群益證券：華電國電業績有望提升 目標價8.5元

華電國際電力(1071)發布業績預增公告，預計2014年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤將同比增長35%-45%，由此估算，2014年凈利潤將在55.87億-60.01億元之間(人民幣，下同)。公司業績大幅增長主要是因為全年發電量同比上升，同時單位燃料成本下降。

發電量同比增2.69%：雖然去年全社會電力需求疲軟，但受益於新投產機組的電量貢獻，公司2014年發電量仍實現同比增長，由此帶動業績增長。公司去年新增投產機組3,000兆瓦左右，累計完成發電量1,801.75億千瓦時，同比增長約2.69%，上網電量1,687.45億千瓦時，同比增長約2.67%。

燃料成本下降提升毛利率

自去年年初以來，環渤海動力煤價格下降了14%左右。受益於煤炭價格下跌，公司燃料成本下降，毛利率有所提升。我們估算公司全年毛利率約為25.8%，比去年同期提升了2.5個百分點。自去年9月份起，公司上網電價下調0.73分/千瓦時，折合標煤單價約為25元/噸，預計公司2015年毛利率可能略有下降，但仍可維持在較高的水準。截至2014年9月底，公司控股裝機容量為37,570兆瓦。2014年底，公司定增募集50億投於電力項目建設，兩個項目合計1,800兆瓦，將於2016年年內實現投產。且公司宣布啟動控股股東火電資產收購計劃，共5,000兆瓦，可使公司目前裝機容量增加13%左右。公司預計到2020年，包括母公司的資產注入，新增裝機容量將以每年10%的速度增長，經營業績有望進一步提升。

我們預估14年、15年凈利潤59.15億元(yoy+42.92%)、63.51億元(yoy+7.37%)，每股盈利0.58元、0.62元，當前a股股價對應14年、15年動態市盈率為11倍、10倍，h股為9倍、8倍。公司未來裝機容量有較大的增長空間，業績有望進一步提升，我們維持a、h股「買入」建議；a股目標價8.0元(對應15年動態市盈率13倍)，h股目標價8.5港元(對應15年動態市盈率 11倍)。