市場資金面發重磅信號 A股或現驚人大折騰

【機構規則】海通證券：監管層槍打出頭鳥 但無法阻止牛市

???????????監管預期致市場分化 國泰君安轉向

???????????杠桿資金轉向機構掉頭 從全面普漲轉向個股唱戲

【資金動向】A股震盪 產業資本增持五大行業

???????????外資借滬股通搶籌A股 最後半小時涌入30億

???????????機構一月調研路徑揭密：偏愛四大板塊 扎堆319股

周五是A股元月收官戰，兩市股指再次沖高回落，很好的總結了1月份大盤運行的軌跡。而造成大盤高位震盪下跌，牛市急剎車的原因主要就是市場資金面的變化，如三會聯合監管兩融，整頓杠桿資金入市，這直接讓火爆的藍籌股降溫。

近日銀監會規範委派貸款、收緊傘形信托，同時聯合證監會、保監會整頓兩融，限制杠桿資金入市。監管層意圖比較明確，就是引導資金流入實體，同時保持A股慢牛氛圍，控制股市匹配實體經濟基本面緩慢上漲。為在監管層去杠桿規範和社會資本賺快錢博弈態勢下，大盤難免或出現驚人的大折騰，這也從近期股指頻頻沖高回落、然后又探底回升可看出來。同時板塊個股也隨著大盤的折騰，出現了大幅分化，今日更是出現了跌停的股票，可見當前多空博弈劇烈。因此，對前期漲幅較大、業績暗淡、訊息利空與主力出逃的股票，我們務必調倉換股。

管理層頻頻出手整頓杠桿資金，對處於杠桿牛市中的A股，確實影響較大。不過雖然市場已不再像前期那樣火爆，但其中亮點也不缺少。因此我們便可在震盪加劇的市場下，積極尋找避風港，如好股互動中以下三大主線。

1，習近平進一步開創軍事外交新局面。高層強調要開創軍事外交新局面，軍工裝備升級市場預期將上升。軍事外交，海軍和國防資訊化收益較大，此類概念或成最佳避風港。

2，北京國資改革提速嗎，多家公司受益混改。近期各省各地紛紛發布國企改革的資訊，預期兩會期間將有新突破，其中上海、廣州、北京等國企資產體量較大的地區值得首先關注。

3，中法簽署能源航天電力環保等領域雙邊合作檔案。隨著走出去戰略不斷推行，目前已經不局限於高鐵等基建項目的開展，部分中國具有競爭力的技術也將陸續出現在國際舞臺，例如北斗衛星等。

綜合來看，雖然當前A股仍處於牛市當中，但監管層近期頻頻出手，讓市場做多產生了較大的分歧，這也讓短期股指波動加劇，個股分化風險加大。因此，我們在如此市場風險突然加大下，做好相應的防御性規則。對符合上面三大主線類個股，可進行適當的調倉，以避開當前股指過度波動的風險。而主力資金流與業績因素來看，好股互動又在上面三大主線中發現，有13只股票逆勢抗跌，且主力暗中吸籌明顯，此類或成投資者最佳避風港。(廣州萬隆 )

A股在井噴式上漲后，政策對股市的干預明顯變多，政策干預能摁住牛頭嗎？會出現政策頂嗎？對此，海通證券(行情,問診)規則報告認為，監管層槍打出頭鳥，但歷史經驗證明，“有形之手”不一定能左右市場走勢，因此，需理性看待近期各類灑水降溫措施，無需產生太多負擔和恐懼，不迷信政策頂。

以下為海通證券研報全文：

2014年11月21日降息后A股井噴式上漲，上證指數回到3000點上方后，政策對股市的干預明顯變多。有人調侃，“當前A股的主要矛盾是，管理層細水慢牛做長莊的愿望，和投資者只爭朝夕撈塊錢的現實，之間的矛盾。”政策干預能摁住牛頭嗎？會出現政策頂嗎？

