資金利率上升加速,央行減弱回籠力度

在資金利率加速上升后，近幾日銀行間市場資金面的緊張程度并沒有絲毫緩解。昨天，銀行間貨幣市場利率出現加速上漲，隔夜和7天等短端品種利率當天的漲幅均超過了20多個基點，顯示市場資金面的緊張程度仍在進一步加劇。

為了緩解資金面的緊張局面，央行公開市場操作力度有望進一步減弱，本周將向市場凈投放資金千億元。

資金面緊張加劇

中國貨幣網統計顯示，昨天銀行間回購市場隔夜回購加權利率為2.1302%，較前一交易日上漲26.58個基點，其中當天最高成交至2.55%，最后收盤于2.16%。7天回購加權利率當天漲25.95個基點至2.2066%，最高成交至2.60%，收盤于2.25%。當前的隔夜和7天質押式回購利率已經觸及2008年10月份的高點。

上海同業拆放利率Shibor昨天也出現較大幅度上漲，隔夜Shibor當天漲30.42個基點至2.1592%，7天Shibor漲24.04個基點至2.1721%。

對于資金利率出現的加速上漲，市場人士并沒有找到“特殊因素”，大多數人士認為是近來資金利率上漲趨勢的延續，表明銀行間市場資金面的緊張程度仍在加劇。

“沒有什么特別的原因。”一國有大行債券交易員說，“各銀行仍然都在借錢。”

他表示，包括國有大行、股份制銀行、城商行等在內的商業銀行大多數都處于缺錢的狀態，資金融出方較少，目前在市場上融出資金的主要是政策性銀行等機構。

統計顯示，昨天國有商業銀行、股份制銀行通過質押式回購凈融入496.87億和176.4億元，其他類型商業銀行也均為凈融入狀態。而政策性銀行、基金、保險公司則為資金凈融出。

市場結構性失衡

在短短不到一周的時間里，資金利率上漲幅度達到了50~60個基點。由于找不到具體的影響因素，資金面的驟然趨緊也令市場猜測紛紛。

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，當前銀行間市場流動性的趨緊，是機構開始大規模將資金從先前的集中堆積短端向中長端大規模轉移的結果。

近期商業銀行對于3年期央票的熱烈追捧與1年期、3月期央票的地量發行形成鮮明對比，而中長期的國債、金融債等新債的發行也往往場面火爆，1年期以下的貼現國債的發行則出現了多次流標，機構表現出強烈的冷落短債、青睞長債的傾向。

魯政委指出，一些大型機構在搶完了中長債之后還需要融入資金，這可能意味著“以短養長”的carry交易已開始大行其道，而如果這一交易規模逐步擴大，就意味著杠桿率在持續提高，債市出現泡沫化。

一國內大型券商分析師也認為，商業銀行在資金運作上“追長棄短”的行為加劇了資金面的結構性失衡。

央行將投放資金

不過，該券商分析師進而指出，結構性的失衡加劇了資金面緊張的局面，而銀行體系整體流動性的趨緊仍是導致銀行間市場資金面緊張的根本原因。

“存款準備金率再度上調后，流動性其實一直在下降。”國內一大型券商分析師認為，“外匯占款也減少較多，外部流動性在下降，資金面不會再像前期那么寬松了。”

從商業銀行超儲率來看，5月10日存款準備金的正式上繳使得超儲率水平進一步降低。據中金公司測算，目前銀行超儲率可能降至1.5%左右，而國有大行的超儲率甚至低于1%。

一般來說，如果銀行備付率低于1%就被認為比較低，流動性上的風險加大。上述國有大行交易員人士也表示，目前銀行的借錢行為與要保證一定的備付率水平有關。

面對資金面的驟然趨緊，對于央行貨幣政策的預期也在發生改變。

“為了緩解緊張程度，央行公開市場操作的回籠力度可能會減弱。”上述國內大型券商分析師說。

魯政委則認為，基于不同的原因解釋，央行所采取的措施也會不同。

他指出，如果央行相信是流動性回籠累積效應導致了流動性趨緊，未來公開市場操作可能會縮量，甚至可能下調存款準備金率來實現凈投放。而如果央行認為是債市的泡沫導致了流動性緊張，則可能致力于壓縮3年期與1年期和3年期與3個月央票間的利差，來緩解流動性壓力。

本周來看，央行公開市場操作將向市場大力度投放資金。由于本周不發行3年期央票，而1年期、3月期央票僅發行300億元和50億元，本周央行可能將凈投放千億元資金。