航運行業:慎待干散貨反彈看好油運復甦前景

國際干散貨航運市場10月起反彈，但受限於運力增長，難有大作為。BDI指數自9月24日創下半年低點以來已累計反彈約26%。我們認為上漲的主要原因有：(1)季節性因素。四季度是海運旺季，北半球冬季耗煤高峰期開始；(2)對全球經濟復甦信心增強，航運行業各參與方開始活躍；(3)日本、歐洲鋼鐵產能恢復，自澳洲進口鐵礦石交易迅速增加；(4)中澳鐵礦石談判僵持不下，巴西成為第二大鐵礦石進口國，運距拉長。儘管有諸多利好因素，我們認為上一輪航運業超級牛市帶來的大量新船訂單陸續交付，仍是制約BDI指數的主要因素，供求關係恢復平衡至少需要一年時間，在此之前難有大作為。

國內沿海散貨市場即將進入旺季。9月份全國全社會用電量同比增長10.24%，增幅比8月份上升2個百分點。前三季度累計全社會用電量同比增長1.4%。這是繼8月同比增速年內首次由負轉正後，繼續保持回暖態勢。伴隨經濟復甦預期，以及第四季度電煤運輸旺季的到來，預計沿海煤炭運輸市場價格將在未來幾個月有明顯回升。

國際原油航運市場油輪運價仍在底部，但10月來收益水平開始顯著上升。中東至日本航線9月末收於WS37.5，今年6月以來的均值分別為WS35.42、WS37.24、WS31.17。在復甦預期下，國際原油價格已攀升到78美元/桶，這對原油運輸市場構成實質利好，我們預期運價將在四季度油運旺季有所表現。

集裝箱航運市場4季度迎來貨運淡季，短期反彈將告一段落。今年下半年以來集運市場連續漲價，CCFI(中國出口集裝箱運價指數)也保持了上漲趨勢，10月9日上海航交所公佈的運價指數為964.05點，較今年的底部上漲26.30%。在行業的集體努力下，企業虧損幅度收窄，但10月底開始，對歐美的集裝箱運輸進入淡季，我們預計集運行業的短期反彈將告一段落。

預計油輪運力將最早恢復平衡，而干散貨的新船交付將壓制反彈高度。9月份全球新簽船舶訂單24艘，較8月份減少21艘/139萬載重噸。集裝箱船9月份再次回歸零訂單。9月份，散貨船淨投放同比增加64%，環比持平；油輪(10000+DWT)

淨運力投放同比下降72%，環比下降18%；集裝箱船淨運力投入14艘/6.22萬TEU，環比略有上升。

行業評級。我們維持行業「增持」評級。長期看好油輪運輸的觸底回升，認為油輪行業將是最先恢復供求平衡的子行業，給予中海發展「買入」、長航油運「增持」評級；對於干散貨航運，我們認為BDI指數的反彈高度將嚴重受制於新增運力的投放，短期內可能持續反彈，但難有大作為，中國遠洋、中遠航運有交易性機會；集裝箱運輸四季度進入淡季，今年下半年以來的反彈預計將告一段落，維持中海集運「中性」評級。