廣州萬隆：并購重組或引發結構性機會

廣州萬隆認為目前市場認同了新興產業的前景，但是對以周期性行業為代表的藍籌板塊存在認識偏差，并購重組預期及估值優勢或引發結構性機會。

廣州萬隆9月10日分析指出，從目前的市場結構來看，以周期性行業為代表的藍籌板塊漲幅相對較小，并且具有相對估值的優勢。因此，目前市場對周期性行業的理解偏差，可能會導致下一階段周期性行業仍然有糾偏性的機會。

一、主要事件

9月6日，國務院正式發布《關于促進企業兼并重組的意見》。該《意見》明確提出，將以汽車、鋼鐵、水泥、機械制造、電解鋁、稀土等6大行業為重點，推動優勢企業實施強強聯合、跨地區兼并重組、境外并購和投資合作，推動產業結構優化升級。與此同時，《意見》還指出，要向民營資本開放更多行業和領域，并放寬在股權比例等方面的限制。與此前發布的關于淘汰落后產能文件有所不同，這次國務院發布的文件，新增加了機械制造、電解鋁、稀土這3大重點行業的兼并重組。

二、市場偏見與超預期分析

1、市場對該事件的預期偏見

今年以來，關于行業并購整合的政策陸續出臺，政策的可執行性也不斷提高，例如近日國務院正式發布《關于促進企業兼并重組的意見》，對于整合作了進一步的細化。

第一，專門提及傳統行業的整合和重組，以汽車、鋼鐵、水泥、機械制造、電解鋁、稀土等行業為重點，推動優勢企業實施強強聯合、跨地區兼并重組、境外并購和投資合作，提高產業集中度，促進規模化、集約化經營，預期未來將更多行業加入其中。

第二，消除企業兼并重組的制度障礙，將是推動重組的最大催化劑。主要包括三條，清除地區障礙，理順地區間利益分配關系，放寬民營資本進入，其中前面兩條將直接針對目前國內企業兼并重組的核心矛盾——地方利益糾結，本次意見明確要求消除這些障礙，預計將對未來企業的兼并重組產生重大的影響。

綜合而言，在當前產業結構調整背景下，政策層面的不斷細化，有利于以央企整合為代表的資產整合提速。但是，由于整合重點集中在電力、有色、鋼鐵、煤炭等傳統的周期性行業，缺乏新興產業的成長想象空間。

2、不同于市場的認識

今年以來，投資者漸漸認同了新興產業的前景，認為傳統周期性產業不可避免地進入低增長周期。也因為如此，市場出現了明顯的結構性泡沫，即新興產業享受較高溢價，而傳統的周期性行業則靜態估值明顯偏低。如此一來，周期性行業即使有整合預期，也難以引起市場較大的興趣。

我們認為，這里面存在著一些偏差。第一，2010年是落實“十一五”節能減排目標的決戰年，由于節能減排指標是政府的公開承諾，兌現的決心的較大的。而國家統計局8月份公布數據顯示，2010年上半年，單位GDP能耗不降反升0.09%.由于2009年全國單位GDP能耗累計下降15.61%，意味著在今年余下4個月時間中要完成將近5%的能耗降低，節能減排的壓力較大。因此，隨著節能減排執行力度的加大，有助于縮短去庫存的周期、改善供求關系，促進行業的并購整合，成為市場炒作的催化劑。

第二，房地產調控對于周期性行業的影響可能小預期。主要是由于在經濟回落背景下房地產調控的空間有限；另外，保障房建設、各地區域振興計劃的投資，將在地方融資平臺整理完后，出現明顯的反彈，這有利于拉動周期性行業的需求。

第三，國新公司掛牌在即，入選整合名單的央企，可能具有一定的交易性機會，這對于央企整合主題具有正面的作用。

三、對格局影響分析

從目前的市場結構來看，以周期性行業為代表的藍籌板塊漲幅相對較小，并且具有相對估值的優勢。因此，目前市場對周期性行業的理解偏差，可能會導致下一階段周期性行業仍然有糾偏性的機會。

(毛崇才 編輯)

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