央票利率提升未增大首季加息可能

央票利率19周以來首次提升激發強烈加息預期。分析人士指出，根據中國央行操作歷史經驗，央票利率變動往往意味著存貸款利率的變動。不過，目前在CPI漲幅較低、美聯儲尚無加息動向、中國經濟尚未徹底恢復的情況下，一季度加息可能性很小。

中國人民銀行1月7日發行600億元三個月央票，參考收益率為1.3684%，較上期上升0.0404%。央行同時還進行了總額300億元的91天正回購操作，中標利率為1.36%，較上期上升0.03%。自2009年8月13日以來，央票利率首次上升。

根據中國央行操作的歷史經驗，央票利率變動往往意味著存貸款利率的變動，因此，本次央票利率的提升被認為是中國下一步加息的開始。華泰聯合證券高級宏觀分析師陳勇指出，事實上政策收緊早已開始，此前主要是數量型政策收緊(公開市場操作擴大資金回籠)，此次是利率型政策收緊的開始，可能是央行觀察到12月份CPI上漲明顯(預計12月CPI上漲1.8%)，提前進行預期干預。

對于央票利率19周以來首次提升所激發的強烈加息預期，中國銀行戰略發展部高級經濟師周景彤認為，一季度加息可能性很小。雖然居民已經感受到物價上漲因素多、通脹壓力大，但從數據來看，CPI漲幅仍然較低，2010年一季度CPI漲幅預計3%以內，這種情況下加息可能性較小。2010年物價可能呈現“倒U”型走勢，一、四季度物價比較低，通脹壓力小；二、三季度物價水平較高，通脹壓力大。如果央行加息，二季度可能是一個時間點，不過最終加息與否還要考慮外部環境等多個因素，尤其是美聯儲的貨幣政策走向。

中信建投首席宏觀分析師魏鳳春也強調，中國2010年一季度加息可能性較小。首先，對中國來講，加息的信號意味著擴張政策的轉向。央行主動加息意味著貨幣政策的真正轉向，也意味著中國負債擴張的結束，它的背后是中國經濟已經徹底恢復。顯然，上半年中國經濟難以達到這一目標，不僅如此，下半年還可能存在二次去庫存的可能性。提前結束經濟刺激，有可能使解危計劃半途而廢。在中國就業和財政沒有穩定之前，貨幣政策從適度寬松變為適度從緊的可能性很小。

其次，中國加息并不是獨立的行為，它往往要視美國的“眼色”行事。中國政府目前面臨強大的貿易壓力，升值似乎已經成為世人期待的，而且上半年就會發生，這種背景下，加息會給日益增長的熱錢沖擊火上澆油。美國加息的背景是就業的穩定，顯然在二季度之前還難以看到這一局面。中國加息理論上講應在美國加息之后。美聯儲聯席會議剛剛否認了加息的可能性。

另外，國內通貨膨脹率決定著加息步伐。中國的菲里普斯曲線決定央行會以3%為加息與否的重要參考指標，當CPI高于4%時，央行一般會在利率上做文章。魏鳳春預測，中國CPI一季度同比上漲3%，7月份CPI將會達到年度新高4.3%，因此，在5月之后再討論加息會更有現實意義。適度通脹對于中國政府來講有著特殊意義，它不僅可以一舉消除通脹陰霾，給經濟增長以信心，而且可以在很大程度上解決政府的財政壓力問題。通脹雖然是政府要著力管理的，但是政府不會輕易出手壓制。2008年單純治理通脹的教訓，政府還歷歷在目。

(喬鮮花 撰稿)

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