期指功\能辨析：發現價格不等于創造價格

作者：馮偉民

傳統經濟學理論告訴我們，期貨市場的兩大功\能是規避風險和發現價格。股指期貨市場也不例外。股指期貨市場有時候能領先于股票現貨市場上漲和下跌。這其實就是股指期貨具有的價格發現功\能。

但從10月份開始的滬深証券市場的階段性大幅調整給一些投資者帶來擔心，就是如果股指期貨推出後，一旦遇到類似情況：比如市場的基本面出現較大改變，股指期貨會不會快速巨幅震蕩從而帶動股票市場出現盲目暴漲暴跌的羊群效應？此外，假如市場運行環境沒有大的改變，但股指期貨市場被惡意操縱，人為創造出離譜的價格間接影響到股票市場，為某些參與者獲取不當利益，也會給市場帶來很大影響。對于這些擔心，可以總結一句話，就是擔心股指期貨過度脫離股票市場，主動甚至隨心所欲的創造價格影響股票市場。

其實這個擔心是多余的。我們可以用人牽著一只小狗的故事簡單解釋。有研究學者將人牽著一只小狗來比喻國民經濟和股票市場的關系。國民經濟扮演人的角色，股票市場就是人牽著的一只小狗。小狗大多數情況下走在人的前面，有時候小狗也會走在人的後面。走的太快超過人的步伐時會被人拉回來，走在後面差距過大時，人也會牽動繩子把小狗重新拉回道路上來。因為人才是最關鍵的影響因素。

股指期貨和股票市場也是同樣的關系。只不過股票現貨市場是關鍵的人，而股指期貨市場相當于人牽著的小狗。指數漲跌的最重要的影響因素還是股票現貨市場的供需因素。股指期貨可以領先發現價格，那是因為股指期貨市場的參與者相對更專業，更有分析能力，而且也參與了股票市場。當這些投資者通過認真研究分析股票現貨市場和期貨市場的影響因素後，一旦發現價格趨勢有可能出現新的改變時，這些參與者總是優先在股指期貨市場上進行交易，然後才在股票市場上做出反應，這樣就讓普通投資者產生期貨市場領先股票市場的感覺。但是這種領先仍然建立在尊循市場內在的影響因素基礎上的。而不是股指期貨參與者可以憑資金實力發揮，人為創造出來價格。即使股指期貨市場出現了短期不理性的波動，也會因為最後合約交割要按照股票市場現貨價格結算而被拉回到正常道路上來。因為交割制度的設計和套利行為就相當于人牽著小狗的繩子，它會把市場不理性的行為給拉回正常的道路上來。當然，如果股票現貨市場自身出現不理性的行為那就另當別論了。

所以股指期貨市場的走勢不會也不可能長期背離股票市場的基本面，它會預期未來的改變從而領先發現價格，但不可能無視市場的根本因素而創造價格影響股票市場。股指期貨交割制度的設計確保了兩個市場一旦脫節出現較長時間非理性差距時，套利行為會將其拉回正常道路上來。這個制度設計同時也給市場人士提了個醒，不要想通過惡意操縱股指期貨市場獲得不當利益，小心搬起石頭砸自己的腳。