紙漿價格上漲利於岳陽紙業走出業績低谷

2009年9月22日 10:58

北方漂白軟木牛皮漿突破700美元/噸大關，岳陽紙業受此利好刺激，9月22日大幅上漲。

近期，隨著歐美經濟啟穩，造紙行業在不遠的未來將走出低谷，勢必拉動指產品需求和紙漿價格上升，這將對紙漿基本自給的岳陽紙業(600963)來說，不啻是一個長期利好，將帶動公司業績在2010年走出低谷。

隨著歐美各國相繼公佈相對樂觀的國內經濟數據，顯示經濟最壞的時期已經過去，各類資源價格都相繼大幅上升。資料顯示，9月8日北方漂白軟木牛皮漿首次在09年突破700美元/噸大關，較年初624美元/噸上升12.21%，較09年一季度末，即行業最低谷時577美元/噸上升21.32%。

公司是湖南林產業龍頭企業，紙產品年產能達60萬噸，2003初大規模種植的20萬畝速生林在2009年將達到7-8年的生產期，2009年15萬畝的砍伐量代表著105萬畝速生林7年輪伐時的正常砍伐量。公司的主導產品膠版紙和輕塗紙歸屬於文化紙範疇，是節能減排受益最明顯的板塊之一，需求穩定，新增產能相對較少，價格降幅較小；不過包裝紙受出口下降，價格回落幅度較大。

在08年，相對於晨鳴紙業(000488)和太陽紙業(002078)高達25%以上的銷售毛利率，公司僅20%左右，主要是公司的設備與之比較相對老化，將制約公司業績的進一步提升。據瞭解，公司每噸紙折舊費用300元以上，而同類公司如太陽紙業噸紙折舊費用大致為120元，僅為公司的40%，其主要設備均為從歐美發達國家高價進口而來。

公司09年中期業績大幅下降，主要是由於行業不景氣，紙產品和紙漿價格大幅下降所致。由於國內需求下降和產能過剩，紙產品價格在2008年第四季度開始大幅回落，公司被迫按市場價格銷售以降低庫存。由於原料漿的價格回落，公司原有林紙一體化的優勢目前反而變為劣勢，對業績產生較為不利影響。

資料顯示，2009年上半年，白卡紙、雙膠紙和箱板紙平均價格分別為6,208元/噸、6,237元/噸和3,290元/噸，同比分別下降20.37%、8.19%和10.19%；而主要原材料國際北方軟木漿和美國廢紙上半年均價為594美元/噸和41歐元/噸，同比分別大幅下降33.17%和58.25%。

未來公司制產品和原料漿產能均將保持快速增長，但業績提升更多依賴於全球經濟的復甦。全球林木資源的稀缺，決定了紙漿成本將可能保持長期上升趨勢，由於國內造紙企業的主要原材料木漿和廢紙大部分為國外進口，國際油價的回落將緩解其運輸費用上漲帶來的成本壓力，但短期對公司紙漿基本自給來說，反而是降低了競爭力。

據瞭解，公司07年非公開增發的項目——2條20萬噸含機械漿印刷紙預計於09年8月和10月投產，主要產品為超級壓光紙、環保型複印紙及高檔靜電複印紙，屬於文化紙中品質較高的紙品，對視力有一定的保護作用，符合未來發展趨勢。新產品議價能力較強，毛利率水平有望達到在25%以上。如經濟復甦確認，2010年有望實現量產，從而推動業績增長。

另外，集團旗下駿泰漿紙擁有年產40萬噸漂白硫酸鹽木漿及14萬公頃原料林基地配套項目。08年下半年由於漿價大幅下挫和IPO暫停，公司的配股籌資收購計劃未能取得成功，目前公司仍然在進行配股項目的運作，如果能在當前較低成本下完成對駿泰公司的收購，不僅能提供所需原料降低成本，還能對外銷售商品漿，進而為公司貢獻新的業績增長點。

2009年上半年公司實現營業收入14.87億元，同比減少15.72%；歸屬於母公司所有者淨利潤3,930.30萬元，同比減少68.12；基本每股收益0.06元，每股淨資產4.54元，淨資產收益率1.33%。

截至發稿，岳陽紙業報9.33元，上漲0.36元，漲幅為4.01%。

(范大勇 撰稿)

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