中投證券：建議天虹商場詢價區間37.20元至43.40元

中投證券認為，天虹商場盈利能力強、擴張迅速，建議詢價區間37.20元至43.40元。

中投證券5月13日研究報告中指出，天虹商場(002419)投資亮點：（1）定位明確。公司“百貨+超市+X”的業態組合模式，將超市打造成可與百貨共享顧客群的精致超市，強化了業態協同效應，有效吸引客流增長。（2）管理高效、精細化。公司是國內較早進入卓越績效管理模式、精益六西格瑪（LSS）、平衡計分卡（BSC）的零售企業，管理上能不斷創新。過往3年公司綜合毛利率及凈利率分別為31.03%、4.82%、明顯高于行業平均，顯示了公司的優秀管理及執行能力。（3）激勵機制到位。公司115名管理層通過控股可來公司、奧爾公司、康達特公司，從而間接持有公司發行后7.95%股權，這有利于公司治理的完善及業績的釋放。

財務分析：（1）公司2007-2009年綜合毛利率及凈利率分別為31.03%、4.82%、明顯高于行業平均。一方面公司不以追求高層次為主要目標，品牌結構中以國內二、三線為主，扣點率較高；另外深圳地區的百貨扣點較高，而公司的主要收入來源于深圳。（2）公司過去3年營業費用+管理費用率平均為17.47%，高于百貨行業平均水平。主要由于公司“輕資產”的發展戰略，92%營業面積為租賃，導致租金費用高；另外，公司超市占比較高（約30%），也增加了公司的人力成本。

募集資金項目分析：本次募投項目包括（1）在長沙、蘇州、北京等開設7家商場，預計動態回收期4.55年；（2）收購東莞東縱店物業，將適度優化公司資產構成和財務結構；（3）東莞新建倉儲加工中心項目，有助于解決超市部門配送瓶頸。

盈利預測與公司估值：公司過往5年的凈利潤復合增長率達41%，未來2-3年公司門店擴張會較快，2010年預計新開門店8家（已開業3家），以后的年均開店在8-10家。按發行后股本4.001億股，預測公司2010-2012年EPS為1.24元、1.62元、2.11元。考慮可比公司及中小板估值情況，中投證券建議的詢價區間為37.2-43.4元，相當于2010年30-35倍PE。

(王培賢 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235