【大行言論】新和成(002001-CN)大漲4.5%,申銀萬國上調目標價至67元

申銀萬國今日發布投資報告，上調新和成目標價至67元。指出全球維生素D3需求約8000噸，其中30%為食品級產品，主要為荷蘭DSM生產。飼料級全球需求大約5500噸，生產企業有浙江花園、廈門金達威、台州海盛化工和新和成。其他還有一些零星的VD3小生產企業，如浙江醫藥。

報告稱，維生素D3價格近期可能進一步上揚，預計恢復報價會在420元/kg。2009年7月，浙江花園藥業把海盛化工飼料級VD3項目收購，協議以固定毛利率買斷海盛化工VD3產品，同時關閉自身部分產能，使得整個行業供需進入平衡狀態。飼料級VD3產品價格因此從60元/kg 一路上漲至最高500元/kg，而對浙江花園、新和成、金達威等維生素專業企業VD3生產成本僅僅42元/kg。此後海盛化工因高毛利誘惑在市場上違約拋貨，導致VD3價格下探至350元/kg。近期浙江花園對海盛化工提出違約處罰，預計兩公司將達成妥協，恢復合作。近期，VD3已經因此停止報價，預計恢復報價會在420元/kg。

報告判斷 2010年VD3價格將因寡頭格局得到支撐，維持在300-400元/kg。VD3工藝相對VE和VA較為簡單，主要工藝是化學合成和光照反應，但建設一條上規模的生產線仍然需要4個月以上的時間，精細化工本身還存在規模經濟和上下游一體化的壁壘，判斷2010 年VD3價格將因寡頭格局得到支撐，維持在300-400元/kg區間，而2011年相關生產企業仍然會有不錯的收益。

不考慮VD3價格上漲，新和成09-11年預測每股收益3.15、4.11、4.74元。考慮VD3價格的上漲，2010年業績將因此增厚約0.53-0.77元（約15%），達到4.64-4.88元，在保守假設下上調公司2010年盈利預測至4.64元。報告對其現有VE、VA和香精香料業務按2010年15倍PE估值，對VD3業務按照10倍PE估值。增發通過促使公司充分釋放業績，同時高高在上的股價也蘊含了高送轉預期。認為新和成受益於VE高景氣，2010年高增長確定，VD3價格上漲為公司再添亮點。該股今日大漲4.53%，報48.71元。

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FINT[PFSTBMX,175,176,182,192,208]

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