短期市場流動性壓力趨緩

中證證券研究中心 張泰欣

在上市公司半年業績日漸清晰的背景下，市場對經濟預期也逐漸向現實回歸，在預期重新做出調整後，下一步市場走勢仍將難以脫離流動性的影響。分析人士認為，由於目前經濟增長的基礎還不牢固、外圍市場狀況普遍低迷，短期內流動性將再次成為影響市場走勢的關鍵因素。

流動性是較快也是較難把握的一個指標。伴隨著上半年7.37萬億元新增貸款推動，整個市場一改去年底資金面枯竭的窘境，充裕的流動性滿足了不同企業的資金需求，保障了經濟平穩運行並觸發了新一輪上漲行情。但是長期看，流動性總是在過度充裕和短缺之間尋找一個適度平衡，8月初以來市場大幅快速下跌可以在某種程度上視為對流動性壓力的一種釋放。經過調整,流動性與市場需求之間的缺口可能會進一步縮小。

下半年開始，隨著新增貸款規模正常化和央行貨幣政策微調深入，央行在資金回籠力度上有所加強，流動性壓力凸顯。統計顯示，自7月1日至7月31日，1月期的上海銀行間同業拆放利率期從1.2998%升至1.7530%；國債的發行規模和速度在6、7月份也進一步加快，6月1日至7月30日，國債累計發行20期，發行金額共計4613億元，這也在很大程度上佔用了市場部分的資金；此外，債券發行利率攀升，以三月期央票為例，截至7月31日，其票面利率已達1.34%，自7月初啟動以來,其收益率上漲了24個bp，與此同時,其它期限的央票利率也紛紛創出了今年的新高。正是貨幣政策的微調使得前期異常充裕的流動性突然緊張了起來，反映在市場層面,資金更多的暫時流向了債券、貨幣基金等避險資產。分析人士認為，大盤在創出新高後連續下跌不僅僅是技術性修正，更體現了流動性壓力亟待釋放的訴求。

但8月以來,隨著市場自發的深入調整,流動性偏緊的局面有所緩和。分析人士認為，在短期內流動性充裕和業績穩步回升的雙輪推動下，將會繼續推動市場走強。首先，從新增貸款方面看，隨著前期大規模配套過程的落實，後續的資金需求仍會保持旺盛，市場人士預計，持續大規模信貸資金將對改善重點企業行業的經營業績發揮積極的作用；其次，從市場操作的角度看，今年三季度將有9070億元央票到期，此外還有4850億元正回購到期，預計央行未來公開市場操作的力度和節奏會有所「寬鬆」，市場資金面寬鬆的程度短期將會得到維繫；最後，從國際收支的角度看，由於歐美經濟復甦可能還需一段時間，上半年我國國際收支順差增幅已大大縮窄，預計全年順差的增幅會小於去年，不過由於國際資本對人民幣升值及中國經濟率先復甦有著強烈預期，未來熱錢流入和外匯占款可能將保持一定的規模，數據顯示，上半年跨境資本淨流入已超過200億美元。

綜上所述，在流動性的繼續支持下，經濟實體復甦的進程將加快，資本市場也不會發生趨勢性向下的轉折。