黃金多頭標桿與原油戰略機遇解讀

和訊特約

本周國際現貨金價以1226.21美元開盤，最高上試1253.25美元，最低下探1201.89美元，截至周五亞洲午盤時分報收1234.5美元，較前交易周上漲8.64美元，漲幅0.7％，動態周k線呈現一根大幅強勢震盪的小陽線，看似有進一步上行之中繼意蘊。

市場總在天堂地獄間輪回
    近兩月黃金與原油市場可謂冰火兩重天。踏準節奏的投資者財源滾滾，如沐天堂；踏錯節奏的投資者，如墜地獄。然就如同世事輪回，市場亦總在天堂與地獄間輪回，昨日天堂恐乃今日地獄，今日地獄或亦明日天堂，此乃市場否極泰來或極泰否來運行之“道”。若無此“道”，何來投機溢價？何乃對沖基金生存空間？索羅斯亦恐將尋道巴菲特之生存邏輯了。

伴隨近月油價大幅下跌，原油市場進入冰河世紀。不少市場人士，甚至所謂經濟學家開始出現論據空洞、唯受血壓影響的10美元油價論。然嚴寒之后是陽春，陽春之后是盛夏，此乃市場與自然輪回之道。數九嚴寒已過，市場或已立春，最多再見倒春寒。

看一、二月全球股市一片寒冬凋零景象中，黃金臘梅一枝獨秀，雪里紅格外耀眼誘人，令投資者駐足忘返。再加上全球最大黃金上市交易基金(etf)spdr gold trust近日大刀闊斧“標桿式”地增持黃金，讓投資者難耐做多誘惑之癢，甚至“幻覺”漸生——愿與嫦娥共度一宿，哪怕醉死天堂！是的，這正是市場投機主力希望給羊群營造的“頭腦風暴”。有曰“云南印象、泰山印象、武夷印象、印象劉三姐……”，筆者姑且稱之為“黃金投機印象”，且漸進或正入印象高潮。

如何看待全球最大黃金上市交易基金(etf)spdr gold trust近日大刀闊斧式地增持黃金的標桿意義？如何在原油冰河時期洞悉天氣逆轉的點滴？筆者在本期拿出些長期觀察積累，且與市場主流觀點明顯不同的部分干貨，與投資者進行分享。總體觀點，目前不宜受spdr大幅買進黃金的標桿式影響而繼續追漲做多。原油戰略“投機”機會正在來臨，如果后期主力繼續將名義油價壓低至26美元附近，甚至營造恐慌頭腦風暴再創新低，25美元、24美元。不僅戰略投資者，即便投機者，都請果斷做多，將那些你在前期對賭中輸掉的錢都贏回來。這是筆者2015年1月底，油價第一次下探43.58美元之際，建議投機者做多之后，又一次果斷建議投機者逢低做多。如果有幸獲得在24、25美元附近的做多機會，后市就等著翻倍吧，而不應該僅僅是2015年3月探底42.03美元后反彈50%。

不能將黃金etf視為投機交易標桿
    關於全球最大的黃金上市交易基金(etf)spdr gold trust近日標桿式大幅增倉可能蘊含的市場意義，筆者周二日評中曾有分析。然筆者仍覺得有必要進一步納入周評以警示投資者——不能將黃金etf標桿式的大幅增減倉異動，視為對金價后期波動的參考指引。

