新股脫下天使外衣

“隨著新股頻頻破發，新股申購收益率開始大幅下降。就平均網上申購收益率來講，二級市場走弱以及破發股增加，使其已由IPO重啟時的0.55%下降至今年2月份的0.08%(見表)。”廣州證券研究所趙巧敏告訴本報記者。

2月5日，新股破發現象延續。當天上市的三只中小企業板公司中，鼎泰新材盤中一度觸及發行價，而漫步者則一度跌破發行價。

大通證券研究員吳指出，IPO重啟是高溢價發行的開始。自從2009年7月IPO重啟以來，新股發行市盈率出現明顯高漲。

“新股發行市盈率越來越高，目前來看風險很大，我們現在已經開始主動放棄網下申購了，包括二重重裝、正泰電器、中國化學等，都放棄了參與。”滬上一家基金市場策略總監如此表示。

首例非上限定價

“打新”熱的降溫，從正在進行IPO的中國一重的最終發行定價就可見一斑。2月3日，中國一重最終確定的發行價格為5.70元/股，低于發行價格區間上限5.80元/股。這是新股發行制度改革以來首例未以發行價格區間上限定價的新股。

不僅如此，公司網上最終發行股數為10億股，網上發行最終中簽率為4.98%。而公司網下發行共有49個配售對象獲得配售資格，對應的有效申購總量為382070萬股，最終獲配的有效申購總量為382070萬股，認購倍數僅為3.82倍，創下新低。

事實上，在初步詢價階段，機構的態度已經得到體現，58家詢價對象管理的115個配售對象參與初步詢價報價，提供了有效報價的只有87個配售對象。

由于網下獲配比例較高，前三名配售對象獲得中國一重的數量達到了1.3億股、7852萬股和7590萬股。網下凍結資金僅217億元，中簽率高達26.17%。

吳認為，這一現象說明了新股不斷破發使申購資金越來越謹慎，從而在某種程度上抑制了配售對象在詢價階段報高價。

“近日中國西電、二重重裝及高樂股份上市首日均告破發，新股申購收益大幅下降，市場對新股申購的熱度也開始急劇降溫。從時間分布來看，70%的破發新股均是今年發行的，二級市場的低迷以及極高的發行價成了破發導火線。”趙巧敏指出。

無獨有偶。創業板新股定價也開始呈現降溫之勢。大盤新股相繼破發之后，作為新股申購主力的基金打新熱情降至低谷，不少基金開始主動放棄網下申購。

2月2日啟動申購的三五互聯等四家創業板公司平均發行市盈率為74.7倍，較前明顯降低。公告顯示，三五互聯、鼎龍股份、中青寶、歐比特4家公司算術平均發行市盈率約74.7倍，明顯低于上一批8家公司的88.6倍，其中3家公司的發行市盈率低于同類公司。

值得一提的是，基金公司的保守出價使QFII難得地成為了機構陣營中的高價申購者。如三五互聯共有85家機構報價，基金申報的加權平均價為33.37元，2家QFII的加權平均值為51.90元；鼎龍股份吸引了135家機構報價，基金的加權平均價為33.01元，QFII報價則為50.4元。

“打新”降溫

“近期的破發潮對一級市場的打新資金肯定是一記重拳。”萬聯證券研發中心陳召洪表示。

趙巧敏指出，從上市首日漲幅來看，由于市場關注度較高，IPO重啟初期的上市首日漲幅明顯高于近期（2009年7月份平均上市首日漲幅達111.98%）。隨著發行數量的增加以及二級市場的波動，上市首日平均漲幅已下降至15.36%。

1月28日，中國西電成為三年來第一只首日破發的新股。從中國西電公開發行的網下配售結構來看，共有154只機構參與其網下申購，參與基金數量達到45只，共計獲配7760.5萬股，其發行價格為7.9元每股，以2月5日7.38元的收盤價計算，45只基金公司浮虧4035.46萬元。

截至目前，網下機構配售部分尚處于鎖定期的77只次新股中已經有14只跌破發行價，占比近兩成，此外還有18只個股收益率已降至10%以內。趙巧敏稱，若二級市場繼續低迷，則新股破發的數量將會繼續有所增加，投資者熱衷的“無風險收益率”將變成“有風險收益”。

聚源數據顯示，1月A股市場共發新股36只，以1月份20個交易日計算，平均每個交易日就有1.8只新股發行，兩項數據均超越了去年12月份剛剛創出的階段新高。事實上，如此高密度的IPO發行近年來也不多見，上一次月發新股數超過36只還得追溯到1997年的5月，而該月發行的新股中還包括了部分B股。

吳表示，新股申購過程實際上就是羊群效應，許多機構拼命抬高價格。在現在詢價機制下，基金等詢價機構陷入了“囚徒困境”，因為詢價者只有不斷推高發行價格，才可以申購到新股。

“從整個過程來看，最初的禍根就是新股申購‘無風險收益’，而打破這個‘無風險收益’神話最直接的工具就是讓新股首日破發成為常態。”吳直言。

“發行價的高低以及二級市場的走勢將決定未來新股申購的收益率。從目前的情況看，隨著‘打新’熱的降溫，發行價有望逐步回落，市場定價機制將發揮作用。”趙巧敏預計。