招商證券：中長債需求將回升

招商證券6月28日發表債券周報認為，目前資金面較為緊張，隨著農行IPO的臨近，短期內資金面仍難看到好轉跡象。而在農行IPO之后，同時伴隨季末因素的消除，預計資金面緊張局面會逐漸好轉。從基本面來看，投資增速放緩，房地產市場較為低迷，銀行信貸增速仍難有快速上升的可能，股市也處于低位震蕩，因此宏觀基本面仍能支持債市繼續走強。招商證券預計在農行IPO之后，伴隨著資金緊張局面的緩解，中長期債券的需求會重新上升，收益率會再次下行。

招商證券發表債券周報，主要內容如下：

一、本期要點：重啟匯改，取消出口退稅，調結構決心顯現

6月19日，央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。主要內容是從盯住美元改為參考一攬子貨幣，人民幣不進行一次性升值，人民幣兌美元日波動區間暫不調整。

6月24日，財政部宣布取消406種商品的出口退稅政策，涉及鋼鐵、有色、化工等多個行業。這是我國金融危機后首次下調或取消出口退稅率，對今年出口有一定負面影響。在兩項政策都有可能導致出口下降的情況下，政府仍舊堅決的推出這兩項政策，反映出政府本次調整經濟結構的決心。招商證券認為當前已出臺的調控政策并不過度，中國經濟無近憂而有遠慮，匯改及出口退稅調整推出恰逢其時。

二、市場回顧與展望

1、公開市場與貨幣市場——繼續實施凈投放，貨幣市場利率繼續上行

上周針對市場資金面緊張的局面，央行公開市場操作凈投放2010億元，其中發行央票100億元，未實施正回購，票據和正回購到期2110億元。近期央票到期760億元，正回購到期680億元，合計到期量1440億元。

2、貨幣市場——回購利率繼續上升，但資金出現緩解先兆

盡管貨幣市場利率保持上升，但主要是季末臨近和農行IPO的影響。預計本次農行IPO將凍結超過9000億元的資金。歷史上資金面緊張時的大型IPO對資金面影響均較大。因此隨著農行IPO的臨近，短期內資金面仍難看到好轉跡象。農行IPO之后，資金面的各種不利因素也將逐漸消退，預計資金緊張局面會逐漸好轉。從大行資金凈融入減少看來，資金緊張已經出現了緩解的先兆

3、利率品種——中長期品種需求重現

3.1、央票：收益率平坦化上行

上周1年央票和3個月央票發行利率持平，未發行3年央票。央票二級市場交投清淡，央票凈價指數下跌0.07%，收益率曲線繼續呈平坦化大幅上行。一年半以內央票收益率整體上行幅度超過10bp，1年央票收益率上行8bp，3年央票收益率上行2bp。

3.2、國債：10年國債一級需求疲軟

一級市場，上周發行一只10年期附息國債。由于資金面較緊張，本只國債需求一般，發行利率高于發行前二級市場收益率。二級市場，國債成交較為清淡，銀行間國債凈價指數上漲0.08%。雖然上半周中長期國債收益率略有上行，但下半周中長期國債需求有所好轉，收益率有所下行。

3.3、金融債：中長期品種需求有望恢復

一級市場，上周發行一只7年進出債，采用數量招標。發行前一天公布的意向票面利率為3.50%，但由于貼近二級市場收益率，需求較弱，因此將發行利率調成3.53%。二級市場，上周金融債成交較為活躍，金融債凈價指數下跌0.03%。中長期金融債需求有所好轉。7年金融債受新發10進出03二級市場需求較好的影響，收益率下行6bp。

3.4、利率品種總結

目前資金面較為緊張，隨著農行IPO的臨近，短期內資金面仍難看到好轉跡象。而在農行IPO之后，同時伴隨季末因素的消除，預計資金面緊張局面會逐漸好轉。從基本面來看，投資增速放緩，房地產市場較為低迷，銀行信貸增速仍難有快速上升的可能。股市也處于低位震蕩。因此,宏觀基本面仍能支持債市繼續走強。因此，招商證券預計在農行IPO之后，伴隨著資金緊張局面的緩解，中長期債券的需求會重新上升，收益率會再次下行。

4、銀行間信用品種——中票企債發行放緩，供不應求局面有望重新出現

4.1、短期融資券：新發券種交投活躍，溢價幾乎消失

一級市場前兩周發行8支短融，總規模104億。評級從A+到AAA，均為固息短融，AA以上評級短融均按指導利率發行。

二級市場方面，上周短融收益率繼續大幅上行。市場資金面繼續收緊，回購利率有所上行，短融需求仍然較少，拋盤較重。由于新發短融上市，市場追求較高的票面利率，新發短融交投活躍，而前期發行的短融則交投較為清淡，二級市場收益率貼近票面利率。

4.2、中期票據：中長期利率品種需求有望帶動中票需求上升

一級市場上周發行1只中票，發行量4億元，評級AA-，為一年定存浮息中票，當期票面利率為4.40%。二級市場上，由于資金面緊張局面保持時間較長，中票拋盤增加，收益率開始上行。

今年以來中票的發行量較去年減少，雖然4月份下半月發行量顯著增大，但近期發行又有所放緩，供給壓力有所緩解。由于市場預期農行IPO之后資金緊張局面會好轉，宏觀經濟基本面仍能支持債市上漲，因此上周中長期利率品種買盤已經出現，收益率已經開始下行。招商證券認為，中長期利率品種的行情會逐漸傳遞到中票市場。在發行量較小的情況下，中票收益率有望回落。

4.3、企業債：發行放緩，供不應求局面有望重新出現

一級市場，上周未發行企業債。二級市場方面，企業債市場成交清淡，成交收益率較前期略有上行。在資金面收緊的形勢下，企業債需求受到了一定的影響。尤其是中票收益率上行后，企債市場買盤要求收益率也相應提高。目前企業債經過前期集中發行后，發行頻率放緩，中票發行量也有大幅下降。隨著農行IPO后資金面的好轉，中長期信用品種的需求有望回升，供不應求局面有望重新出現。國務院出臺的地方融資平臺的新規很可能會減少城投債的供給。招商證券認為本通知對存量城投債是利好，尤其是中低評級的城投債。預計在資金面好轉后，城投債需求會重新上升。

5、交易所信用品種——股市小幅反彈，信用債收益率略有上行

一級市場，交易所未發行公司債。二級市場，上周交易所信用債成交較為清淡。6月21日由于央行推進匯改，人民幣升值預期上升，A股上漲，交易所信用債收益率有所上行。后幾日隨著股市的震蕩，交易所信用債也呈現震蕩行情。

公司債方面，2-5年期品種成交活躍，收益率較穩定。09復地債成交最為活躍，行權收益率上行9bp至5.35%。08新湖債和09萬業債收益率上行幅度較大，分別達到19bp和9bp。其他券種收益率變化較小。新券10石化01和10石化02收益率較穩定，處于折價狀態。

可分離債方面，收益率略有上行。08江銅債和09長虹債分別收益率上行6bp和1bp。*ST釩債1和08贛粵債收益率上行幅度超過20bp。其他活躍券種收益率變動不大。

企業債方面，收益率漲跌互現，總體較為平穩。成交最活躍的是09咸城投，收益率穩定。09懷化債收益率小幅上行1bp至6.80%。即將到期的浮息債99三峽債由于資金緊張，收益率大幅上行166bp至3.43%。

(吳建剛 編輯)

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