    2月23日，來自德國商業銀行的數據顯示，全球黃金上市交易基金的黃金持倉在過去兩天增加了49.8噸，為2010年5月以來最大增幅，幾乎相當於全球一周的黃金產量。進一步看全球最大的黃金上市交易基金(etf)spdr gold trust，從上周五開始，spdr儼然一個被打了雞血的醉鬼，連續幾日大幅增倉，2月19日（周五）增加19.332噸，次日（2月22日周一）繼續等量增加19.331噸，24日增加8.029噸，致使總持倉從2015年12月中旬的630.166噸，急升至目前的760.323噸，增倉幅度20.65%。完全與最近兩個多月金價在1046.2美元至1263.21美元上行波段中，20.74%的最大反彈幅度同步。持倉創2015年3月3日以來新高。spdr持倉波動與金價波動保持同步，亦或是spdr操作邏輯與理念，並不一定意味著對黃金中期后市的進一步看好。然原因或亦不完全如此，不排除這標桿式操作有不光彩動機……
    spdr持倉單日增加近20噸，這種情況近年少見，連續兩日單日增倉近20噸，則更少見。這是進一步看多黃金的積極信號嗎？未必！如圖所示：

黃金現貨

圖示近五個月時間內，spdr有四次相對大幅增減倉情況：12月2日大幅減持約16噸。比較有趣的事情是，我們當日在內部報告中果斷修正戰略觀點翻多，此后市場表現印證了我們判斷的正確性。12月18日，spdr大幅增倉18.749噸，看似對12月2日操作的“糾錯”，以及對市場即將反轉預期的相對肯定。不管怎么說，這個操作還是非常漂亮的。
筆者在2011年12月9日寫過一篇文章《大多投資者不宜以黃金etf為標桿》，此文通過詳細分析與舉例，警示投資者不能盲從spdr的交易行為。若盲從，最終一定翻溝里。不少關鍵時期，筆者懷疑spdr利用其市場“陽關標桿”光環，幫助對沖基金在最後關頭誘多或誘空。

    回顧其2015年12月2日的操作，在金價連續大幅下跌后，大肆減持15.776噸，這是不是有協助對沖基金最後“誘空”之嫌呢？當時很多深信並跟隨spdr操作步調的投資者會認為，spdr一定是判斷金價下跌趨勢會強化，故此才進一步加大平倉力度。此外，當時高盛等投行也言辭鑿鑿地表示，未來三個月、六個月金價會下跌至***目標位。這對投資者而言，確實存在太大做空誘惑。如若不像我們一樣擁有自己獨立判斷，甚至判斷之后反其道而行之的前瞻性眼界，很難拒絕不被誘惑。此后幾個交易日，金價即出現明顯見底信號。12月18日，spdr大幅回補倉位18.749噸“糾錯”了，但很多跟風操作的投機者未必會即時糾錯。12月2日至18日這段時間，足夠掩護一些對沖基金戰略調轉槍頭。故從最終結果來看，假如spdr在12月2日真協助對沖基金誘空了，12月18日再糾錯，其沒有損失，但跟風者就未必了。此外，盲目跟風者還忽略了你與spdr操作性質的不同：12月2日的交易，spdr僅是“不帶杠桿”的“平倉”，而激進的你則可能是“放大杠桿主動做空”，盡管操作方向一樣，但操作性質迥然。不一樣的操作性質，必將帶來不一樣的持倉心理。故12月18日，spdr可以當什么都沒發生似的輕松大肆回補前幾日平倉，毫發無損。而帶著杠桿主動做空的頭寸，在面對是否糾錯時，會糾結更多，甚至幻想那不過是個弱反彈，下跌中繼而已
筆者基於長期連續觀察spdr交易行為的經驗性認為：如果在金價連續大幅下跌之后，spdr的減倉突然異常放大，投資者要小心跟風，不排除這是最後或階段性誘空可能。若時隔不久，spdr再糾錯，大幅回補持倉，則誘空可能性就更大了；如果在金價連續大幅上漲之后，spdr的增倉突然異常放大，投資者要小心跟風，不排除這是最後或階段性誘多可能。若時隔不久，spdr再糾錯，大幅平倉，則誘多可能性就更大了。相似的一幕是否再度重演，請觀察未來一兩周內spdr是否大幅平倉，權當近日啥事沒干。
道理非常簡單：一個成熟的投資者，誰還會在大幅上漲后，大肆加碼追漲？誰還會在大幅下跌后，大肆加碼做空？“追漲殺跌”的交易行為本乃新手交學費的現象。spdr作為久經沙場的老江湖，在不該跟隨大眾血壓追漲殺跌時，還故意放大追漲殺跌力度，其目的不是為了“示范”、“表演”，又是為了什么呢？然誰會是其示范、表演的受益者呢？當然是引領並放大金價投機波動空間的對沖基金。誰會是其示范、表演的忠實觀眾呢？哦，它的舞臺搭建在風景優美的呼倫貝爾大草原上，周邊滿是潔白、肥碩而單純的羊群！而這樣的舞臺，在全球草原上皆有分布。
上周五與本周一，spdr大肆增倉19.332、19.331噸為那般呢？是不是示范、表演又開始了？如果在此后不長的時間內，其再度“糾錯”，那歷史重演的機會就增大了。當然，我們並非將這些信號作為單一操作依據，我們的操作更多依據對沖基金資金在場內外的流向與運作邏輯，會更可靠一些。最後再度查證了一下，spdr在上周五19.332噸的單日增倉量，是自2011年8月8日單日增倉23.625噸之后的最大單日增倉，其市場意義確實值得“玩味”！
 
