貨幣政策正由寬松轉向中性

分析文章稱，市場普遍認定，目前央行貨幣政策已由寬松貨幣向中性轉化，盡管資金回籠壓力不大，但業內人士預計央行公開市場操作還是會保持較大力度。

據投資者報3月29日報道，一切跡象都在證實，央行收緊貨幣信貸的步伐正在逐漸加快。

春節后5周時間內，公開市場回籠資金達5,830億元；工商銀行、建設銀行及交通銀行三大銀行的董事長均出面澄清3月份信貸規模并沒有出現銳減；與此同時，央行行長助理郭慶平日前強調，2010年的貨幣政策要保持一定力度和靈活性，管理好通脹預期需要放慢貨幣信貸增長速度。

市場普遍認定，目前央行貨幣政策已由寬松貨幣向中性轉化。

央行動作頻頻

3月25日，從公開市場回籠資金已經超過了當周到期資金量的情況下，央行再次回籠資金1,600億元。此前在當周二的例行公開市場操作中，央行已經發行了780億元1年期票據以及450億元28天期正回購協議。而央行當周到期資金量是1,150億元。

數據顯示，此前四周，央行凈回籠資金量分別為610億元、590億元、820億元、2,130億元。加上當周回籠資金1,680億元，最近五周央行從公開市場回籠的資金量高達5,830億元。

央行開始收緊貨幣信貸的步伐已經十分清晰。數據顯示，繼1月1.39萬億元新增貸款投放之后，2月份人民幣新增貸款為7,001億元。而按照此前部門定下的信貸季度投放比例計劃，3月份的新增信貸很難樂觀。

季度末往往是商業銀行沖擊貸款時點的時候，尤其是一季度末。09年3月份，金融機構新增人民幣信貸就高達1.89萬億元。

此前有市場人士認為，按監管層3：3：2：2的信貸季度投放比例要求，由于2010年新增信貸目標為7.5萬億元，一季度新增貸款應控制在2.25萬億元左右，而前兩月新增貸款已經超過2萬億元，故3月份信貸規模僅剩1,500億元，3月份新增信貸可能僅為一兩千億元“地量”規模。

專家普遍認為，3月份新增貸款在3,000億元-5,000億元之間的可能性居多。中信建投首席宏觀分析師魏鳳春表示，雖然監管層制定了全年信貸季度投放比例，但是監管層的制定方案只是一種理想中的信貸投放節奏，因此，按照銀行慣常4：3：2：1比例計算會更加合理。

中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇也表示，銀行信貸投放不會過于機械化，他認為3月新增信貸規模大概在3,000億-4,000億元之間。

無論是1,500億元還是5,000億元的規模，都比09年3月份1.89萬億元新增額相去甚遠。

防過熱、防通脹

央行“提前”布局貨幣政策回歸正常，其中自有原因。

3月11日，國家統計局公布的1-2月份國民經濟主要指標數據顯示，2010年頭兩個月累計發電量6,090億千瓦時，同比增長22.1%；工業增加值則增長了20.7%。這些指標無不指向前些年曾經大提特提、而在金融危機中逐漸遠離的一種現象：經濟過熱。

盡管國家統計局在發布這些數據時，認為還不存在經濟過熱的現象，但數據之間的邏輯，還是表明有過熱的隱憂。

09年四季度，10月、11月、12月三個月份的規模以上工業增加值分別是16.1%、19.2%和18.5%，2009年四季度的GDP就回升到10.7%的高位。2010年，我們把GDP的增長速度預定在8%左右，20%以上的工業增加值，顯然就是一個超高指標。

工業和信息化部部長李毅中曾經表示，要保GDP在8%，規模以上工業增加值應該在11%左右。“這是根據我們現在國家第一、二、三產比例得出的。”他說。

促使央行提前收縮貨幣信貸的另外一個重要原因，就是通脹。郭慶平稱，貨幣信貸的增長狀態也要轉變，總量上要由應對國際金融危機的非常狀態逐步轉到正常狀態，節奏上要由上半年特別是一季度大投放轉到季度和月度合理均衡。

盡管2月份新增貸款額還在7,000億元，相比正常年份的月度凈增，并不算少，但仔細分析貸款的結構，就能發現其間的緊縮之意。正常情況下，新增貸款中，短期與中長期貸款基本各占一半，而現在的情況是，7,000億元新增中，公司中長期貸款高達5,000億元以上。

業內人士指出，這說明相當部分貸款新增是因為項目后續資金需要“被動”增加的，實質意義上的信貸已經在收緊。

市場資金面趨緊

央行加快寬松貨幣回歸正常的步伐，對市場資金面的影響無疑將會逐步顯現。

銀河證券認為，上半年經濟偏熱增加了下半年運行的不確定性，固定資產投資面臨下調壓力，市場對二級市場資金面存在擔憂。

渤海證券研究員周喜也認為，政策退出及實體經濟回暖對資金需求的增加直接導致A股市場有效資金供給不足，這大大抑制了藍籌股估值的提升。

央行公開市場操作規模和力度明顯加大，是一個明顯的信號，那就是社會整體的流動性將趨緊。申銀萬國的看法是，流動性回籠與擴容壓力，資金面將經受考驗。

有一點需要特別注意的是，以往央行通過公開市場回籠資金，很大一個原因是要對沖外匯占款。但是現在這種背景已經日趨勢微。

3月21日，商務部部長陳德銘在中國發展高層論壇2010年年會上表示，2010年1至2月份，在人民幣匯率基本穩定的前提下，中國的貿易順差再度下降了50%，并預計2010年3月份中國的貿易可能會出現逆差。盡管商務部長說這番話的重心在于人民幣匯率，但貿易順差減少甚至到逆差情形下，央行依然在加大公開市場的力度和規模，其用意就相當明確了。

央行公布的數據顯示，2月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率為1.52%，比上月上升0.36個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為1.55%，比上月上升0.36個百分點。市場利率上行，與央行收縮不無關系。

下周公開市場到期的資金量600億元，盡管資金回籠壓力不大，但業內人士預計央行公開市場操作還是會保持較大力度。果真如此的話，央行收緊貨幣的趨勢將得到進一步確認。

(程曦?編輯)