中金公司：匯率機制改革脫鉤優于升值

中金公司指出，人民幣匯率機制恢復到金融危機之前的狀態，不再盯住美元不變，但并不意味著短期內匯率的大幅變化；維持今年底前人民幣對美元升值3－5%的判斷；人民幣短期內不大可能對一攬子貨幣顯著升值，因此對總體出口的影響有限，如果未來升值更明顯，對于不同行業的影響迥異。

中金公司6月21日發布研究報告指出，人民銀行于6月19日宣布，基于當前全球經濟逐步復蘇，我國經濟回升向好的基礎進一步鞏固，經濟運行已趨于平穩，決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。

這意味著人民幣匯率機制恢復到金融危機之前的狀態，不再盯住美元不變，但并不意味著短期內匯率的大幅變化。這種對美元“脫鉤”的改革要優于簡單的人民幣升值。事實上人民銀行的聲明否認了任何一次性升值的可能性，每天人民幣兌美元千分之五的交易波動區間也并未擴大。未來即使升值，也將是漸進式的。

選擇這一時點宣布，除了G20 峰會因素之外，也因為近期國際市場對人民幣升值預期降溫，12個月NDF遠期交易所反映的未來1 年升值預期已從4 月份的3%下降到1.3%左右，為2009 年9 月以來最低，給人民幣匯改提供了時機。

中金公司認為，此后人民幣將更多參考一攬子貨幣，相當于內置了自動調整機制。過去幾個月人民幣盯住美元，但歐債危機后美元顯著升值，導致人民幣也被動對一攬子貨幣升值，實際有效匯率自年初以來已升值4.3%，5 月份單月即升值3.4%。除對歐元升值幅度較大之外，過去兩個月人民幣對主要新興市場貨幣如韓國、墨西哥、印度、俄羅斯也顯著升值。在未來的機制下，如果歐洲債務危機并未改善，歐元等主要貨幣繼續對美元貶值，那人民幣也可能對美元貶值。而一旦歐元對美元走強，則人民幣也可能對美元升值。維持今年底前人民幣對美元升值3－5%的判斷。但升值速度會在經常賬戶順差趨于均衡水平時逐漸放慢。

中金公司認為，改革增強了匯率靈活性，給中國政府增添了一項宏觀調控的匯率政策工具，有助于應對未來全球宏觀經濟環境的不確定性； 改革有助于加快人民幣的國際化，增強未來中國在全球貨幣體系中的地位；改革有利于加快產業升級，帶動企業向內地遷移，促進區域平衡增長；中國選擇在G20 峰會之前做出這一舉措，顯示了在匯率改革方面的誠意，客觀上有助于化解美國國會對于中國的貿易制裁風險。

人民幣短期內不大可能對一攬子貨幣顯著升值，因此對總體出口的影響有限。如果未來升值更明顯，對于不同行業的影響迥異：人民幣升值的贏家是依賴大宗商品進口的重工業。人民幣如升值5%將分別降低石油加工和天然氣生產行業、金屬加工行業、交通運輸設備和金屬采礦行業的成本2%、1.3%和1%。這些行業將受益于進口原材料購買力提升及較低的出口依存度。辦公設備行業和紡織服裝行業將受損，但受損程度較小。人民幣升值5%將使辦公設備行業和紡織服裝行業的成本各上升1%和0.8%，主要由于這些行業更依賴于出口和/或其供應鏈主要在國內。與傳統觀點相反，電子產品制造商、電氣設備行業和通用、特種設備行業小幅受益于人民幣升值，這是由于它們原材料的很大一部分來自進口，因此國內銷售受益程度大于出口受損程度。

(馮迪昉 編輯)

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