飲料業進入淡季等待超預期因素

一季度食品飲料行業指數走勢先揚后抑，但整體超越滬深300。從二級分類指數來看，除白酒和肉制品以外，乳品、調味品和啤酒等其他行業表現均強于大盤。食品飲料行業在1月份大盤走低的情況下，保持了較好的抗跌性。但近一個月的市場表現令人失望，整體漲幅落后于大盤。主要原因是節后白酒、葡萄酒消費步入淡季，價格出現回落；其他子行業也大部分進入淡季，缺乏刺激因素。

行業估值處于合理水平。2009年上半年，食品飲料的市盈率與滬深300成分股市盈率差維持在10-15倍的較低水平，行業漲幅滯后于大盤；但進入到12月份以后，估值差距已達到20倍的水平。今年2月份以來，食品飲料行業漲幅滯后于大盤，行業市盈率有所回落，但其相對于滬深300的估值仍處于高位，食品飲料行業的估值優勢已不明顯。從歷史經驗來看，食品飲料行業整體市盈率保持在A股整體水平的2倍左右，當估值倍數低于1.5時，全行業大多會在未來一段時間內表現強于大市。目前食品飲料行業市盈率與滬深300成分股市盈率之比達到1.85倍，相對估值維持在合理水平。

白酒行業：次高端酒出現井噴。1-2月白酒產量增速為30.84%，超過去年同期（20.2%），持續增長勢頭穩定。但超高端白酒因漲價過猛而導致增長明顯放緩。與此鮮明對比的是，200-500元的白酒消費市場出現井噴，超高端白酒的迅速漲價，為中高端白酒讓出了市場。但因為市場轉變比較快，以汾酒、劍南春為代表的中高端全國品牌未能反應過來，而洋河、郎酒等地方中高端品牌抓住機遇，迅速占領市場。以此為代表的洋河藍色經典系列、郎酒、安徽口子窖等中高端白酒均呈現100%以上的增長。一大批區域品牌高端酒也在迅速崛起，山西汾酒、洋河股份、郎酒、酒鬼酒等次高端品牌的增長趨勢明顯。

葡萄酒行業：進口酒短期對國內行業龍頭威脅不大。1-2月，葡萄酒的累積產量同比增長18.01%，增速較去年同期上升23.19個百分點。行業隨著經濟景氣的回暖而逐步復蘇，增長勢頭穩定。進口葡萄酒數量上升對國內酒企構成壓力，但因其在品牌影響力和渠道建設上相對偏弱，短期內對國內龍頭企業威脅不大。從長期來看，進口酒的進入有望加速市場培育進程，做大葡萄酒市場蛋糕，實現共榮發展。

乳制品：產量增速有所下降。1-2月液體乳的累積產量增長7.01%，增速較去年同期略有下降，乳品市場將進入較為平穩的增長期，預計全年銷量增速將保持在5-10%之間。原奶價格對乳品企業的成本壓力上升，但升幅不大。

二季度，食品飲料大部分子行業進入淡季，行業目前相對于滬深300估值基本合理，超越大盤走勢的機會減少。但從個股方面來看，因機制轉型或新產品得到市場認同等原因，部分公司的經營業績有望超預期。推薦：獐子島、天寶股份、洋河股份、安琪酵母、山西汾酒。