流動性充裕推高PTA

10月19日晚間，中國央行宣布將一年期基準利率上調0.25%，金融市場以此為契機展開了一波調整行情，但濃厚的牛市氛圍猶存，調整之后，商品重又回歸強勢。PTA主力1105合約從9000點的高位調整至8600點，然后逐級攀升，在9000點附近振蕩稍許，便繼續挺進，隨著棉花一再創出歷史新高，同屬紡織原料的PTA也創出了金融危機以來的最高位。

經濟衰退之憂漸去，流動性充裕奠定牛市根基

11月初全球三大經濟體相繼公布重要經濟數據，10月份制造業活動增強，訂單狀況改善，這讓投資者看到了希望，全球經濟復蘇越來越植根于堅實的基礎之上。

與此同時，金融市場中的超寬松流動性仍舊沒有改變，這表明第四季度開局良好的初步指標，并不足以阻止美聯儲在周三啟動第二輪量化寬松貨幣政策。目前能否開啟新一輪刺激政策已經不是問題，爭議的焦點在于規模的不確定性。隨著美國中期選舉的臨近，美國總統奧巴馬表示，美國必須刺激經濟增長，以修復被這場幾十年來最嚴重的大衰退所毀壞的經濟。美聯儲主席伯南克近期雖未明確表示將重啟量化寬松，但稱疲弱的美國經濟基本面、高企的失業率和過低的通脹水平為其采取進一步措施提供了理由。高盛投資銀行在報告中稱，如果美聯儲將美元視為阻止通脹長期低于其調控目標的一個關鍵政策杠桿，那么美元還需要從目前的水平進一步大幅下跌。目前市場對美聯儲資產購買計劃規模的預期介于5000億至2萬億美元，而無論這個數字是多少，本已充裕的流動性只會更加泛濫，這對金融市場的利好不言而喻。

我們再看一下中國的情況，繼上月央行加息后，11月2日中國央行在在其第三季度中國貨幣政策執行報告中稱，將繼續實施適度寬松的貨幣政策，但鑒于價格走勢的不確定性較大，將引導貨幣政策逐步回歸常態水平。此言論或許意味著中國將進入一波加息周期。但就市場的流動性而言，投資者不必太過悲觀。人民幣和美元的息差，以及人民幣升值的預期將誘使熱錢不斷流入，事實上三季度國內已經出現了熱錢的持續流入。如果就市論市的話，市場對加息的反應已經顯現，那就是回調之后繼續上行。整體宏觀經濟的向好和流動性的充裕，是PTA維持堅挺的外部因素。

近期看化纖替代，中期看產能擴張節奏

化纖和天然纖維之間具有替代性，兩者價格走勢也會出現相互制衡。據了解，國內三大類棉紡原料棉花、滌綸、粘膠的使用比例約為50：35：10，其他原料占比為5%，這三大類原料之間相互競爭、相互替代。棉花價格高企，會增加滌綸短纖和粘膠短纖的使用量，也勢必會推動其價格上漲。近半年來，因棉花的庫存產銷比創下了近年的新低，棉花價格在資金的推動下屢創新高，這使得可替代產品滌綸、粘膠等化纖產品的需求也隨之上升。11月1日，滌綸短纖的報價為13000元/噸，已經漲至近年新高。一般來說，粘膠短纖與棉花的價差在每噸3000-4000元之間比較合理。目前兩者價格倒掛，鄭州商品交易所棉花主力幾乎觸及30000點的新高，兩者差價高達萬余元，遠遠偏離正常狀態，棉價上漲將繼續提振滌綸短纖的需求量。

從相關數據來看，棉花市場供不應求的局面短期內不會改變，棉價高企的局面也將維持，那么相對應的滌短及其上游原料PTA就將維持強勢。

從更為宏觀的產能擴張看，今年聚酯環節出現了少見的產銷兩旺的態勢，聚酯產品價格大漲，部分聚酯產品甚至出現了罕見的暴利。因供需關系偏緊部分廠家長期處于負庫存狀態，加之極度放大的盈利空間，吸引了大量的投資資金介入，一批擴產及擬建和規劃的聚酯項目蜂擁而至，未來三年內聚酯行業將迎來新一輪擴能高峰。2009年年底我國聚酯總產能為1648萬噸，而未來三年，據了解新增聚酯產能有望達到或突破1000萬噸，而且若不是受限于設備的供應能力，預期的聚酯產能增速可能還將高于目前能統計到的數據。相對應的中國PTA產能為1524萬噸，今年僅新增佳龍和漢邦（四季度投產）兩套產能共120萬噸，2011年上半年PTA產能增長較少，約200萬噸。聚酯產能增長明顯快于PTA，今年四季度至明年上半年PTA供需關系將發生變化，偏緊狀況可能重現。

從終端看，最新數據表明，三季度出口依然旺盛，上游原料價格高企對終端紡織的負面影響或將在明年上半年才會有所顯現。

目前原油價格已經突破了前期的振蕩平臺，雖然供需面依舊維持弱勢，但以原油在整個商品中的價格水平，投資者或將在資金充裕的情況下進一步助推油價。PTA上下游均利多期價，PX上沖至1240美元/噸，成本臨近8000點，與PTA工廠前期高達千元甚至1500元的利潤形成對比，生產企業有進一步檢修的可能。下游聚酯價格略有企穩，但庫存低位，并且棉花強勢依舊，化纖的替代性猶在。中長期看，未來一到兩年聚酯集中擴張，PTA或將在整個商品的牛市中再創歷史新高。

(期貨日報 董丹丹)

(田莉 編輯)

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