等一系列政策壓力，這種不確定性給銀行股股價帶來的影響近期在市場中開始逐步顯現。銀行板塊表現明顯落后于市場，市場投資者因政策不確定的謹慎仍在持續。我們認為在政策出臺、不確定的因素消除之前，銀行板塊仍將維持弱勢震蕩筑底的走勢，這也是前期滬指多次沖擊半年線未果的重要因素。

第四個風險因素來自創業板和中小板的高估值。9月下旬將迎來中小板和創業板的解禁高峰期。隨著前期的狂熱炒作中小板不斷創出新高，那些漲幅過大、相對估值過高且有解禁壓力的中小盤及創業板股票將面臨持續的回調風險。

盡管8月宏觀數據略超預期，但宏觀基本面向好必然導致政策松動預期的減弱。同時，超預期的宏觀數據并不能構成對微觀自下而上盈利預期的利好，前期市場一致預期盈利數據出現上調。受調控政策影響，我們認為未來盈利預期存在下調的風險，如權重板塊銀行對盈利預期的負面影響。我們認為近期宏觀數據無法推動微觀數據向上修正，同時帶來政策持續的預期，使得估值難以反彈。因此，盡管8月份超預期的宏觀數據一度給本周市場帶來了單日行情的機會，但缺少持續的推動作用。相反，在上述四大潛在風險下，市場面臨震蕩調整的較大壓力。我們認為，上述幾大風險因素有望在國慶長假之后逐步得到釋放和消除，市場屆時有望重新回歸平穩。而在市場調整過程中，由于大盤股估值較低，市場風格將有望逐步轉向大盤股，可適當逢低布局。

箱型整理有望延續

技術形態上，周四上證綜指最低探至2583點，距離60日均線2579點僅僅一步之遙，其后受該均線強勁支撐有所回升。由于8月13日上證綜指調整低點位于2564點，因此，目前大形態上箱型整理的格局仍未被破壞。周四，上海市場成交量有所萎縮，較前兩個交易日減少約一成，表明做空動能有所釋放。我們認為，伴隨著拋壓的逐步減輕，市場有望逐步止跌企穩，后期有望繼續維持箱型整理格局。