黃金現貨

原油市場戰略做多機會曙光初現
上周原油市場資金流向資訊上初現底部信號，算得上久違的底部信號。在nymex原油期貨市場，上周對沖基金遭遇了2014年5月初以來最大規模的單周多頭止損。與此同時，場外現貨市場買盤開始強化，遠大於場內拋壓。筆者此前強調過，原油市場投機機會何時出現，那應該是對沖基金做空動能充分釋放，以及場外現貨市場已無懼場內進一步做空時。上周即出現了這種久違的信號，即我們認為后期原油應該“耐心”逢低做多了。

資金流向，如nymex原油期貨價格日k線及對應的基金倉位變動圖示：

原油連續

 
目前基金在nymex原油期貨市場中的凈持倉已創2012年7月下旬以來新低，空頭持倉突破2015年3月高點，再創歷史新紀錄。即基金在原油期貨市場場內做空動能已得到相當充分的釋放。

再看基金多頭持倉，雖上周基金多頭遭遇了2014年5月以來最大規模單周止損，但整個基金多頭在最近一年多的止損意愿都不明顯。筆者記得在2015年1月底油價下探43.58美元后，向投機者給出了逢低做多的建議。當時也是基於原油場外買盤已不懼空頭打壓而強化。雖此后油價再稍適下探42.03美元，但再后迎來了近50%的大幅反彈。

通過上周場內外的資金流向綜合資訊分析，筆者再一次明確向投機者給出逢低做多建議，因上周再見場外現貨市場買盤凸顯，不再懼場內空頭淫威。想一想，場內空頭力量已再創歷史紀錄，當場外買盤不再懼場內空頭時，隨著場外買盤的進一步強化，場內空頭還能撐多久呢？這意味著戰略投機機會已開始出現！

然在實際操作上，筆者不建議去追漲，而應該是逢低買進。因近階段空頭力量實在太強，且整個市場空頭氛圍極其濃厚，故市場筑底會有反復。如果油價再探26美元附近，或虛破26美元，甚至出現25、24美元的價位，我建議投機者果斷戰略做多。看看巴菲特吧，近期頻頻抄底原油市場，真是大智慧(601519,股吧)啊！那些十美元論的“經濟學家”，代表了大多經濟學家水平——跟著感覺走！有膽你就去牽他們的手。

