〈分析〉新興市場開春百花齊放 邊境市場黯然失色

 《彭博社》報導，今年各國股市開春後漲勢強勁，然而一些邊境市場（frontier country）的股市卻未能跟漲，顯示這些低度開發國家的市場投資人信心下滑。今年截至目前為止，全球表現最差的 8 個股市全都在邊境市場！

邊境市場的股市總市值平均為 300 億美元，僅為新興經濟體股市總市值的 5% 左右。MSCI 世界指數己上揚 11%，然而孟加拉與斯里蘭卡等邊境市場的指數卻下跌 9% 以上。邊境市場股市交易金額同時來到 2008 年以來的最低點。

邊境市場股市逆勢下跌的主要原因，就是他們的政府為對抗通膨而採行的升息政策傷害投資人信心。此外，國內罷工與政治動盪不安也是指數滑落的幫兇。例如年初奈及利亞國內發生工會罷工，加上伊斯蘭教反叛軍發動攻擊，導致國內股市跌 1.8%。

股價跌落反應投資人對這些前緣市場的成長存有很深的疑慮。與主要新興經濟體過去幾年的經濟成長率增幅相比，過去 3 年，邊境市場的經濟成長率升幅僅有前者的 8 成，而且市場預期今年邊境市場經濟成長步伐緩慢。瑞士寶盛銀行（Julius Baer & Co.）表示，邊境市場股價走跌，提高一些要作長線投資人的購買意願。

至於其它國際機構的態度，Ashmore EMM LLC 一直在減持邊境市場的股票，華僑銀行（Oversea-Chinese Banking Corp.）則是避免投資這些市場的股票。Ashmore 主席、同時管理公司 71 億美元資產的 Antonie van Agtmael 表示：「從投資策略的角度來看，我們減少持有邊境市場的股票。我們認為還是規模愈大、流動性愈高的市場，投資價值才愈是吸引人。」他在 1981 年首創「新興市場」一詞，後來廣被外界沿用。

邊境市場股市未能跟漲　通膨、升息、政治動盪不安是主因

由 25 個國家組成的 MSCI 邊境市場指數在今年漲了 2.8%。MSCI 邊境市場指數成份股股價表現奇差：奈及利亞聯合銀行、孟加拉的達卡電力公司、與斯里蘭卡的 Lanka Orix Finance 股價跌幅超過 29%，抵消其它邊境國家 MSCI 成份股的漲幅，如越南的保越控股和越南乳品公司。

由 21 個國家組成的 MSCI 新興市場指數，這些國家股市總市值平均達 6030 億美元。今年 MSCI 新興市場指數成長 15%，其中巴西居功厥偉，因為巴西政府調降基準利率到 18 個月以來的最低水準，而中國人民銀行更是在近期調降存款準備率。

另外，歐洲央行 3 年期貸款計畫出籠，加上美國官方數據顯示國內就業市場好轉的消息，對歐美市場出口可望增長，振奮新興國家對未來景氣的樂觀態度。

宏觀經濟風險　

東南亞第二大金融服務集團－華僑銀行資產管理事業部副總裁 Vasu Menon 指出，在全球總體經濟風險遍布下，你不會想再投資風險市場來找麻煩。

邊境市場的特徵包括經濟體規模小、經商環境評比不佳、貪污嚴重，而後面兩者問題都比新興市場來得嚴重許多。另外，邊境市場的股市成交量低，這使得投資人難隨時脫手股票。

此外根據《彭博社》及國際貨幣基金組織（IMF）的統計，邊境市場的國內生產毛額年平均約在 1180 億美元，低於新興國家年平均 9940 億美元。邊境市場在世界銀行的經濟環境容易度排名第 74 名，低於新興市場的第 70 名。關注全球反貪腐運動的「透明國際」（Transparency International）在衡量國家貪污程度的排名當中，邊境市場排名第 82 名，低於新興市場的第 75 名。 (接下頁)

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流動性風險

《彭博社》資料顯示，位於斯里蘭卡的可倫坡證券交易所，每天股票交易量不到 1500 萬美元，遠低於上海證券交易所的 120 億美元，後者同時也是新興市場當中每日股票交易量最大的股市。

總部位於新加坡的安本資產管理亞洲有限公司（Aberdeen Asset. Management Asia Ltd.）投資部主管張永疇在接受《彭博社》記者電話訪問時表示，就流動性來看，邊境市場的風險高，持股人容易在情勢劇變時被套牢。舉例來說， 2009 年 3 月 MSCI 邊境市場指數來到谷底，卻在探底後 3 個月內躍升超過 5 成。

