貨幣政策三部曲：從穩健 適度寬松到回歸穩健？

加息、上調準備金率，央行連出重拳，被外界普遍解讀為央行收縮流動性的信號，當前貨幣政策的轉向，凸顯了央行在美國、日本等發達國家相繼實行量化寬松政策、國內通貨膨脹壓力日益加劇的情況下，收縮流動性、保持經濟平穩較快發展的決心。

據每日經濟新聞11月15日報道，10月19日，人民銀行出人意料地宣布自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，這是央行自2007年12月之后3年來的首次加息。就在各界關于加息的議論剛剛平靜下來后不久，11月10日央行宣布，自2010年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來，第四次統一上調存款準備金率。
　　
加息、上調準備金率，央行連出重拳，被外界普遍解讀為央行收縮流動性的信號，即預示著明年的貨幣政策有可能由適度寬松轉向中性或者穩健。
　　
從歷史上看，央行貨幣政策的每一次變化，無不與宏觀經濟形勢緊密相連。當前貨幣政策的轉向，凸顯了央行在美國、日本等發達國家相繼實行量化寬松政策、國內通貨膨脹壓力日益加劇的情況下，收縮流動性、保持經濟平穩較快發展的決心。

2005～2007：

從穩健到從緊
　　
2005年我國繼續實行穩健的貨幣政策，針對具體經濟形勢適時調整調控目標和手段，突出貨幣政策的靈活性和前瞻性，取得了較好的效果。全年GDP增長9.9%，CPI上漲1.8%，漲幅比上年回落2.1個百分點。
　　
2005年央行貨幣政策中最值得一提的是適時啟動了人民幣匯率形成機制改革，史稱“第一次匯改”。7月21日，中國人民銀行發布《關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，并在當日將美元兌人民幣交易價格調整為1：8.1100，實現人民幣對美元一次性升值2%，對人民幣匯率實行連續報價。
　　
2006年上半年，在經濟增長加快的過程中，一些矛盾和問題也日益凸顯，最為突出的是投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿順差過大等問題。1～6月固定資產投資和上年同期相比增長了29.8％，其中城鎮固定資產投資增長31.3％；廣義貨幣供應量M2增長18.4％，前6個月金融機構人民幣貸款增加2.15萬億元，占全年貸款增長目標的86％；外貿順差持續增長，1～6月累計達614億美元，比上年同期增加218億美元，5、6月就分別實現順差130億和145億美元。
　　
針對上述情況，4月28日和8月19日，央行兩次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。6月16日、7月21日和11月3日，中國人民銀行3次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率。同時發行定向票據、加大公開市場對沖操作力度，回收銀行體系流動性。
　　
2007年，經濟出現過熱苗頭，價格上漲壓力加大，上半年GDP增速從2006年的11.6%進一步上升到12.2%，CPI漲幅從2006年的1.5%上升到3.2%。貨幣政策及時由“穩健”轉到“適度從緊”再到“從緊”。1月5日，中國人民銀行決定從1月15日起提高存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，拉開了2007年央行貨幣政策的帷幕。1月5日、4月5日、4月29日、5月18日、7月30日、9月6日、10月13日、11月10日、12月8日，為了遏制股票市場的過快上漲，防止資本市場泡沫，人民銀行9次上調存款類金融機構的準備金率；3月18日、5月19日、7月21日、8月22日、9月15日和12月21日，人民銀行連續6次提高人民幣存貸款基準利率，力度之大、出拳之狠、頻度之密都是實行穩健貨幣政策以來所罕見的。

2008～2010：

從緊到適度寬松
　　
截至2008年初，中國經濟已連續5年以高于10％的速度增長，并在2006年突破11%，2007年達到11.9%，經濟增長有從偏快轉為過熱的風險。與此同時，我國CPI自2007年3月份突破3％的警戒線后，一路上揚，2008年4月份時達到8.5%，雖然在緊鑼密鼓的宏觀調控措施下，CPI在2008年5月份有所回落，但總體高位態勢并沒有改變，通貨膨脹壓力明顯。因此，2007年的中央經濟工作會議把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務，并決定2008年實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。
　　
2008年上半年，為對沖多余流動性，央行先后于1月16日、3月18日、4月16日和5月12日宣布上調存款類金融機構人民幣存款準備金率各0.5個百分點；又于6月7日宣布上調存款準備金率1個百分點。一般金融機構人民幣存款準備金率達到17.5%。
　　
2008年5月12日汶川發生特大地震，同時美國的次貸危機也在不斷加深，對我國出口、金融領域的影響逐步顯現，國內許多外向型出口企業經營出現困難，出口持續下滑，經濟增長開始趨緩。9月15日，央行決定下調貸款基準利率和存款準備金率。從9月16日起，下調1年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，存款基準利率保持不變。從9月25日起，除國有四大行、交行、郵儲銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點。10月15日，央行再次將存款類金融機構存款準備金率均下調0.5個百分點，以保障流動性供應。10月9日和10月30日又連續兩次下調金融機構存貸款基準利率。
　　
2008年11月5日，溫家寶主持召開國務院常務會議決定，實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這是我國首次提出適度寬松的貨幣政策，是貨幣政策的方向性轉變。2008年11月26日央行宣布大幅降息。從11月27日起，下調金融機構1年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。同時，下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。從12月5日起，下調工行、農行、中行、建行等大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，下調中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率2個百分點。
　　
2009年我國繼續實行適度寬松的貨幣政策。2009年上半年貸款投放規模創出空前的“天量”，人民幣各項貸款上半年累計增加7.37萬億元，同比多增4.92萬億元；新增貸款規模不僅創下有史以來同期最高水平，還超過了以前各年度全年貸款投放規模。除4、5月份外，上半年其余各月貸款投放規模均超過萬億元。隨著央行和銀監會政策性微調，7月以后，人民幣貸款猛增勢頭告一段落，月度新增貸款規模回落到較為合理的水平。

2011年：

回歸穩健的猜想

北京邦和財富研究所所長韓志國表示,在2009年天量貨幣投放的基礎上，今年繼續超量投放，直接導致了流動性的極度泛濫。1。中國經濟出現高通脹、中低速經濟增長的風險正在加大。明年應該改為穩健或者從緊的貨幣政策，全面回收流動性，今年內至少還要加息1次，可能2次，明年至少加息5次。
　　
北京師范大學金融系主任賀力平教授則對今年的貨幣政策持肯定態度。他認為，今年央行總體上根據中國經濟運行的情況進行了合乎實際的調整，并且從下半年把預防通貨膨脹作為貨幣政策的重點。明年的貨幣政策將可能轉為穩健的貨幣政策，主要是因為當前居民消費價格指數即CPI已經相對大幅度上升，10月份CPI已經飆升至4.4%，創下近25個月以來的新高，通貨膨脹形勢嚴峻，央行預防通貨膨脹的力度會加大，甚至會持續一段時間。
　　
銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，貨幣政策轉入穩健確定無疑，為了對付通貨膨脹，央行還需要繼續加息，貨幣政策的效應不是一步到位的，需要一個累積的過程。

(付影 編輯)

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