央票利率意外上調引導金融機構均衡放貸

央行3月期央票利率意外上調，通過這一舉措，央行釋放了一種強有力的信號，即表明央行對引導金融機構均衡放貸的決心。

據證券時報1月8日報道，所有的人都知道2010年貨幣政策將較去年有所收緊，但卻想不到會來得如此之快。昨天，央行的3月期央票發行利率在連續18次穩定在1.3280%后，首次上升至1.3684%。

這一意外中的上升，被市場普遍解讀為央行已經啟動新一輪調控大幕，并據此認為，存款準備金率、利率等方面的調整亦會來得比預期更早一些。受此消息影響，當天無論是期貨市場還是A股市場均遭到重挫。

事后來看，央票利率上調雖屬意外，但也在情理之中。

首先，剛剛結束的央行2010年工作會議明確提出了貨幣政策需要考慮多目標：“既要保持足夠的政策力度，支持經濟平穩較快發展，又要穩定價格水平，有效管理通脹預期”，并表示，央行將密切跟蹤監測國際金融危機發展趨勢、國內外經濟運行和市場流動性情況，適時適度調節。

相比于央行此前在2009年四季度例會聲明中的措辭：“處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系”，基本可以斷定，未來貨幣政策的工作重心正從保持經濟穩步增長逐步轉向管理通貨膨脹預期。

目前，在貨幣信貸超常規增長、企業盈利好轉和輸入型成本壓力共同作用下，通脹壓力顯著增強，而近期北方雨雪災害天氣無疑又助推了這種壓力。預計2009年12月PPI同比增速將首次轉正，CPI則連續兩月同比正增長；今年1月CPI數據將進一步顯示潛在的通脹壓力。因此，央行眼下完全有必要通過公開市場操作加大對流動性的控制力度，在通脹真正帶來威脅前，引導市場融資成本有序上升，管理好通脹預期。

其次，央行工作會議已經為今年的工作重點定下基調，即希望2010年的信貸投放節奏能夠相對平滑，不再出現前幾年特別是去年那種前高后低的情況。這樣將有利于降低放松信貸控制過久而給增長和通脹造成的上行風險。

但據了解，在2010年的第一周內，新增信貸相當兇猛，業內人士透露，按照目前的投放速度，1月份新增貸款很可能近萬億。在此背景下，上調央票利率引導市場利率正常化，緩解銀行放貸沖動，無疑具有現實必要。

當然，通過這一舉措，央行更是為了釋放一種強有力的信號，即表明央行對引導金融機構均衡放貸的決心。考慮到央票目前的價格較銀行貸款收益率仍有一定的距離，可以預計，下周二發行的一年期央票利率也將會有所跟進。不過，若就此斷定央行已經就此開始全面收緊則并不妥當。出于保增長的需要，央行工作會議同樣強調，要保持貨幣信貸總量的適度增長。事實上，考慮到去年信貸投放中的余額部分，今年的整體流動性相比去年并不會相差太多。目前看來，今年央行仍將傾向于首先使用公開市場操作、差別準備金率；如果外貿出口形勢好轉明顯，導致外匯大量流入，央行可能重啟存款準備金率；而最終，如果通脹壓力較強，央行將開始考慮調整利率。多數業內人士認為，加息的進程不太可能在上半年內啟動。

(袁甲峰 編輯)