馳宏鋅鍺陷“環保門” 集團注資推遲一年

馳宏鋅鍺由于未能通過今年5月份和7月份的國家環保部開展的環保核查，公司在環保風險消除之前不得進行再融資。這讓本已進入倒計時的資產重組，重新陷入漫漫等待中。

據投資者報9月13日報道，有色金屬行業又一例環保問題，將分紅明星股——馳宏鋅鍺(600497)推上了風頭浪尖。不巧的是，馳宏鋅鍺正在停牌推進重大資產重組，至少要一年才能解決的環保問題，讓本已進入倒計時的資產重組，重新陷入漫漫等待中。

馳宏鋅鍺作為云南眾多礦資源企業的一家，主要采掘鉛礦、鋅礦，并做初加工，另外，從鉛鋅礦里還提煉出少量的鍺，但占比少。

2010年9月2日，一個月前就開始停牌醞釀重大資產重組的馳宏鋅鍺，突然發布公告：由于未能通過今年5月份和7月份的國家環保部開展的環保核查，公司在環保風險消除之前不得進行再融資。

至于環保整改要多久，資產重組何時會再有實質進展，9月6日，馳宏鋅鍺再發公告稱，正在積極推進該項工作。根據采訪得到的信息，我們擔心，環保問題會與這一有色金屬初加工企業，長期相伴下去。

缺乏深加工及環保的動力

其實，馳宏鋅鍺面臨的環保問題，是云南眾多礦產企業同樣不得不面臨的問題。云南省蘊藏著全中國最豐富的有色金屬礦產。“別的省賣地能獲得一份收入，云南省賣地的收入那是雙份的，除了地上的，還有地下的。”當地人會對記者如此表示。

在云南，上市公司二十多家，與礦資源有關的企業就有七家。諸如新登陸中小板的云南鍺業、與馳宏鋅鍺同屬云南冶金集團一家的云鋁股份、以及不久前同樣收到環保整改要求的錫業股份、還有與錫業股份同屬云南錫業集團的貴研鉑業。

當地的一位業內人士向《投資者報》記者透露：“這些礦老板，大部分都是采礦，初步加工就賣到國外去，價格低，可是在國外打個轉，精深加工后，就能貴幾倍再賣回中國，偏偏國內的需求還很高，結果污染嚴重的初加工環節留在了國內，污染少的精加工環節在國外，錢還被國外掙走了。”

一位硅業老板，正在和上述這位業內人士談如何更大發展，因為硅業老板雖然采礦掙了不少錢，但是想從遠郊的礦區，搬進四季如春的昆明來辦廠，初步談下來的結論是：這得引入高精加工技術，一則可以掙更大的錢，二則污染少了，旅游城市昆明才會接納。

不過，在高精加工和環保上，馳宏鋅鍺似乎沒有這位硅業老板這樣的動力。雖然馳宏鋅鍺年報里也寫了“云南省提出建設綠色經濟強省和面向西南開放的橋頭堡，以延伸產業鏈、發展精深加工、提高附加值為方向，推進有色、冶金、化工等產業升級。……將為公司提供更加廣闊的發展空間。從生產初級產品到延伸產業鏈。”

“但現在還沒形成高精深加工，確實有這種打算，下一步有沒有深加工就不了解了。”馳宏鋅鍺規劃發展部一位工作人士稱：“現在就是初加工。”

馳宏鋅鍺出產鉛鋅，與稀土、鉬等主要用于新材料的小金屬不一樣，鉛鋅的主要利潤集中在產業鏈的上游，即礦山采掘。經初加工后形成鉛錠、鋅錠，往下游走就主要是鋼鐵廠商等重工業，延伸產業鏈、發展精深加工，往下游做，也就增加工業企業的平均利潤率，不會有特別高的利潤了，從利潤上講沒有動力。

華泰證券研究員劉敏達接受《投資者報》記者采訪時解釋道，“鍺，小品種金屬，在電子上應用，往下游深加工的利潤可能還能高，不過，鍺上游的礦山利潤也很高。”

