系統性風險淡化 LLDPE近期易漲難跌

進入12月之后，相比較國際油價的強勢表現，作為下游產品的國內LLDPE期貨表現出相對的弱勢，不僅沒有出現產業鏈上的價格傳導，反而出現了二次探底，一度使市場投資者恐慌不已。筆者認為，之所以出現這種內、外盤上下游價格傳導不暢的局面，主要是由于國內市場自身的問題所引起的，尤其是對于政策風險的恐慌，從而形成了局部的市場性系統風險。不過，后市隨著政策面的逐步明朗和風險消化，以及在原油成本的推動和A股市場的引領下，LLDPE仍將處于易漲難跌的格局。

原油消費旺季來臨，LLDPE易漲難跌

12月以來，隨著“歐債危機”情緒的淡化，美元指數出現了階段性休整，受此影響，國際油價從上周開始出現大幅上漲，本周一，盤中一度觸及90美元大關，創出兩年以來的新高。從供需層面看，筆者認為，目前全球原油供需基本保持平衡，隨著美國取暖油旺季的來臨，原油價格未來仍將保持穩步上行的態勢。從供給端看，首先，盡管市場傳言本周召開的OPEC會議可能會通過增產的議案來壓低油價，但筆者并不認同。OPEC在2009年年初制定的減產目標目前完成不到50%，因此短時間內供應端不會出現大幅增長。其次，金融危機后，全球石油開采新產能仍未恢復到金融危機前的水平，盡管今年上半年貝克休斯井架數已達3000的歷史高點，但由于石油開采的投資生產周期較長，按目前的復蘇速度，至少在2011年年底新產能才會徹底恢復到危機前水平。

從需求端看，自今年4月份開始，美國原油庫存一路攀升至3600萬桶后便一直居高不下，而且，由于煉廠檢修，美國EIA產能利用率也一直處于85%的低位。不過，近兩周以來，隨著氣候變冷，美國原油庫存出現了一定下降，進而刺激國際油價同步上漲，這主要是因為取暖油消費旺季對于需求端的貢獻。由此可見，在當前高庫存常態化環境中，任何細小的需求轉機都將直接推升國際原油價格，而隨著美國取暖油消費旺季的深入，原油價格后市將易漲難跌。

此外，我們也不能忽視弱勢美元在其中的推動作用。從美國最新公布的失業率來看，11月開始的QE2效果仍未顯現，而從伯南克多次強調QE2論調看，弱勢美元仍將持續，甚至FED不排除QE3。從K線圖上看，原油仍處于階段性的上漲通道內，之所以周一觸及90美元之后出現回檔，也正是滿足技術性壓力的需要，而不是行情的見頂。因此，綜合來看，原油未來仍將保持穩步上行的態勢，而作為原油重要下游產品的LLDPE也將受益其中。

政策風險充分釋放，A股觸底封殺商品下跌空間

從11月初國內商品市場出現集體暴跌以來，到目前為止，調整時間已接近一個月。回顧一個月以來的行情，市場普遍把暴跌歸咎于政策風險的釋放、管理層對于通脹預期的管理，由于投資者過分擔憂貨幣政策由適度寬松迅速轉向緊縮，對于未來經濟不確定性的擔憂不斷加大，使得市場目前仍處于信心散失階段。就后市而言，筆者認為，應該全面把握目前的市場：首先.從行情性質上看，除去部分漲幅過大的品種外，為期一個月的調整更像是“糾偏”而不是“算賬”，以LLDPE為例，目前仍處于向上趨勢內，短期出現大幅下跌概率其實并不高，相反，如能得到市場環境和基本面的共同配合仍有機會繼續上行。其次，從政策面看，隨著中央政治局定調明年的經濟工作，實際上宏觀層面的很多不確定性已經得到了消除，政策風險已經基本釋放完畢。無論央行是否會在本月加息，市場大幅下跌動能已被徹底釋放。相反，或如筆者此前的觀點，“通脹周期已確定，市場即將進入‘越調越漲’階段，未來隨著于社會資產價格的推高，商品價格會‘只高不低’”。最后，從方向上看，因為政策風險的釋放，投資者對經濟不確定性的擔憂，所以自從調整以來，股市對于經濟層面的先行作用使得A股成為引領國內商品走勢的旗幟。不過，在經過了一個月的調整之后，市場活躍度顯著降低，成交量縮至千億元，A股已發出了明顯的觸底信號，因此2800點附近股市隨時可能觸底反彈，這也意味著商品市場下跌動能在逐步衰減。綜合來看，LLDPE短期應可保持一定的樂觀。

(期貨日報 杜健健)

(田莉 編輯)

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