全球資本市場陷入了空前的迷失狀態

安邦智庫高級研究員 賀軍

在全球金融危機爆發7年多之后，全球資本市場陷入了空前的迷失狀態。

有調查顯示，投資者對全球經濟增長感到悲觀，“徹底迷失方向和看淡后市”（lost and bearish）的比重更是歷來最高。瑞士信貸環球股票規則師加思韋思（andrew garthwaite）綜合過去數周與來自歐美亞投資者會面的情況，發現投資者完全在現在的市況中迷失，並已將手上股票套現。

投資者的迷失是因為對流動性的擔心嗎？不是。現在雖然全球經濟仍然低迷，但國際資本市場上並不缺資金，2008年金融危機之后全球央行放水導致的流動性充盈局面，一直持續到現在。從多方資訊來看，投資者的迷失主要是因為在全球經濟低迷之下，對未來市場感到前所未有的不確定性。

綜合市場人士的看法可以發現，有6大悲觀原因使得投資者們感到沮喪。排在首位的原因是中國經濟問題。投資者的關注點顯示，中國經濟有多個方面讓市場感到擔憂，如中國經濟會不會“硬著陸”，中國樓市泡沫仍在加劇等，國際市場還特別關注人民幣，認為這是影響投資的關鍵指標，如果人民幣被允許再次貶值，很多投資者都相信此舉將導致嚴重通縮，並認為人民幣最終會大幅貶值。

其次，市場對於全球央行的貨幣政策動向感到擔心。據加思韋思了解，有三分之二的客戶認為美聯儲在目前環境下加息是一個錯誤政策，而且美聯儲最近對外發出的資訊令人混淆，這大大增加了市場誤解美聯儲政策的機會。

第三，愈來愈多的投資者認為，全球央行的“彈藥”快將用盡，而過去行之有效的量化寬鬆措施已經不能有效地推升通脹。要指出的是，這種擔心可能主要是針對中國以外的央行，在特殊情況下，中國央行的“彈藥”可能是不受約束的。

第四，全球外匯儲備已經從高位下降了約5000億美元，主因各國要拋售美元捍衛本土貨幣匯率。不少投資者認為這是一個不利訊號，因此舉相當於貨幣緊縮。要指出的是，中國可能對全球外匯儲備減少做了最大的貢獻，今年迄今為止，中國外匯儲備已經連續5個月下降，從去年6月份達到尖峰3.99萬億美元后，中國9月底外匯儲備余額為3.5141萬億美元，已減少4800億美元，其中三季度就減少了1800億美元，而8月份外匯儲備減少了939億美元。

最後兩個悲觀原因，分別是股票估值不便宜而且企業盈利在下降，以及高息債息差持續擴大。

從全球投資者迷失的原因不難看到，全球經濟與金融市場的不確定性，正在造成投資者的困惑。當過多的錢因此從資本市場撤出時，全球只有很少的投資標的（如倫敦的房地產）供這些資金來選擇。

未來這種情況會如何發展？在我們看來，迷失期很可能繼續延長，因為上述令市場擔心的因素並未減少或者出現顯著好轉。以最大的因素中國經濟為例，三季度中國經濟增速跌破7%，而諸多經濟數據顯示6.9%的經濟增速也是很難達到的。這種情況很可能會持續到明年。

美聯儲最近在加息問題上變得分歧越來越多，根據我們的跟蹤觀察，美聯儲已經有三位高官表示美國不應該現在加息。背后的原因，仍然是全球經濟低迷，而美國的就業率與通脹數據也不妙。有分析人士稱，美聯儲如果要在12月加息，有需要先消除6大障礙，包括市場動盪不會加劇、兩份理想的就業報告、消費開支及樓市穩健、出口不會再惡化，美聯儲官員發出加息前瞻指引等。如此苛刻的條件，在目前背景下很難同時達到。

安邦咨詢（anbound）曾經警告過的全球危機處於膠著狀態，不確定性就象北京的霧霾一樣遮天蔽日。在此情況下，很多投資者將不得不持幣觀望。