馳宏鋅鍺內部人士則告訴記者：“鍺現在是在搞深加工。不過鍺占比少。從鉛鋅中精深加工可以獲得鍺。”馳宏鋅鍺的公司名字中有“鍺”這個字眼，但是鍺產品的收入只占主營業務收入的0.71%，毛利率只有11%，低于鋅鉛的毛利率。

然而，另一家云南主要生產鍺的企業——云南鍺業，毛利率卻高達56.29%。中投證券分析，云南鍺業的競爭優勢主要在于下游深加工產能逐步形成，產品結構高端化。產品除了鍺礦和鍺錠，還包括高效太陽鍺單晶片、紅外光學鍺鏡頭等等高毛利產品。相形之下，馳宏鋅鍺在鍺產品上似乎也沒有形成深加工產能。

而馳宏鋅鍺則與云南當地掌握小金屬定價權的礦廠不一樣，初加工的鉛，售價只能受市場漲跌影響。馳宏鋅鍺規劃發展部人士向《投資者報》承認：“馳宏鋅鍺在鉛價上，沒有定價權。市場鉛價漲就賣高價，跌就賣低價。”甚至，環保標準提高后，也會長期影響國內鉛價。

馳宏鋅鍺在2009年年報中提到：“價格不可能延續去年單邊上揚的穩定走勢，極有可能走出一條震蕩波動的復雜曲線，特別是鉛產品，國內環保政策推動鉛冶煉業進入產業升級高峰期，國內外鉛礦供應充裕，加工費上升，冶煉企業擴張勢頭迅猛，再生鉛產量大幅增長等抑制因素，會長期影響國內鉛價。”這段話很難理解，馳宏鋅鍺人士稱這是基于行業經驗的預測。

總得來說，對馳宏鋅鍺來說，往環保、污染少的高精深加工發展，根本就缺乏利益驅使的內生動力。與初加工伴隨的污染問題，很難從產業鏈的提升上獲得解決的路徑。

環保整改至少需要一年

上述云南當地人告訴記者，鉛鋅的污染，主要是冶煉廠的污染。如果把鉛直接燒來冶煉，也就是燒結冶煉法，在高溫下，會產生硫化物，排在空氣中，沒法回收。另外，鉛在高溫下變成蒸汽后，被人體吸收，毒性很大，會直接傷害人的腦細胞，特別是胎兒，可造成先天智力低下，對老年人則會造成癡呆。

此次，馳宏鋅鍺未能通過國家環保部開展的環保核查，“是幾十年的歷史問題了”，馳宏鋅鍺規劃發展部人士表示，“都五六十年了，這個環保問題的解決需要時間。地方政府等各方面都有相應的預期，要達到各自的要求才能解決。比如，當地村民搬遷等問題。”

“歷史問題，那也得解決，不可能等政策放松，環保政策也不可能放松，現在環保抓得很嚴。估計整改時間會很長，至少要1年。不可能等政策放松，環保政策也不可能放松，現在環保抓得很嚴。”劉敏達表示，在環保問題解決前，馳宏鋅鍺無法進行再融資和資產注入不管是待注入資產，還是公司現有資產，只要環保有問題，都要整改，否則再融資都會被終止。

此次被環保部現場檢查，發現比較嚴重環保問題的，正是馳宏鋅鍺所屬的會澤分公司和曲靖分公司冶煉廠。如果這些冶煉廠達不到國內環保標準，或許還會面臨被淘。由于國內對鉛的冶煉標準提高了，很多達不到5萬噸以上的小產能冶煉廠都會遭遇被淘汰的命運，馳宏鋅鍺也只能興建10萬噸以上的冶煉廠。

馳宏鋅鍺內部人士稱，15年前還能建2萬噸的冶煉廠，現在至少要10萬噸的才可能獲批。馳宏鋅鍺目前在建的兩個項目：一個是云南會澤鉛鋅項目，產能是16萬噸，另外一個是內蒙古呼倫貝爾鉛鋅項目，產能也高達20萬噸，不過，兩個項目都要在2011年投產。

也就是說，1年后這兩個高產能的冶煉廠才能開始運作，部分代替現有冶煉廠，環境安全隱患，或能在高產能項目投入運作后得到緩解。

至于是否會有罰款類的損失，馳宏鋅鍺方面認為可能性不大。劉敏達也認為“馳宏鋅鍺不會像紫金礦業那樣被罰款，因為還沒有造成環境事故。”