越南股市唱好

邊境市場所面臨到的挑戰，並不會因此影響專家在看這些市場後續長期的潛力。依據國際貨幣基金組織的統計數據，邊境市場今年經濟成長恐走緩，從 2011 年平均的 4.6% 下滑至 4.3%，然而到 2015 年這些市場經濟成長率可望來到 4.8%。

邊境市場工資低廉，是吸引外來投資的最大誘因。根據聯合國國際勞工組織的調查數據，邊境市場包括越南在內，因勞工便宜而吸引中國的製造商前來設廠。越南 8700 萬人口當中，有 6 成的年齡低於 35 歲，最低薪資為每個月 85 美元，遠低於中國的 173 美元。

2011 年越南股市大跌 27%，但今年截至目前為止，越南股市已反彈回升 22%，通膨控制得宜是大功臣。越南國內通膨已連續 6 個月降溫，到今年 2 月來到 16.44%。位於越南何志明市的投資公司經理人 Dominic Scriven 預計通膨在今年還會再往下降至 8-9% 之間，使得中央銀行能夠有空間降息。

越南保險業龍頭－保越控股（Bao Viet Holdings）－股價在今年已大幅上揚 43%，同期越南乳品公司（Vinamilk）股價則是成長 5.8%。有「新興市場教父」之稱的坦伯頓（Templeton）新興市場基金集團經理人墨比爾斯（Mark Mobius）看好越南市場，認為越南和一些邊境市場的政府在促進國內經濟成長之際，也會採取必要的措施以維持經濟穩定發展。

奈及利亞

Ashmore 公司的 Antonie van Agtmael 表示正在減持奈及利亞的股票，這裏的指標股股價在去年下跌 16%。位於拉哥斯的奈及利亞銀行則是自去年 12 月就下跌 33%，是為奈及利亞證券交易所內跌幅最大的股票，僅次於奈及利亞最大的水泥公司－丹高特水泥（Dangote Cement Plc）的股價跌幅。

上個月為期一周的奈及利亞全國大罷工當中，數百萬的抗議民眾抗議奈及利亞總統喬納森要取消燃料補貼的政策。此外，伊斯蘭教反叛軍的攻擊行動也造成國內高達 256 位民眾喪生。

奈及利亞央行預料通膨還將惡化。奈國通膨已從去年年中的 12.6% 增加至今年 1 月的 14% 左右，雖然奈國政府官員以調高基準利率 6 個百分點至 12% 來因應，但仍舊無力回天。　（接下頁）

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孟加拉與斯里蘭卡

孟加拉的通貨膨脹問題更是嚴重，從去年 3 月開始，該國物價以每個月 10% 的比率飆增，主因是國內糧食與電力價格攀升，加上去年國幣貶值幅度高達 13% 所致，墊高原物料進口成本，加劇輸入型通膨問題。孟加拉中央銀行在今年 1 月 5 日升息，企圖抑制通膨程度，此為孟加拉近 4 個月內第二度升息。

外界另外還擔心孟加拉國內政治動盪不安，將影響投資環境。孟加拉軍隊在今年1 月中宣佈有人企圖要罷黜現任總理及其政府，但被及時阻止，但隨後股市再度應聲下跌。

今年達卡證券交易所大盤下跌 16%，延續去年的跌勢；2011 年孟加拉股市大跌 37%。供應全國電力的達卡電力公司，今年股價則已下跌 3 成。

在斯里蘭卡，政府表示將於本月調漲汽油價格，而且還會在電費中另外加徵燃油附加費。燃料成本更高以及本幣幣值貶至 3 年新低，使得斯里蘭卡通膨問題更是雪上加霜。同樣為了解決通膨，央行在 2 月終於決定採升息政策。

斯里蘭卡股市表現亦令投資人失望。2009 年斯里蘭卡結束長達 26 年的內戰後，過去 2 年，可倫坡證券交易所股指漲幅一度超過 200%，然而今年股市卻跌 9.8%。

位於新加坡的匯豐銀行亞洲投資策略分析師 Arjuna Mahendran 指出，現在不會進場買這些邊境市場的股票，但是到今年年底也許會逢低買進。Mahendran 認為這些市場的股市波動劇烈，只要投入一點錢股市就會飆升很快，反之亦然。Ashmore 的 Antonie van Agtmael 就指出，今年最好的投資機會還是落在新興市場。