美聯儲變調棄退出,日式通縮風險逼近

全球市場都屏息凝神關注的美聯儲議息會議結果北京時間昨日凌晨出爐——美聯儲終于在危機階段寬松的貨幣政策上邁出了標志性的一步。與此同時，在不斷上升的“二次探底”衰退恐慌中，美聯儲下調了經濟前景預期。

如同一些美聯儲官員和經濟學家此前警告的那樣，復蘇前景暗淡的美國經濟正面臨著日益逼近的“日本式通縮”風險。一些投資公司已經預見，美國國債價格上升、地產價格和股價下跌的可能性正在加大。

變調：從緊縮到寬松

美聯儲貨幣政策委員們在華盛頓宣布了他們的艱難選擇結果：將超過1500億美元即將到期的抵押貸款債券和機構債券重新購買2年期至10年期的美國國債，所持證券資產將維持在8月4日的2.054萬億美元水平左右。如果美聯儲按兵不動的話，將導致其資產組合在一個月內由于抵押貸款債券到期而縮水100億至200億美元。

美聯儲的這一舉動很大程度上具有標志性意義，但并不可能真正對經濟具有刺激作用。這次利用到期證券進行重購的舉動本身并不能代表貨幣政策有所寬松，因為這僅僅只是美聯儲資產負債表的規模保持相對穩定。一旦美國經濟在接下來幾個月中有所好轉，美聯儲可以輕而易舉地收回這一決定。

但這一政策舉動卻發出了這樣一個重要信號：美聯儲的貨幣政策偏好已經堅定不移地從天平的“緊縮”一端轉移到了“寬松”一端。這也為進一步大量購買美國國債或其他證券打開了一扇大門——如果情況進一步惡化，尤其是當經濟復蘇舉步維艱或通縮風險增大的情況下，像危機期間那樣大規模購入資產已經成為潛在選擇。

由于部分美聯儲官員一直以來都對其持有的抵押貸款債券規模有所疑慮。為了打消這些疑慮，這次美聯儲并沒有擴大其抵押貸款債券的持有規模。

美聯儲還大幅下調了它們的經濟前景預期，表示“經濟產出和就業的復蘇步伐在最近幾個月中有所放緩”，而且很可能比短期內預計的“更加溫和”。聯邦公開市場委員會在6月份召開上一次會議時，曾表示經濟復蘇正在“進行中”，而且可能以“溫和”步伐進一步提升。

2008年12月，美聯儲將短期利率降低到接近零的水平。本質上就是通過印刷鈔票，將其擁有的證券和貸款等資產組合從危機前的8000億美元擴充到了2萬億美元的龐大規模。購買抵押貸款證券（MBS）和美國國債的目的就在于將長期利率保持在較低的水平。

今年3月開始，卻悄悄發生了一些變化。對增長變得樂觀的美聯儲開始史無前例地談及“退出戰略”，以預防更深的衰退。

然而，本周見證了美聯儲的又一次“變調”：原先樂觀的經濟復蘇前景已經不在，取而代之的是通縮風險。

由美聯儲官員和12名地區聯邦儲備銀行主席中的5位進行投票，結果是9票贊成，1票反對。堪薩斯州的聯邦儲備銀行主席托馬斯·洪尼格(Thomas Hoenig)已經是今年以來第五次反對美聯儲在更長時期內保持超低利率。洪尼格認為，美國經濟“正如預期的那樣溫和復蘇”，他不認為央行保持資產負債表不變是“幫助回到委員會的政策目標的必要措施”。

擔憂：通縮風險加劇

美聯儲在會后的聲明中指出，“潛在通脹”最近已經“趨于更低”，而且“可能在一段時間內受到抑制”。

一些美聯儲官員和經濟學家曾一度警告，“日本式通縮”風險正在逼近——即圍繞整體經濟的所有物價和工資價格普遍下降，伴隨著經濟停滯。

《華爾街日報》本周對經濟學家進行的一項調查顯示，三分之二的經濟學家認為在今后三年內，通縮的風險要遠遠大于通脹。

由于目前利率已經低得不能再低，美聯儲能夠抵御通縮的有效選擇微乎其微。最主要的一個選擇恐怕就是“印鈔”——再次大規模購買債券。

在本周議息會議之前，美聯儲已經花了幾個星期來思考如何拯救正在失去復蘇動力的美國經濟。上個月晚些時候，政府公布的二季度年化經濟增長率降至2.4%，這一緩慢的增速讓勞動力市場前景更加暗淡。最近的數據還暗示，這一增速甚至可能被修正到2%以下。

人們不得不開始懷疑，美聯儲主席伯南克所謂的美國經濟正以“逃逸速度”復蘇，即不需要額外的政府支持就可恢復繁榮，是否只是異想天開？

由于擔心工作和工資，大部分消費者花錢時都很勉強，更多人會選擇償還貸款或增加儲蓄。而現金流還算充足的企業，也缺乏進一步增加雇員的信心。上周五發布的非農就業數據表示，它們更情愿讓現有雇員增加生產而不是雇用更多人。

太平洋投資管理公司(PIMCO)全球投資管理主管Scott Mather本周二在公司網站上撰文稱，美國進入長期增長停滯的風險正在升高，且伴隨“通縮的風險，類似日本在上世紀90年代時的狀況”。在存在通縮風險的背景下，Mather認為，美聯儲可能被迫在很長一段時間內維持利率不變。