天相投資：維持新疆眾和增持評級

天相投資認為，新疆眾和2009年盈利大幅好轉，2010年穩步增長可期，維持“增持”的投資評級。

天相投資2月9日研究報告中認為，新疆眾和(600888)在國內高純鋁及電子鋁箔領域具有壟斷優勢，目前分別具有高純鋁和電子鋁箔產能3.5萬噸/年和2萬噸/年，國內市場占有率高達70%和60%，且得益于公司完整的產業鏈條和疆內廉價的電力價格，公司長期享有較高的毛利率，2007年和2008年的毛利率分別為32.4%和30.7%。

隨著市場進入者的增加和下游電子鋁箔廠商需求的減少，2009年公司高純鋁業務毛利率下降幅度很大，導致2009年公司綜合毛利率為27.0%，較前兩年有較大幅度的下滑，但天相投資認為公司未來公司毛利率將穩步回升：1）下游需求的持續復蘇；2）公司于2008年非公開發行的募投項目陸續投產，公司電子鋁箔、高純鋁桿鋁絲產能逐步釋放，將減少高純鋁的外銷量；3）公司正在興建配套熱電廠，電力自給率不斷提升，從而降低生產成本。

公司的主營業務是高純鋁、電子鋁箔、電極箔的生產和銷售，同時自產電解鋁并有自備電廠，目前自備電廠能夠滿足公司50%左右的用電需求，公司具有“電力-電解鋁-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”完整的產業鏈。目前正在建設2×150兆瓦熱電聯產機組及相關配套設施，投資期限定為17個月，該項目建成投產后，預計年平均節約成本1.54億元，公司可基本實現電力全部自給，預計到2011年該項目會對公司盈利產生實質性影響。

預計公司2010年實現歸屬于母公司所有者凈利潤2.24億元，同比增長22.8%，給予2010年和2011年公司實現EPS分別為0.64元和0.77元的盈利預測，按照2月8日17.88元的收盤價測算，對應的動態P/E分別為28倍和23倍，維持公司“增持”的投資評級。

(王培賢 編輯)

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