庫存壓制滬銅滯漲

受到美元下跌以及對歐美經濟復甦帶動精銅消費預期作用，加上必和必拓旗下銅礦停產消息刺激，LME銅價突破6500美元/噸關口，10月21日創6664.1美元/噸的一年新高，但是受到國內庫存增加現貨供應過剩壓制，滬銅滯漲，主力合約1001仍在51000元/噸之下波動。

美國與新興經濟體息差拉大，加上全球經濟復甦，投資者拋售美元買入高收益資產，使得美元持續下跌，衡量美元兌一籃子貨幣匯率的美元指數跌至75，為自去年8月份以來的最低。美元下跌直接推升包括銅在內的商品價格。而市場預計美國可能要到明年一季度才會進入加息週期，短期內美元壓力加大，這對於銅價來說是最大的利好因素之一。

而在剛剛結束的LME年會上，與會的大部分機構對未來銅價的預期也出乎意料的一致樂觀，這種預期主要基於歐美經濟復甦，特別是汽車和房地產等行業復甦情況較為明顯，新增訂單增加但企業庫存維持低位，企業重新建庫帶動精銅消費。這兩個因素成為了刺激銅價上漲的最主要動力。

在LME年會期間，中國海關公佈9月份進口精銅及銅材39萬噸，同比增長23%，這個消息彷彿使得市場更加堅定了「進口大增，中國消費良好」的觀點，但是相對於外盤的樂觀情緒，筆者認為有必要持保留態度。一般來說，中國精銅進口的鏈條是這樣傳導的：中國消費良好推升滬銅價格，滬銅價格高於倫銅使得進口盈利出現，精銅流入中國。但是從進入8月份以後，市場一直保持這滬銅價格倒掛局面，進口虧損維持在1000元/噸之上，貿易條件不成立。這種非供需引起的銅進口將極大的衝擊國內現貨市場，這已經在很多方面得到體現，第一是上海交易所庫存自4月份以來增加了超過7萬噸，第二是現貨貼水，這都反映了國內精銅開始出現過剩的狀況。

而截至9月初，在考慮到上半年廢銅進口減少以及國家收儲等因素後，今年中國精銅供應量累計同比增長超過30%，而反映中國精銅消費的銅材加工量累計同比增長17%，供過於求使得目前國內隱性庫存可能達到35萬噸左右。這種供過於求的格局下，未來一段時間可能滬銅還會維持被動跟漲的局面。

目前對美元的看空加上對通脹的預期的確構成了對銅價的最大支撐，而且這種支撐將有可能在主要經濟體進入加息週期前持續。但是從供需角度來看，目前歐美實體經濟並沒有大規模的復甦，更多是流動性充裕帶來的資產價格上漲，經濟數據反彈並不意味經濟恢復健康。另一方面，中國前三季度的銅消費大幅上升，一定程度上也是電力等基建項目大規模上馬帶動，從某種角度看相當於提前透支了基本面的利好因素，而大量精銅進口使得國內目前供過於求是伴隨這種透支出現的結果。對於未來銅價，筆者維持謹慎樂觀的看法，倫銅將進一步挑戰6800美元/噸的，但滬銅滯漲局面將持續，51000元/噸之上壓力重重。