兩位資深投資人激辯本輪反彈行情的最大空間

編者按:三季度股市跌宕起伏，10月份股市呈現溫和上漲態勢，股市反彈空間能否繼續延伸？力度如何？10月13日的和訊座談會上，資深投資專家文國慶和銀河證券巡視員羅善強就四季度股市行情的性質和力度展開了激勵的交鋒，文國慶認為本輪行情是今年最大的一次自然反彈，底限到3500點，高限會達到3800點，而羅善強的觀點略有不同。他認為此輪反彈屬於弱反彈，高度基本在3500-3600點左右，盲目追高要謹慎。

以下是兩位馳騁股市二十余載的資深投資人的精彩對話:

文國慶：這個行情實際上這幾天已經顯示出來了，就是已經啟動了。其實在節前我也一直在說，我說9月份是可以建倉的，建倉以后我們期待著10月份以后會出現最大的一輪反彈。客觀的說，不論怎么說，我們前一輪走這么高，肯定是頂部了，可能是未來兩三年的最高點。以后發生的事情就是一個反彈的問題，其實我們經歷7、8、9三個月大盤的跌幅，應該說一般第一階段的量度下跌已經夠了，這個幅度已經可以了。從各方面的因素來看，我們清理場外融資的問題，現在基本上清理的差不多了，大的問題解決了。

再一個，我們的經濟數據快速下滑的趨勢已經出現緩解的趨勢，戰略性新興產業還出來一個回升的態勢。

另外，美國加息原來大家認為9月、10月份可能會加息，我們看到美國的9月數據突然向下轉折，已經開始下行，下行的非常明顯，說明美國的經濟狀況不好，看來美國今年之內基本上沒有可能加息。

文國慶：我估計到明年1季度再說了，明年1季度能不能加息不好說。如果美國的就業數據還不好，持續往下走，可能到明年1月份也不會加息，所以從這個角度來說，我們的外部影響因素其實也是減弱的。美元指數走低，人民幣匯率回升，其實都體現出這一點，資金外流的趨勢可能減緩，也許到這個月底的時候我們會發現是凈流入了，資金不流出，反倒是流入了，所以9月份明顯的減少，比8月份少得多。從這一點就可以看出來，國際資本的流向也不完全是向外流的，也有向內流的。所以不要老是單純地說，中國經濟不好，資金一定會外流，這也未必。從這幾個因素說，從技術、估值上等等，各個方面的因素，市場上都存在反彈的可能性。

從大的趨勢上來說，我認為從一年期的角度來說，大概3000點到3100點，3050點是今年的價值中樞，是今年第四季度的價值中樞，明年的價值中樞大概在3150點左右，價值中樞在那個位置。在這個附近上下幾百點的波動，其實都是很正常，它可以技術性的波動，這是從大的格局上講。

如果從訊息面的因素，因為這個時候又是“十三五”規劃要出臺了，中央經濟工作會議又要召開了，到年底第四季度要召開了，各個方面的政策，各個方面的改革措施，也是政策密集出臺期。在這個時候大家有很多的展望，一些新興產業領域，高科技的領域，民生領域，國家改革的因素會有很多的亮點，從各個領域里都會有一些亮點，在反彈的過程中，你會有方向，不會盲目地只看一個宏觀的東西，最後你看了各個產業、行業，各個領域都會有一些機會。所以從時間的因素，技術面的因素，以及政策資訊，還有外部環境幾個方面，都配合促使四季度會有反彈，我是這么看的。

和訊網：關鍵是反彈的高度。

文國慶：我的看法大盤指數不要指望太高，我認為這個目標有兩個限度，一個低限，一個高限。低限，我認為會達到3500點，當然高限的情況下，會達到3800點，到時候看情況。

這只能邊走邊看。

和訊網：羅老師你怎么看？您也這么樂觀嗎？

羅善強：我思考問題沒有文老師這么復雜，對政策調整我就很簡單的，所謂調整第一是要消化問題，能否上漲呢？是要重新積累做多能量，就從這兩個問題上去考慮。第一個是從消化問題的角度去考慮，就說經過今年6月中旬以前的那種上漲以后，積累大量的問題，這些問題是需要消化的。第一個估值問題消化了沒有，估值問題從主板上來講30%、40%的股票可能消化了估值問題。另外一些處於衰退行業的股票可能沒有消化估值問題，價值型股票消化了估值問題。創業板來講有30%左右的股票消化了估值問題，還有一部分因為處於新興的不穩定產業和企業的股票沒有消化估值問題，總體上來講估值問題基本消化。在這個點位上太多的市場風險不會有，第二個消化的問題是融資融券帶來的問題消化沒有，這個問題消化了70%左右。