近年綜合技術面如圖所示：

原油連續

 
綜合技術指標資訊雖只有一條線，但其涵蓋的技術資訊相當多，該指標集合了18個主要技術指標，及總計30個分項技術指標。如果我要把這些所有技術資訊全部看一遍，且腦袋中還要留存梳理出大致資訊含義，每個指標看、解讀、理解哪怕只花幾分鐘，可能總計也需要兩小時。而且整個技術面的資訊總覽還未必那么清晰。若要常常花2小時去研究這么多指標資訊，長期而言，是一件相當累的事情，疲倦之后必有疏漏。相信很多投資者都有這個體會，市場運行過后，才發現當初有很多技術信號清晰地對頂底做出過精確提示，只是自己疏於關注。而疏於關注，或正緣於“疲倦”之故，誰能讓精力一直長期細心、有效地集中呢。於是乎，筆者絞盡腦汁將這些資訊匯總在一根簡單曲線中，這樣可以讓我時時刻刻能以“迅雷不及掩耳盜鈴之勢” （引央視體育頻道主持人韓喬生名言一樂）地有效關注著總體技術面變化。

圖中可以看出，筆者這副綜合技術資訊指標對近年油價的波段指示還是非常準確的，尤其是波段底部信號。我們還能進一步看出，2014年下半年開啟的這一輪原油價格跌勢，其超賣程度強於2007年油價從147.27美元至2008年的32.2美元這輪下跌。再從2015年5月油價反彈見頂62.58美元之后的新一輪下跌來看，整個綜合技術面在“熊大底”技術底線上已形成非常明顯的宏觀“底背離”，且對應著一個綜合技術形態上的“底部三角形”。這意味著近期一旦我們從資金流向上確認了油價的底部信號，這極可能就是一個超極大底，而我認為上周的資金流向已給出了這樣的信號。

關於目前國際原油價格的超賣程度，我們還可以剔除貨幣增量的影響去權衡。為求得剔除貨幣影響的客觀性，筆者將nymex原油期貨“名義價格”除以美國m2（如果是除以中國等m2釋放速度更快的數據，油價更是慘不忍睹），再通過統一參數進行便於分析觀察的調整，筆者姑且稱調后的曲線為“去m2油價指數”，如圖所示：

原油連續

為方便分析對比，筆者將nymex原油期貨名義油價與去m2油價指數，在2007年創下的歷史高點調整一致，再將前后名義油價相對於當時的美國m2變動，進行前后除權，得出筆者認為油價實際運行指數，即去m2油價指數。我們可以看出，名義油價從1998年12月10.3美元上漲至2007年的147.27美元，漲幅1429%。而題材美國m2影響的油價指數為19.32美元至147.27美元，漲幅762%，期間漲幅的百分比差就是美國m2增量百分比。

再看2007年名義油價見頂147.27美元后，至2008年金融危機期間下跌至32.2美元的走勢，對應的去m2油價指數從147.27美元下跌至32.67，幾乎完全同步。這意味著，此間美國m2增量不大，對金融危機的反應不夠及時或明顯無奈。此后至2011年5月，國際名義油價從32.2美元上行至114.83美元，但對應的去m2油價指數僅從32.67美元至99.11美元，即這段時期內，美國為拯救金融危機的m2釋放明顯。此后再至如今，名義油價從114.83美元下跌至本月的26.06美元低點，但去m2油價指數已下跌至16.82美元。看過去25年去m2油價指數，這是25年新低，我們還能期望油市雪上加霜至什么程度呢！

再度回到對名義油價的分析總結，目前市場與2015年初似乎也有諸多技術、資金流向上的相似性：場外現貨市場開始無懼空頭淫威，油價出現明顯調整抵抗，且發生在大致相似的對應“節氣時點”上。當然，不排除市場還存在類似2015年3月18日前的最後誘空，這讓我再度想起羅杰斯那句話：“市場不理性運行的時間，遠比你能承受的時間要長”。故此，我們在戰略做多時，也建議謹慎些，不要急於追漲。就絕對機會而言，如果近期后市能見到25美元左右的油價，那應該是一個相當不錯的戰略操作機會。至於用油單位的戰略庫存，閉著眼睛加大戰略庫存即可。

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