中國經濟“縮脹”政策進退維谷

對于中國經濟這架“航機”的安全來說，重要的不是高度，而是方向。雖然仍暫居萬米高空，但若機頭向下，則觸地時間也將不遠；相反，雖僅在數百米低位，倘若機頭平穩或向上，亦無多大風險。從最新公布的7月份宏觀經濟數據來看，除居民消費價格指數（CPI）同比上漲3.3%再創年內新高外，其他經濟指標均全面回落，揭示當前經濟面臨全面下滑風險。分析人士警示，若政策不及時調整進行緩沖，則未來經濟下滑可能超預期。

增長數據全面萎縮

中國7月份工業增加值、社會零售、固定資產投資、信貸等增長系列數據均系統性地顯著低于預期，顯示內需正全面萎縮。7月工業增加值13.4%，在上年同期基數偏低的情況下同比增速仍繼續下滑，顯示工業疲弱的狀況繼續惡化。

工業下滑的背后卻是內需兩駕馬車——投資和消費的同步減速。其中，城鎮固定資產投資7月累計同比增長24.9%，較上月25.5%繼續下滑0.6個百分點，自今年年初以來一直下滑至今；社會消費品零售同比增長17.9%，較上月再度下滑0.4個百分點，如果剔除春節期間的非正常波動，這是在今年5月份達到18.7%的年內峰值后的連續第二個月下滑。

另外，貨幣信貸數據也印證了內需萎縮。7月份新增貸款5,328億元，落在市場預期水平下端。廣義貨幣供應量（M2）也因此僅為17.6%，較上月繼續回落0.9個百分點，也是自2009年12月份達到29.7%高位后的連續第8個月回落。該水平同時大幅低于市場預期水平將近1個百分點，離年初確定的M2增長17%的目標僅一步之遙。弱于預期的信貸與持續走弱的內需完全吻合。

在M2下滑的同時，狹義貨幣供應量（M1）也出現了更快下滑，7月M1同比增長22.9%，較上月下滑1.7個百分點，這也是M1在今年1月份達到39.0%高位后的連續第6個月下滑，從高點的下滑幅度已達16.1個百分點。M1較M2的更快下滑，直接使得M1-M2喇叭口較上月繼續縮小0.8個百分點，顯示經濟活力趨弱。

CPI已是強弩之末
相比萎縮的增長類系列指標，7月份CPI則創出了年內新高，不少人士開始擔憂通脹會再次抬頭。不過，興業銀行首席經濟學家魯政委認為，雖然7月份物價指數創出年內新高，但可能7月份就是年內CPI的高點。首先考慮CPI季節波動。根據歷史數據，中國CPI環比存在明顯的季節波動規律，一般第三季度都是上升的。

其次是氣候因素的影響。最近中國從南到北、從東到西都出現了嚴重的自然災害，這直接給生鮮食品的供應帶來影響，而生鮮食品的劇烈波動一般都會對CPI產生顯著影響。不過，對于近期俄羅斯停止糧食出口，造成期貨市場小麥價格顯著上升的情況，魯政委認為，考慮到中國此前連續6年相對上年增產，糧食庫存充裕，且中國主要以稻米為主要糧食，暫時還不至于對年內CPI構成顯著影響。

此外，盡管7月CPI漲幅較大，但生產者物價指數（PPI）同比上漲幅度出現明顯回落，由6月的6.4%回落到4.8%，同時原材料、燃料、動力購進價格同比增長也由6月的10.8%回落到8.5%。考慮到價格的傳導因素，工業品部分對于下游CPI的上漲促進壓力不大。同時央行連續通過公開市場回籠貨幣流動性也將對減輕CPI的上漲壓力有所幫助。因此，目前的CPI上漲已是強弩之末。

“緊箍咒”不合時宜

事實上，早在二季度經濟數據公布的時候，分析師就強調，政策需要立即向松微調，以便對已出現的經濟減速勢頭進行緩沖。然而，面對當前經濟的下滑，有關當局認為：除了基數原因，主要是政策主動調控的結果，是政策顯效的標志，所以不值得過分擔心。從某種意義上說，經濟減速甚至還是進行結構調整所必需付出的代價。因此，當前宏觀政策應當以穩為主。

但從最新情況看，一些前期帶有緊縮意味的政策不僅沒有被放松，甚至還在沒有其他政策緩沖的情況下被繼續向前推進：一批產能過剩企業被要求強制關停、閑置土地的清理、三套房貸停貸地區的擴大、銀信合作新政等等。這意味著，期待政策在當前就出現顯著的向松調整還不現實，除非采購經理指數（PMI）跌破50，否則，最早的調整也要等到10月份才會看到。

面對7月份CPI創年內新高，中國央行研究局原副局長景學成認為對通脹不能掉以輕心，并支持央行加息。他稱，央行有各種辦法進行加息，可以通過結構性加息來完成。

對此，財經評論員鈕文新則表達了不同看法，從物價上漲結構性看，新價格上漲因素主要源自食品價格上漲，食品價格的上漲當然是受自然災禍的影響，決不能用貨幣手段加以抑制，加息或緊縮貨幣不會讓人減少對食品的需求。如果真通過加息或收緊貨幣的手段達到了國人對食品需求的程度，那一定是企業大量倒閉，民不聊生，社會動亂。

(喬木 撰稿)

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