1、槍打出頭鳥，股市過快上漲引來政策調控

12月10日上證綜指3000點左右，調控之風就吹起，媒體報導證券公司接到證監會檢查兩融業務的通知。3300點左右各類微調政策紛至沓來，3次上攻3400點均被利空拖累，15年1月9日保監會約談數家保險公司資管部門相關人員，提醒注意融資收益權業務的合規風險，1月16日證監會通報券商融資類業務現場檢查及處理情況，1月27日部分銀行開始收緊傘形信托，1月28日證監會證實將對剩余46家公司融資類業務開展現場檢查。其中1月16日融資處罰后周一即上證綜指大跌7.7%。

2、“有形之手”能左右風云嗎？未必

管理層希望股市緩慢上漲的良好愿望容易理解，國企改革、資產證券化還沒開始，加杠桿的過快上漲也的確容易滋生風險。問題是，政策是否效果需要看順勢還是逆勢，順勢無疑是良策，逆勢恐怕只是讓趨勢暫緩、延后，都會還回來。歷史上管理層對股市的調控也不乏“經典案例”， 2007年5月30日，為了防止過度投機，財政部上調證券交易印花稅稅率至3‰，股市當日即暴跌6.5%，從4335的高點5個交易日內下挫21.5%最低至3404點。但是，管理層想要擠壓股市泡沫的愿望並沒實現，休整1個多月后股指連續上漲3個月飆升至6124點。除了股市，管理層對房市的調控實際上也是節節敗退，2003年來面對逐步攀升的房價，房地產調控政策不勝枚舉，而房價持續上漲。07年的牛市摁不住、過去十幾年的房價也摁不住，本質上是形勢比人強。05-07年宏微觀形勢不斷向好，入市資金蜂擁而至，牛勢難以阻擋。2003年來城鎮化加速，25-44歲購房主力人群數不斷增長，房市走牛是必然趨勢。

3、融資限或不限，牛就在這里。順大勢，成大器

我們前期報告多次分析指出，本次牛市與以往不同，杠桿交易使得市場波動加大。融資監管從嚴，中期而言有助市場更健康發展。理性看待近期各類灑水降溫措施，無需產生太多負擔和恐懼，不迷信政策頂，05-07年沒有融資杠桿依然可以有牛市。事實上，即便公司CEO對自己公司股價也難以掌握，比如，馬化騰有過幾次規模較大的減持，分別在05年7月、08年10月、11年12月，回頭看，小馬哥居然每次都減在了股價低點。我們在《撥云見日——2014年中期A股投資規則－140624》、《海內外牛市基因探秘系列1-3及總論PPT-14年8月》、《旭日東升——2015年A股投資規則-141130》、《股市發展空間巨大：實現居民權益資產從低配到標配-141210》等多篇報告中分析指出，A股市場的生態環境已經變化，已經從存量博弈市演變為增量趨勢市，這種變化源於利率下行改變資產比價，反腐后改革加速及國際局勢變化提高風險偏好，穩中求進排除基本面下行風險，成本和費用下降讓盈利改善，大類資產設定轉向股市的趨勢已經形成。而且，政策不是真心壓市，股市需要發揮資源設定的左右，優化融資結構、降低融資成本、降低杠桿率、配合資產證券化、促進金融開放和改革等等。看清了大勢，就無需糾結短期波動了。

本周以來A股的走勢又讓不少股民感嘆“看不懂”：既不是大小股票風格切換，也不是板塊輪動，經歷了一個月的起起落落，昨日的上證綜指收報3262點，又回到本月初首個交易日的位置，“不賺指數也難賺錢”。由於2014年底上漲帶來巨額新增資金，這些新增資金對市場的判斷和偏好較難把握，有機構人士認為，市場可預測性大降。

從近期大盤表現看來，通過大盤走勢和風格變換把握市場不太可行，存量博弈將帶動風險偏好逐步上升。如何在指數寬幅震盪中繼續享受賺錢效應？如果從資金流動進行分析，事實上，從上周開始，杠桿資金和機構持倉變化已初露端倪——放棄受大盤波動影響的權重股和周期股，追蹤非周期性行業和有業績支撐的白馬成長股，同時關注主題投資機會。

杠桿資金轉向 機構掉頭

2015年以來，市場結構變化比較大。經歷了2014年年底的打壓，中小板和創業板開年后一路上漲，估值已相對過高，大盤股估值也已接近歷史均值，並且短期升幅過大，估值修復行情將告一段落。事實上，在本輪牛市中充當主力的杠桿資金已轉向，機構也調轉船頭，紛紛從金融等權重股和周期股中撤出。

