收益率隨資金面變化震蕩調整 公司債業務管理規定進一步細化

1月匯豐中國制造業PMI終值為49.7，較初值略有回落。與此同時，官方公布的制造業PMI值也繼續走低，並降至榮枯線以下，僅為49.8%。這是自2012年10月以來，官方制造業PMI值首次處於收縮區間。考慮到元旦和春節節日因素的影響，1月制造業PMI值偏低符合季節性規律，不過匯豐與官方制造業PMI雙雙步入榮枯線下方，仍反映出當前經濟下行壓力不小。

央行加大在公開市場操作逆回購的頻次，共實施了3期總計1050億元的逆回購，除了繼續操作7天期逆回購，還增加了28天期逆回購，釋放更長期資金。另一方面，公開市場有500億元逆回購到期，從而實現貨幣凈投放550億元，較前一周有所增加。不過上周無國庫現金定存招標，實際向市場注入的流動性反而較前一周有所減少。資金面前松后緊，前半周在對貨幣政策進一步放寬的樂觀預期下，資金利率逐步回落，進入后半周，一方面受月末因素影響，機構資金需求加大，另一方面周四央行並未如市場預期下調28期逆回購利率，使得市場對貨幣政策的態度再次謹慎，流動性又開始收緊。綜合來看，上周貨幣市場利率較前一周全面上行，以半月期以上品種上行幅度更大，超過50bp。

一級市場延續前兩周的回暖行情，各券種發行規模均繼續擴大，主要信用品種發行總額超過700億元。就發行利率利差而言，中長期品種中，除5年期AAA等級中期票據發行利率利差較前一周上行，其它品種均較前一周明顯回落。而短期品種發行利率利差走勢分化，AAA等級發行利率利差較前一周收窄，而AA等級則擴大。

上周現券成交總額較前一周有所回落，不過總成交額仍接近萬億元，為9987.22億元。二級市場收益率隨資金面的變化而小幅調整，前半周繼續下行，后半周則開始反彈。綜合來看，全周1年期國債到期收益率較前一周小幅下行約6bp，而更長期國債收益率則較前一周上行，幅度也在6bp上下。全周中短期信用債收益率全面上行，上行幅度在7bp以內，且以期限短的品種上行幅度更大，而10年期及以上品種則小幅下行，幅度均不超過3bp。信用利差走勢分化，1年期和3年期品種較前一周擴大，而5年期及以上品種較前一周收窄，且除1年期品種擴大幅度超過10bp外，其它期限品種變動幅度均在10bp以下。評級利差方面，除AA與AA+等級間利差明顯擴大，其它各等級間利差均較前一周基本不變。

近期中證資本市場發展監測中心召開公司債券業務座談會，就公司債額度測算、發行主體、審批流程、品種、資產負債率等問題展開討論與交流，並厘定多項新規，包括境外注冊公司不能發行公司債、地產公司發行公司債無限制，但會考慮準入限制、證券公司公開發行公司債不強制要求擔保、創業板公司公開發行公司債不受限制、非上市商業銀行發行含減記條款的公司債券無限制等。我們認為隨著公司債券業務管理規定進一步細化，未來公司債有望迎來新一輪發展，在信用債市場中的地位逐步提升。