另外，還有一些傘形基金，包括信托的結構化產品，還有場外融資，還包括股權質押的一些貸款問題消化了一部分，還沒有完全消化。再一個還有一些違規問題，比如說做莊操縱這次暴露的非常充分，也抓得很嚴，消化了60%、70%，從這個消化問題的角度上來講，這次調整基本上消化一大部分問題。

指數下跌，主板上證指數5178點跌到2850點，其實這個幅度基本上是夠的，這一次下跌的幅度就夠了。

創業板綜指4449點跌到最低的時候，8月20號前后跌到2200多點，跌到50%左右，所以兩個市場，創業板市場跟主板市場的跌幅基本上到位了。從這個角度上來講，經過6月中旬到8月中旬的急跌，又經過了9月的底部相對的整理，形成一波反彈是非常合理的。這么反彈會有多高，這是第二個問題了。結束下跌要形成新的上漲，要積累新的做多能量。這個做多能量積累的充分不充分，我感覺它積累的不是太充分。一個是在這次7月中旬的護盤過程中，消耗了過多的做多能量，護盤就消耗了過多的做多能量，包括證金公司拿出了1萬多億去護盤。包括各大券商自營有的是100多億，有的是200來億去護盤，這個就是講在護盤盤救市的過程中，消耗了很多做多的能量。

在重新啟動市場的時候，做多能量應該講沒有充分地積累，我同意文老師的觀點反彈，反彈高度多少呢？理論上講應該是一個弱的反彈。實際上在救市以后，在8月上旬形成的下跌二浪的反彈很弱，現在完成了大三浪的下跌以后，構成出9月份的底部，才形成的反彈，這個反彈是很弱的一個反彈。反彈很弱的話，應該理論上差不多3500、3600。

和訊網：大家的判斷都差不多。

羅善強：這次主板的反彈點位會低一點，創業板的反彈點位會高一些，但是反彈結束以后，還要筑底。主板的反彈弱一點，相對來講再筑底的時候，它在下跌的空間里又會小一點，理論上講應該是在2850點，前期的低點上方再構筑新的底部，比如說二次底部。

和訊網：也就是說這次反彈之后很難再會去跌破2850。

羅善強：這個概率比較小。

文國慶：這一點我的觀點有差異。我認為就這個三浪下跌，其實是一個大的下跌浪的第一浪，2850其實是第一浪下跌，我看這一回反彈上去以后，還會創新低，我認為那個時候從明年初開始，明年初到明年中這一段時間，有一個比較大的創新低過程，還不是稍微創一點的新低。

和訊網：你就是說5178到2850，這是大一浪。

文國慶：對。

和訊網：還有b浪的反彈。

文國慶：這一輪的反彈是最大的一輪自然的反彈，這不是救市產生的反彈，前面7月份是救市反彈，那個其實是不算的，你看反彈以后，最後還創了新低。到2850那個時候是真正的一浪到底，現在大二浪的反彈，這個反彈的力度相對看多一些，最後還會有大三浪的下跌。

和訊網：支援你這個觀點的成立應該是有基本面和技術面的雙重支援嗎？

文國慶：對。其實按我長期的趨勢分析，我認為首先3000點左右，3050點左右只是一個價值中樞，如果3000點左右向上能有500點，向下至少也有500點。如果向上有600點，向下也還有600點。我認為真正要是能夠比較看清楚，能長期看到底部，怎么也得到2500、2600點的位置，我覺得長期看心里才踏實一些。這一輪行情，我認為技術性反彈的因素更大。每次大的技術性反彈，都會找很多的理由，有外部環境的配合，肯定是這樣的。

羅善強：這個觀點我們有區別。你說的是一種技術分析的一般方法，接著我開始講的繼續講。剛才說的是對主板的看法，對創業板我認為10月份四季度的反彈，相對會比主板強烈一點，但是創業板創新低的概率會比較大，這是對這四季度的反彈。