融資盤偏好正悄然變化。數據顯示，上周，前期受到兩融資金青睞的金融、地產、建筑、公用事業、基建建筑和交運倉儲等權重周期性行業股票遭遇大幅增長的融資額凈償還。本周這一趨勢得到部分延續，金融、公用事業繼續遭遇大量融資額凈償還。與前期表現相反，融資盤正逐漸轉向制造、通訊等行業。

2014年四季度公募曾大幅增持金融地產股。好買基金研究中心統計顯示，2014年四季度公募在股票型和混合型基金持倉中，金融股增倉幅度最大。但經過2015年1月大幅減倉，目前非銀金融已成為基金設定比例最低的行業，倉位僅為1.47%。相反，牛市中被拋棄的醫藥、食品飲料等倉位一再上升。

從技術角度看，資金已從權重股、周期股中流出，需要尋覓新的投資機會，短期市場延續成長風格的概率較大。

從全面普漲轉向個股唱戲

A股這一周走得並不太平，上證綜指和深證成指連續縮量下跌，中小板指和創業板指均先沖高又回落，兩市總成交金額逐步下降。此外，短線交易略有降溫，融資增速放緩，新開戶節奏在減慢，從交易行為看，本輪牛市出現一些降溫的跡象，目前市場觀望情緒漸濃。

在增量資金減速、存量資金博弈格局下，市場風格從全面普漲轉向個股唱戲。如果說本輪牛市的前半段是由資金推動的估值修復潮，金融等權重股和周期股的估值已經回到相對合理的水平，甚至部分個股已經“偏貴”，后續行情要繼續往前推進的重要因素就在於金融改革紅利的繼續釋放、政策進一步放松或經濟基本面出現顯著改善。

從短期情況看，2015年上市公司盈利預期正處於緩慢提升中，最終盈利情況預計會好於預測值，業績增長預期相對確定的公司股票具備獲得估值溢價的空間。從中長期流動性看，近期全球央行掀起一波降息潮，中國宏觀經濟有所回升但仍略顯疲弱，央行后續可能會有進一步寬鬆政策，慢牛可期。

在現有市場格局中，投資者思維應發生轉變，回到牛市來臨前的“2013年模式”。一方面借年報披露東風，關注業績增長預期相對確定的公司；另一方面，在震盪市中作為防御性板塊的醫藥、食品飲料等非周期性行業相對抗跌，依舊值得短期關注。風險偏好較高的投資者可追逐短期市場熱點，例如電力、鐵路基建等。

受證監會再查兩融業務訊息影響，1月29日滬深股指震盪下跌之勢不減，滬指更失守3300點關口。雖未重現10天前“兩融風波”后的大面積跌停，但以券商為首的金融板塊仍全天領跌，資金已連續多日出逃。

震盪調整期中糾結著的不僅是投資者，還有券商分析師們。年初，券商分析師還齊齊看好增量資金助推的這輪牛市行情，但此時陣營卻出現分化。國泰君安率先放手大藍籌，轉向推薦中盤藍籌和成長股，興業證券(行情,問診)也建議在“風停”之時應關注成長股龍頭。

另一端，看淡兩融監管沖擊堅守大藍籌的券商也不在少數。股市頻受沖擊，大藍籌究竟還值不值得留，成了目前市場最熱的話題。

牛市“旗手”國君轉向

本月16日，證監會曾公布對45家券商兩融業務現場檢查和違規處理情況，12家券商被點名受處罰，對於事后的股市暴跌，市場至今還心有余悸。

1月28日盤后，“再查兩融”的訊息迅速傳播開來，牽動市場情緒。證監會晚間隨即證實，稱近期將對剩余46家券商的融資類業務開展現場檢查，但同時強調這是“日常監管工作”，不宜過分解讀。

