野村證券：全球經濟要實現重新平衡面臨重重波折

野村證券發表報告稱，全球經濟的失衡和緊張局勢可能仍是市場波動性和經濟前景下行風險的主因，而全球要實現重新平衡面臨重重波折，預計多數新興市場地區將強勁復蘇，而發達國家復蘇較緩，金融危機將讓發達國家復蘇長時間籠罩在陰影中。

綜合媒體12月29日報道，野村證券在《2010年全球經濟展望》報告中預測多數新興市場地區將強勁復蘇，而發達世界復蘇較緩，提出金融危機將讓發達國家的復蘇長時間籠罩在陰影中，但新興市場可能會在內需的驅動下實現經濟的強勁增長。事態發展基本符合預期。在新的展望中，野村證券預計2011年全球經濟預測仍將維持這個方向。

繼續雙軌復蘇

野村預計，2011年的全球經濟仍將維持這個方向，并反映了三大重要前提：

第一，在2008-09年經歷了危機和經濟大衰退之后，2009年早中期開始的經濟擴張將得以延續，2011年全球經濟增長4.3%(2010年的增速可能是4.8%)：除非出現重大的沖擊或政策失誤，否則全球經濟以及任何主要經濟體都不可能重陷衰退。

第二，全球經濟復蘇將保持雙軌運行，新興經濟體的增速(2011年增長6.6%)遠超過發達國家(2010年增長2.6%，2011年2.2%)：新興經濟體(特別是亞洲新興經濟體)的國內基本情況普遍良好，而發達經濟體(特別是美國和歐洲)的增長繼續面臨金融危機余波帶來的逆風。

2011年全球經濟增長中將有近四分之三來自新興經濟體(按購買力平價計算)，其中幾乎有一半來自中國和印度的貢獻。按照預測，中國對2011年全球經濟增長的貢獻是美國的三倍，而印度的貢獻相當于西歐和日本的總和。

第三，危機后的全球經濟要實現重新平衡面臨重重波折：全球經濟的失衡和緊張局勢可能仍是市場波動性和經濟前景下行風險的主要原因。許多新興經濟體的產出缺口(部分經濟體一開始就非常小)已經或者正在閉合(早于發達經濟體)，并且新興市場的高速發展可能會繼續吸引全球資本大量流入，這使得政策管理更加復雜并提高了經濟過熱和政策失誤的風險。

發達經濟體面臨逆風

經濟學中的路徑依賴理論合理提出經濟以前的發展道路會影響到其未來可能的發展方向。歷史很重要，這總是正確的，而當經濟受到重大沖擊時尤其如此。2008年金融危機的發生情有可原(很長一段時間來各種過剩和失衡問題不斷加劇)，并且危機后的余波及遺留問題的解決將繼續拖累經濟，影響到2011年以后的發展。這場危機及其相應的政策反應會產生自身的問題和意想不到的結果。在這種環境下作預測仍可能像慢慢目睹歷史的創造。

之后，美國經濟似乎進入了更為安全的復蘇階段。盡管如此，強大的逆風可能讓2011年經濟增長相當緩慢。第一，全面的醫療和金融服務業改革可能抑制招聘和投資。第二，家庭部門的去杠桿化應該會抑制消費并對房價造成下跌壓力。第三，預期財政政策的促增長作用減弱。

《2009年美國復蘇與再投資法案》的積極推動力現在已經轉變為阻力，而聯邦和地方政府的預算壓力應該會拖累支出和就業。最后，雖然我們看到房地產市場有所改善，但銷量和住房營建活動相比危機前的水平而言可能仍然低迷。

通脹：專家預測核心通脹四年來的下跌將在2011年末結束。國內基本面仍然處于通縮狀態，許多部門普遍存在閑置產能。另一方面，美元疲弱、大宗商品價格上升并且房租開始加快上漲(租金在美國消費者物價指數中占據較大份額)。此外，多數通脹預期指標似乎表現穩定。綜合考慮，專家預測核心通脹將在未來數月內保持在目前水平(同比0.6%)，到2011年末緩慢上升至1%。

政策：專家預期第二輪數量寬松政策(QE2)將一舉成功(美聯儲一次完成，不會擴大規模)。如果經濟增長低于趨勢水平、通脹預期下降或者實際通脹未能穩定，美聯儲可能會購買更多資產。2010年后期的額外數量寬松政策讓FOMC不可能在2013年前上調利率。然而，預期2012年將以收縮資產負債表的形式開始適度緊縮政策。財政政策前景仍具高度不確定性。特別是近期。推遲做出延長布什時代減稅政策的決定可能在2011年初削弱經濟增長。

風險：風險大致平衡。下行風險方面，擔心房價的逐步下跌及其對消費者支出和金融系統的影響。另一方面，商業信心的提高和金融狀況的改善可能導致經濟增長加快。

中國GDP繼續以9-10%的速度增長

在內需的推動下，專家預期中國2011年GDP將繼續穩步加快增長。決策者將面臨控制通脹、并讓經濟增長朝著消費推動型模式轉變的艱巨任務。

在2010年四季度觸底后，預期實際GDP將在明年四個季度里穩步加快增長，2011年平均增長9.8%。由于收入快速增長、城鎮化和積極的政策措施(包括改善工作條件、大幅上調最低工資和社會福利改革)等一系列因素的作用，預期私人消費對GDP增長的貢獻將從2010年的3.1個百分點提高到2011年的3.2個百分點和2012年的3.3個百分點。因為在建項目后續投資龐大而且十二五規劃下的新項目啟動，投資仍是GDP的主要推動因素(2011年和2012年的貢獻分別達到5.2個百分點和4.9個百分點)。2011年政府消費的貢獻應該會減少至1.1個百分點。外貿方面，由于發達經濟體增長低迷，我們預測2011年出口增長12%，按中國以往的標準來看有點低；但內需增強和大宗商品漲價會讓進口同比增長13.8%。因此，預期凈出口對2011年經濟增長的貢獻為0.3個百分點。

通脹：預期2011年生產者價格指數(PPI)上升至6.0%，原因是投資對原材料的強烈需求以及自然資源價格的放松管制。在投入成本提高(原材料和工資)、過剩流動性和制造業過剩產能減少(由于消費旺盛)等因素的推動下，預期2011年CPI通脹上升至4.5%。 部分行業的利潤率可能會受到擠壓。預期核心CPI通脹(不包括食品和能源價格)將在預測期間穩步上升。

政策：針對流動性過剩和通脹上揚的局面，預期2011年將加息100基點、存款準備金率上調250基點并會推出更多的宏觀審慎措施。預期2011年新增人民幣貸款接近8萬億元，相當于貸款同比增長16.7%，與名義GDP增速相匹配。可能會繼續實施嚴厲措施打壓房地產市場的投機行為。

將于2011年3月份公布的十二五規劃或會推動改革努力以實現持續、高質量的經濟增長。

風險：決策者正在走鋼絲繩。如果當局對通脹反應過度，實施了嚴厲的6-7萬億元的信貸額度，投資可能會迅速疲軟，從而引發經濟硬著陸的風險。另一方面，過于寬松的政策(例如保持深陷負值的實際利率)或會引發資產價格泡沫，這類泡沫幾乎必然會破滅。在這兩種風險中，擔心后一項會在未來幾年逐步發展。另外還擔心的是中國頗具挑戰的GDP 計算：投資將近占到GDP 的一半。如果一旦有一年投資停止增長，這可能會讓中國GDP增速減半。

(龔山美 編輯)