正確理解期現套利與期現基差的關系

在股指期貨交易中，套利交易者的角色至關重要，正是由于套利交易者的存在，才使得市場的報價中存在極少的套利機會。股指期貨上市以來，期貨和現貨之間保持較高的相關度，套利交易起到不可忽視的作用，但目前市場對于期現套利機會的判斷通常都采取期貨和現貨之間基差的大小來定義，基差為正且超過套利成本時認為具備正向套利機會，即可做空期貨買入現貨，反之則做多期貨，融券賣出現貨，待將來基差縮小時平倉獲利了結。但是，這種采用傳統的基差進行直接判斷套利機會是一種非完美套利，而且實際上是一種帶有方向性選擇的交易行為，存在巨大的價格波動風險，會給套利交易者帶來很大的風險，需要套利交易者充分注意。

一、經典無風險套利定義規則

股指期貨無風險套利方法是指在判斷市場某一時刻存在套利機會，瞬間進入期貨和現貨市場進行交易，以鎖定一個無風險收益，這個無風險收益獲得的保障是期貨和現貨的價格在到期交割時，兩者價格一致，此時，在期貨和現貨市場反向平倉，獲利了結。期現套利的理論邏輯基礎可以總結為：（1）通過到期交割日收斂的兩個價格，考慮套利成本后，期貨現貨同時開倉；（2）持有至到期，兩個價格收斂歸一，平倉了結，獲得的收益不會暴露在巨大的價格風險下，是無風險收益。

二、用傳統基差大小判斷套利機會有較大的價格風險

滬深300股指期貨的交割價格定義為：最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價。從股指期貨上市以來，共有四個合約順利完成交割，交割日期分別為5月21日、6月18日、7月16日和8月20日，交割合約分別是IF1005、IF1006、IF1007和IF1008合約，交割價格分別為2749.46點、2717.50點、2595.79點和2911.75點，參與交割的股指期貨的收盤價與價格價格之差分別為0.34點、-0.70點、0.21點和-0.15點，這表明期貨和現貨之間價格走勢良好，保證期貨合約的順利交割。另外，股指期貨和現貨之間的基差分別為-18.99點、20.63點、-20.13點和13.27點，從四個合約價格基差可以看出，傳統基差定義得出的結果在到期交割的時候并不收斂于零，那么，目前市場上以傳統基差大小來衡量是否具有套利機會就存在極大地風險，比如當基差為20點的時候，套利交易者開始正向套利開倉操作，但市場很可能一直保持20個點左右的基差，甚至更大，在到期交割的時候，基差仍然很大，并不收斂于零。

在股指期貨期現套利交易中，一定要清晰期貨和現貨收斂的概念，從總體趨勢上來講，期貨收斂于現貨，從具體數據上來講，股指期貨收斂于過去兩個小時現貨的算術平均值，而不是收斂于現貨的即時價格，期貨與現貨的基差不一定為零，在理論上，應當是期貨與現貨過去兩個小時價格平均值之差為零。

三、股指期貨期現套利新的衡量標準

基于傳統基差定義方法，即股指期貨價格減去現貨價格帶來的價格敞口風險，有必要提出新的建倉標準，以供套利交易者使用。本文提出定義“調整基差”概念：調整基差=（股指期貨的價格）-(滬深300指數過去兩個交易小時價格的算術平均值)。采用調整基差作為衡量標準，考慮套利成本之后，從四個交割合約的交割情況來看，可以調整基差基本收斂于零，在理論上保證了獲得無風險收益，同時，不存在任何價格暴露敞口的風險。即在建倉的時候，套利交易者需要看的標準的調整基差的大小，如果調整基差處于套利需要的各種交易成本之外，便可進行套利交易，持有至到期，平倉了結，便可獲得無風險收益。

四、關于股指期貨期現套利調整基差方法的兩個建議

股指期貨調整基差的計算需要高頻數據和較好的硬件基礎提供支持，相關軟件開發企業可將這個指標設定在軟件中，以供套利交易者使用。另外，股指期貨調整基差方法現貨建倉難度較大，甚至很難實現，因為不可能在現在的情況下去購買過去兩個小時的現貨組合價格，所以可以采取當調整基差指標出來之后，即同時操作期貨和現貨，在到期交割時候，在交割時點之前的兩個小時均勻平倉現貨組合。當然，如果在到期交割日之前，已經出現足夠的大套利空間，即可平倉了結。