1月29日大盤再現疲態，早盤滬深兩市跳空低開，全天呈現橫盤震盪。雖在電力煤炭、交運等板塊帶動下，滬指曾欲突破3300點，但明顯萎縮的成交量削弱了上行動力，銀行、券商和保險所在的金融板塊全天領跌，且近期資金流出的趨勢顯著。Wind統計顯示，券商指數已連續6天走跌，29日當天資金凈流出26.84億元；銀行指數連續4天走跌，29日當天資金凈流出26.72億元。

一系列監管政策的密集出臺，增量資金進場放緩，在投資者糾結著是走是留之時，已有券商迅速轉頭調向。

本周內，國泰君安規則分析師喬永遠連續發布研報和快評，強調市場風格將重回2013年模式即回歸alpha邏輯，並由存量資金主導。而在未來存量資金博弈格局下，有業績支撐的中盤藍籌及成長股將會有更好表現。

回望三個月前，國泰君安於2014年11月下旬率先確立看好牛市行情的立場，並熱推了非銀金融、生態環保、大健康及高階制造等板塊。12月初A股迎來波動，此時國泰君安以“前途光明而道路曲折”為題，推薦了增量資金偏好驅動下的輪動行業板塊，包括銀行、交運、房地產及建材、煤炭鋼鐵等。去年12月至今的市場漲速放緩背景之下，結合一行三會政策變動和短期風險偏好的調整，國泰君安則提前版面起防御術，推薦起食品飲料、醫藥家電等板塊。

喬永遠還在29日發布的快評中稱，從去年10月至今的三個月行情中，無風險下行驅動增量資金進入市場的進程已逐步放緩，當前市場正從增量資金邏輯轉向。而此時證監會對兩融業務的再次檢查，將對市場邏輯造成較大影響，使存量資金博弈格局進一步確立。

大藍籌還拿嗎？

從兩融監管收緊而改變規則風向的，並不止國泰君安一家。最令市場過目不忘的，是長城證券首席規則分析師朱俊春在19日提出的，“上周我們還是大盤堅定的擁護者，但是‘黑天鵝’事件后，我們堅決不要臉了，做賣方的就不能要臉。臉面重要還是投資收益重要？”

朱俊春在當時研報中提出，證監會查兩融本質是規範股市杠桿行為，並非禁止或者打壓，經過治理的資金面仍積極向上；但股市短期上漲邏輯被破壞，中期看漲不變，但要意識到融資影響的不僅僅是券商或整個金融板塊，而是近幾個月大幅上漲的傳統板塊，協同效應下會出現齊跌的走勢。

而當“兩融風波”再次來襲，大盤仍無強勢的招架之力，持續並幅度加大的市場波動中，券商對主題投資機會提升的共識已基本達成，但對於前期受寵的傳統大藍籌看法分化卻在加大。

“短期有意義的事除了賣出，還包括資金流入流出帶來的風格轉換。這一次恐不在金融股中輪換，也難在金融基建股中輪換，而是要在市場的整體風格中做輪換。資金必然流出，流出的部分資金必然流入某些板塊，建議關注傳統消費和成長藍籌。”朱俊春稱。

在方正證券(行情,問診)的規則周報中，分析師卻堅稱政策沖擊不改趨勢，繼續堅持藍籌，並強調1月仍首推銀行和保險為主的金融板塊、房地產、公用事業及環保，“市場基本背景仍然為流動性持續改善和政策偏寬鬆，短期監管短期沖擊不改上行趨勢，風格仍偏向藍籌，市場仍有機會。”

在1月19日兩融風波首次沖擊股市時，興業證券首席分析師張憶東曾定義為“預警式的假摔”。他認為當天的急跌並不會是波段調整的開始，市場趨勢不會逆轉，可反彈力度要視增量資金進入速度而定。

對於后期市場的投資規則，張憶東仍堅持著年度規則報告中的成長性行業龍頭公司和新興行業方向。對於市場更為關注的大藍籌的設定，張憶東則提出了略顯保守但也相對安全的“不割肉、等風來”打法。

“大盤藍籌股風險短期內不大，但上漲仍需要新的催化劑，至少我們認為1月份仍會是震盪格局。千萬不要在這個時候割肉減倉，那就真的是減在地板上了。現在有一點煎熬，特別是滿倉大盤藍籌和那些‘風口上的豬’的投資者，是要拼耐心的時候了。”