降準影響或有限 節前資金面難以寬松

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中信證券近日發布研報稱，上周貨幣市場先抑后揚。上周三之前市場延續此前緊平衡格局，各期限回購利率漲幅均超兩位數。但在上周三晚間央行降準之后，中長期利率有所下行。預計本周的凈投放額將繼續增加，以緩解節前提現需求。央行投放節奏和力度不夠，都會造成資金面收緊。

中信證券分析，上周三晚間央行降準對貨幣市場利率的影響可總結為兩方面：一是降準對資金利率的影響明顯弱於市場預期，降準並沒有帶來利率的全面下行；二是降準對不同期限資金利率的影響是不對稱的，中長期利率較短期利率下降幅度更大。

中信證券認為貨幣市場出現這樣的反應主要源於兩點：1、本次降準並非是主動性寬鬆，而是在外匯占款銳減之后的被動性對沖，經濟體並沒有出現過多超額流動性，因而對整體資金面的影響偏中性；2、降準是對央行寬鬆預期的確認，再一次激發了機構期限錯配的熱情，因而短期資金利率受到追捧，中長期資金利率則乏人問津。

由於實體經濟未見明顯好轉、輸入型通縮如影隨形的情況下，市場對央行的寬鬆預期日益強烈，機構以短配長的盈利模式短期內料難改變；而在去產能、去庫存、去杠桿的“三去”背景下，政府對增長率的容忍度提高，央行不急於過多、過早釋放流動性。因此，中信證券預計后續貨幣政策仍將選擇被動對沖而不是主動投放，政策以穩健為基調，資金以平衡為主軸。這決定了短期利率難以大幅下滑，中長期利率又難以大幅上升，期限曲線平坦化將成為銀行間市場的新常態。

本周將有24 只新股集中首發，合計募集資金預估為136 億元，由於近期二級股票市場大幅下跌，投資者對股票市場的熱情可能多轉移至新股申購上，預計本次新股凍結資金約在2.5 萬億到3 萬億左右，對資金面的影響會超過上次。中信證券預計本周資金面不會延續上周四、五單邊寬鬆局面，新股申購主要集中在10 日和11 日，因而預計周二、周三資金面壓力較大。

人民幣匯率在經歷前期大幅貶值之后，上周有小幅反彈。上周五人民幣兌美元即期匯率收於6.2447，較上上周升值63BP，而反映央行態度的中間價則收於6.1261，較上上周升值109BP，顯示央行穩定人民幣匯率的信心和決心。同時，美國各期限的國債收益率反彈，重新回到了1 月上旬的水平，世界主要貨幣的匯率相對於美國出現了小幅升值。中信證券認為這表明全球資本追逐美元資產的熱情有所減弱，國際資本對美元資產的追逐逐漸趨於理性。

中信證券研報預計本周的凈投放額將繼續增加，以緩解節前提現需求。央行投放節奏和力度不夠，都會造成資金面收緊。央行在節前頻繁的公開市場操作均為例行操作，對資金面的影響為中性。