政策壓力仍存 連豆反彈艱難

11月中上旬，有關中國緊縮流動性以及物價調控的憂慮曾令全球股票以及商品市場集體出現恐慌性下跌，但是隨著一系列緊縮銀根、抑制通脹的相關政策出臺，市場近期卻出現了明顯止跌企穩跡象。美豆期貨更是強勁反彈，因美元走弱以及阿根廷大豆種植帶干燥天氣支撐，主力1月合約不僅守住了系統性下挫時形成的1175美分低點，而且又再次站上1300美分并試圖挑戰前期1350美分高位；然而連豆期貨在國家物價調控、國儲持續拋售以及限制投機等政策的壓制下，反彈動力明顯不足。考慮到中國緊縮貨幣政策在未來一段時間的常態化、國家物價調控的緊迫性以及大豆自身的基本面情況，連豆短期內重返牛市的可能性不大。

12月份有關全球大豆產量的焦點應該集中在時值播種期的南半球（巴西和阿根廷），因為北半球（美國和中國）早在11月上旬就結束了該國大豆的收割。盡管在北半球大豆生長期間，有關拉尼娜現象將導致北半球大豆減產的憂慮一直籠罩市場，但是從最終收割情況看，中美大豆的單產水平并沒受多大影響，據美國農業部11月供需報告預估，美豆9158萬噸的產量仍創歷史新高，而中國1440萬噸的產量也高于預期，北半球大豆產量整體穩中有升。

拉尼娜現象并未像想象中那樣對北半球大豆產量造成影響，時值大豆集中播種期的南半球會不會也能免受其害？未來情況不得而知，但就目前情況來看，巴西和阿根廷種植帶的情況還算理想。盡管拉尼娜現象造成的干旱令南半球大豆播種期較往年推遲，但自種植開展以來，各個種植帶經常性降雨的頻現卻令土壤墑情得到大大改善，導致播種進度趕上并超過去年同期水平。據巴西農產品分析機構Celeres截至11月26日的數據顯示，巴西2010/11年度大豆播種已完成預期種植面積的85%，高于去年同期的82%；阿根廷政府截至12月2日的數據顯示，阿根廷大豆播種率為59%，高于去年同期的52%。

作為農作物的大豆，一般來說，在風調雨順的年代，價格往往都會出現收獲期低點，可今年卻是個例外，盡管8、9月的美豆產量預報屢創新高，價格卻一路高歌，到10、11月收割全部結束也未見到價格低點。雖說全球流動性泛濫以及其他農產品因天氣因素歉收是這波農產品牛市的推手，但是美豆強勁的出口需求確實功不可沒。根據美國農業部截至11月25周的周度出口數據顯示，美豆2010/11年度累計出口銷售3279萬噸，高于2009/10年度同期的2795萬噸，遠好于歷史同期水平。顯然，在國內消費穩定的情況下，美豆近兩年創紀錄的產量基本都被持續強勁的出口需求消化。

盡管最近幾個月大豆月度進口量因進口利潤低迷甚至虧損持續減少，但港口庫存卻一直穩定在600萬噸左右，絲毫沒有減少的意思。進口持續虧損、港口庫存居高不下必將使得中國需求降溫，美豆強勁出口需求也將轉淡。

同密集上調存款準備金率的貨幣政策并行的是，最近一段時期國務院頒布國16條、證監會上調商品期貨交易準備金和手續費、國儲持續拋售菜籽油和大豆等一系列行政性舉措，劍指高物價、高通脹。盡管在相關政策出臺后，商品價格止跌企穩，某些品種甚至在外盤期貨的報復性反彈下再次回到前期高點，但是考慮到目前中國的經濟增速和通脹水平，中國緊縮銀根、物價調控的持續性毋庸置疑。或上調存款準備金率或加息，中國收縮流動性的貨幣政策在未來一段時間仍將繼續，否則美國二次量化寬松政策帶來的通脹壓力將難以緩解；同時各式各樣控制物價的措施將繼續給農產品施壓，天氣支撐有限、港口庫存充裕以及國儲持續拋售的連豆也難出現像樣的反彈。

（華泰長城期貨 孫宏園）

(王德軍 編輯)

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