對於未來的走勢，跟文老師的觀點相差比較大。因為我是看中長期牛市，對主板我的感覺就是2850點，可能就是未來的低點。未來再跌，這次反彈結束以后，未來再跌破的概率比較小，明年一年主板理論上講，應該是在2500到5100的區間里面運行。往下走有500點左右的，這個時候預計風險。往上應該有2000點的上漲空間，創業板這次反彈以后可能會跌的更低一點，再要漲的話，創業板的綜合指數6月12號是4449，過4000點的概率就很低，所以講未來市場明年看這次反彈結束以后，能不能創新低主要取決於市場管理幾個因素。主要是新股發行注冊制，諸如這一類的東西，會引起一些短暫的市場性的恐慌，也許會跌破一下低點。如果政府在管理上把控的比較好，這個恐慌就不會出現。同時，底部在2850點上方也會變得很堅實的原因在哪里？第一個是券商持有的股票，包括現在通過證金公司救市持有的股票轉到匯金公司去了，轉到匯金公司去了以后，就不存在要賣出的問題，就作為自營持有了，現在把利息稅給消掉了，消掉以后就等於說持有價值性的股票分紅，每年能夠獲得5%左右的利率，這就對長期持有者持有股票非常有利。

再加上國有大中型企業這些價值型股票的點位已經到了，長期持有也都不恐慌了，加上這次政府未來推出的一系列的政策，都是要保護股市，所以股市現在的點位搶個反彈，再找到合適的機會持有股票是非常好的一個投資機會。

創業板是分化的。現在有一部分創業板的股票，比如說成長型行業的，占有了市場相對競爭優勢的這些股票，現在就拿著了。另外一些創業板很多企業因為屬於不成熟，它的變化會比較大，有些可能業績會減退減小，有些企業就要被別人重組掉，在競爭中被淘汰的狀態，這些股票創業板里面有很多出現。總得來講，創業板里面的兩極分化，要想賺大錢，買創業板里面的好股票。買創業板股票中也有潛在的很大風險。另外在主板上很多股票處於絕對安全期了，只是賺多賺少和早賺晚賺的問題，我基本上是這種看法。

和訊網：實際上我聽完你們二位的敘述，我認為你們的分歧不是很大，您也同意如果是說明年有一些不利因素，比如說注冊制出來以后，2850底也會一度被擊穿的。

羅善強：這次看完反彈以后，第一個是要看未來的低點在哪里？我看主板未來的低點不出現一些極端因素的話，主板的低點也會在2850點上方。創業板的低點可能會探出新低。在投資方向上面，創業板很多的好股票，已經跌到合理的價格，而且未來上漲很可觀。但是創業板里面，也是蘊藏著很大的風險，主板現在的價值型股票幾乎沒有什么風險，如果說是就在這個點位上拿著，你已經享受著絕對價值投資給你帶來的收益，比如說合理的股息收益率，這個風險就很小了。對未來市場我看的比文老師樂觀一點。文老師認為明年指數還會創新低。

文國慶：對。

和訊網：我們現在把四季度行情搞明白就可以了，文老師有什么補充嗎？

文國慶：實際上最大的問題，我是認為銀行業的風險是非常大，之所以這個市場我堅定的看創新低，其實我不擔心中小板，也不擔心創業板，我最擔心銀行股會創新低，而且會大幅度的下跌。主要是我認為未來三年，銀行的業績從明年開始是持續下降，不是說利潤增長，不是漲幅降低。而且銀行的不良資產會大規模地暴露，這種暴露其實從今年第四季度就會明顯的感受到，因為我在跟銀行界的朋友交流的時候，他們感到確實被掩蓋的不良資產現在已經開始掩蓋不住了。所以政府為什么最近要出這些措施，其實都已經意識到這個問題了。

羅善強：在主板結構性的分析上它是這樣的。原來盤整期在3000到3200，今天接近3300，在這樣指數的點位上，實際上主板各股結構性的變化是很大的。很多股票現在的點位實際上是在3000點下方，之所以他們到了3000點下方，指數還在上漲，或者是維持相對上漲的一種平衡狀態，是因為指數型的，權重，比如說銀行股，在支撐著。比如說這次下跌最少的幾個銀行股是看得到的，招商銀行(600036,股吧)，浦發銀行(600000,股吧)，他們對指數保持在3000點上方的貢獻是非常大的。如果說是銀行股會出現很多的不良資產，未來、今年全年或者是明年它的每股收益會有很大的下降，這里不排除指數相對來講要下一點。但是不用那么悲觀，原因有兩點。第一個原因是對銀行業我看得沒有文老師那么壞，這是第一點。

第二，銀行股，假設真的市場走好的話，它的漲幅，因為這次下跌的少，未來的漲幅偏小，但這次跌的一些其他的價值型的股票，下次上漲的時候，它又會漲的多，這樣總得來講主板的指數這次反彈完結束以后，再次探底確認底部之后，會處於一個溫和上漲的概率比較大。（本期座談會特邀嘉賓：資深投資專家文國慶和銀河證券巡視員羅善強，主持人馨月(博客,微博)系和訊網首席財經評論員）