如此看來，馳宏鋅鍺的經濟損失可能來自于現有冶煉廠在環保整改下不能全負荷開工的損失，之后可能面臨被淘汰的損失，以及為地方居民未來可能需要搬遷而支付的成本。

在嚴格的國家環保政策下，馳宏鋅鍺只有把冶煉產能提高，上馬上述兩個大型冶煉項目，但隨之而來的問題是，公司目前的礦資源遠遠不能滿足冶煉廠的需求。

目前，馳宏鋅鍺自有礦山挖出的礦只能滿足冶煉廠50%的需求，要讓冶煉廠的產能全部發揮作用，根本不夠，還得從外邊采購50%的礦。為了達到環保要求，馳宏鋅鍺還在興建高產能的冶煉廠。

“環保門”致資產注入生變

此前之前，馳宏鋅鍺會去買一些小礦山的礦產品，或者與小礦山合作、投資及收購。但是，投資小礦山，要看有沒有收入。馳宏鋅鍺內部人士表示稱：“這樣，有收入才有，沒有收入也就沒有，那收入就不太可能穩定了。”

馳宏鋅鍺2006年和2007年，凈利潤都超過10億元，2008年和2009年，凈利潤降到了一兩個億，收入很不穩定。不過，這個以高分紅著稱的企業，“分紅凈利比”卻不降反增，2009年，把歷史累積的，沒有分完的利潤在當年分了，因此2009年馳宏鋅鍺的分紅凈利比達到115%，而2006-2008年每年的分紅凈利比也就60-70%上下。

有人質疑，是否存在分紅拉高股價、為大股東解禁高位離場作準備的可能，或者大股東通過分紅獲得大量現金，早早落袋為安，不求長期經營。

馳宏鋅鍺規劃發展部對此予以否認，“大股東云南冶金集團，從未賣過股票，從分紅上，也分不了多少錢，這么大規模的公司，幾十個子公司，兩個上市公司，銷售上百億，并不會在乎這點錢。”

大股東云南冶金集團持股比例為51.64%，目前大部分股份已從2008年6月開始逐步解禁，不過，大股東承諾獲得上市流通權后的兩年內不上市交易，也就是在2010年6月前，大股東沒有出售股票很正常。

但是，隨后大股東就可以上市交易其中一部分股票了。將馳宏鋅鍺的股價向前復權，從2007年達到最高價后，到現在股價雖然也有波動，但一直遠遠超過上市之初，漲幅接近20倍。

大股東從高分紅政策中獲得的分紅現金也不菲，2009年大股東分到1.55億元(含稅)，2008年分到0.6億，而2007年，大股東甚至分到4億，2006年則分到3億，這四年加起來超過9億元。

至于高分紅政策會否一直持續，上述公司內部人士表示，每年賺到錢，都會分下去。劉敏達則表示：“分紅對股價拉升幫助不會很大，馳宏鋅鍺喜歡大比例分紅，比較注重資本市場形象，倒不是短期經營、落袋為安。”

買小礦山以及收入不穩定問題，公司依然難解冶煉產能翻番后的礦源供應不足。而持續幾年較低的凈利潤，讓大股東終于開始考慮馳宏鋅鍺接下來的發展，于是，大股東的資產注入才會應運而生。

分析師們普遍預期，大股東云冶集團可能會注入包括瀾滄礦,永昌礦和內蒙古榮達礦,合計鉛鋅資源儲量約為200萬噸，加上目前公司鉛鋅資源儲量約為300多萬噸,以及預計2013年投產的塞爾溫鉛鋅礦權益資源量1,200-1,400萬噸，未來資源自給率會大大提高,公司盈利能力將得到大幅提高。

此次環保問題，會讓資產注入的進程生變。雖然9月6日馳宏鋅鍺再發公告稱，正在積極推進資產重組工作。但是，正如劉敏達所言：“馳宏鋅鍺目前也只能這樣說。”環保整改前，再融資注入礦山資產的進程，只能往后推，如果環保整改不少于1年，資產注入估計也要往后推至少1年。

(毛崇才 編輯)

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