美元趨勢－美元與股市的關聯性

有幾位朋友最近問及，美股道指最近創新高，目前是否處於第5浪？以及，美元與股市不是具有反向關係嗎？為何最近一個多月來，美股與美元幾乎都一起上漲？

第一個問題涉及股市自從2009年3月初開始展開的反彈以及技術分析上的波浪結構，第二個問題則是較複雜的市場關聯性分析。

首先，在有關美股反彈創新高的問題上，我們必須瞭解，由於2007年下半年發生全球性的金融危機，美股道指從2007年10月的14,000點歷史高峰劇跌至2009年3月的6,500點區域，跌幅達54%。

一如附圖，如果這個下跌屬於主趨勢，從2009年3月初以來的反彈則將屬於修正性的上升。學過波浪結構的交易者也會發現，這個反彈目前的進展是三浪型的修正結構，如今的確已進入C 浪中的最後一波，也即該位朋友想確認的第5浪。

這裏我想指出的是，雖然在結構上它已邁入修正型態上最後一波的最後一浪，的確已接近修正上升的頂部，但是，在美聯儲兩度的貨幣量化寬鬆政策下，它繼續延伸最後一浪的可能性仍在。簡言之，對於看跌股市的交易者而言，必須放棄這一想法的最後關口即是先前在2007年10月創下的歷史高位。雖然我個人也警覺著股市可能隨時逆轉恢復跌勢，但是根據這種技術性的分析，我們可以瞭解到在任何價位進場所承受的風險幅度。

另外，在關於美元與股市的關聯性上，本文附圖比較了美元指數與道瓊指數過去15年來的變化。從圖表我們可以看出，在過去大部分期間，美元的確都與股市具有反向走勢的傾向。為何如此呢？簡單來說是有關於投資人的風險胃納。

在全球經濟欣欣向榮時，相對較高的投資收益通常都出現在新興市場，因此資金傾向於從美國流出，尤其是從債券與貨幣市場流出，然後流進股市、商品等市場。

在這種資金流動下，債券價格於是下跌（殖利率上升），股票與商品則會走高，美元也因為資金從美國流出而下跌。反之，在全球動蕩時機，市場人士為了避險則傾向於把資金從新興與風險市場彙回美國，導致股市、商品價格下跌，美元與債券則上升（債券殖利率下降）。

這是傳統的市場關聯性。有例外的情況嗎？當然有，一如附圖顯示，在1995至1998年期間，美元與股市便聯袂上漲，反應出美國當時網路新經濟時代的較佳成長勢頭。所以，如果歐債危機的陰影揮之不去，以及市場持續預期美國貨幣量化寬鬆將帶給美國相對較佳（或比較不那麼糟）的成長，美元與股市的傳統反向關係是可以改變的。

圖說：美股道指在2007年10月創下14,000點的歷史高點，但在美聯儲兩度的量化寬鬆措施下，已從2009年3月初的6,500點低位顯著反彈，近期阻力位處於12,000下方。

圖說：美元指數（上半圖）與道瓊指數（下半圖）從1995年迄今的走勢比較圖。美元與股市在大多數時間具有反向走勢的傾向，不過，從這個比較圖也可看出，在1995-98年間，美元與股市也可出現正相關的走勢，反應出美國當時相對於全球其他地方的成長強勢。如今從11月迄今，美元大致上也出現與股市齊揚的現象，可能是在反應歐債危機與美國量化寬鬆的雙重效應下，美國可能具有避險與相對較強的成長預期。

嘉盛集團分析師黃政哲

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