三股價值被嚴重低估翻番在即

通富微電:被低估的隱形封測巨頭

類別：公司研究機構：國信證券(002736,股吧)股份有限公司 研究員：劉翔,劉洵 日期：2015-01-29

行業面臨絕佳發展機遇。

在產業升級和國家政策的大力扶持下,我國整合電路產業正面臨絕佳的發展機遇。從細分子行業來看,下游封測環節占比最大,具備規模優勢。同時,從技術差距來看,國內封測環節的工藝水準與國際先進水平相比,其差距也是最小的,有望率先實現突破。一旦技術上形成突破,國內廠商可以利用成本優勢迅速完成國產化替代。從這個意義上講,我們認為,在我國整合電路產業大發展的背景下,封測環節的彈性是最大的。

公司28nmbga/csp封裝技術領先,有望受益行業高彈性。

公司於2009年12月,收購了日本富士通bump先進封裝生產線及相關技術,是國內最早具備bumping能力的封測廠之一。同時,通過與富士通合作,公司掌握了fc封裝技術。公司是國內目前唯一具備28nmbumping+fc+bga,一站式封測服務提供商。目前,全球主流智慧終端bb、ap晶片大多采用fc+bga方式進行封裝。據gartner的統計,2015年全球移動智慧終端主晶片出貨量將達17.4億片,與之對應的全球fc+bga封裝產值規模有望達到87億元。公司握有領先的28nmbga/csp封裝技術,有望受益行業高彈性。

下游擁有優質客戶,上游開啟全面合作。

公司從2003年開始進行國際化戰略,率先融入世界半導體產業鏈,擁有眾多優質客戶,全球半導體企業前20強中超半數以上均是公司客戶。同時,公司宣布與華虹宏力及華立微結成戰略同盟關係,三方將在晶片設計、8/12英寸晶片制造、凸點制造、fc/tsv/sip等先進封裝測試技術方面進行戰略合作。三方有效協同,能夠提升公司封裝良率,為客戶提供更加優質的封裝產品。

技術、管理、人才構筑核心競爭力,給予公司“買入”評級。

對於封測企業而言,技術是基礎,管理是保障,人才是關鍵。技術方面,公司多個先進封裝產品在國內率先實現量產並得到高階客戶的認可。管理方面,公司建立了mes、erp-sap資訊化管理系統,使得運營管理更加科學高效。人才方面,通過引進和培養相結合的方式,公司形成了自己的人才團隊。我們預計14~16年公司凈利潤分別為127/199/303百萬元,對應eps分別為0.20/0.31/0.47元。公司核心競爭力突出,業績成長確定性強,我們給予公司15年35倍pe,對應合理估值11元,首次給予公司“買入”評級。

雙林股份(300100,股吧):與吉利有望展開戰略合作,市值被低估

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司研究員：王浩 日期：2015-01-29

定位逐漸清晰:有望與吉利形成戰略合作。

近期公司與吉利“緋聞”不斷。2014.11.29 公告稱雙林集團收購吉利dsi 變速箱61%股權。2015.01.10 公告稱公司持有吉利、新大洋等創建的電動汽車公司5%股權。再加上公司本部業務和吉利密切的配套關係,我們認為公司未來定位已經逐步清晰,有望成為吉利優質零部件供應商,進行深層次戰略合作。

雙林集團收購吉利自動變速箱dsi 61%股權,未來注入公司將再造1.6個雙林股份。

dsi 公司是全球排名第二的獨立變速器企業。雙林集團並購dsi,有望迅速提升國內自主車企變速箱整體水平。分享國內自主乘用車606 億變速器市場,未來集團變速器業務市值有望達到83 億。目前雙林股份僅53 億市值,未來集團變速器業務注入上市公司將再造1.6 個雙林股份。

參股吉利、新大洋等成立的新能源汽車公司,成為a 股少有的直接投資微型電動車的優質標的。

2015 年是我國微型電動車大發展元年,憑借新能源汽車產業規劃之東風(規劃稱到2015 年累計銷售達到50 萬輛,依靠傳統電動車銷量難以完成目標),預計合資公司銷量有望達到10 萬輛,收入規模超過100 億元。

並購新火炬,2015 年業績大幅增長。

公司於2014.12 完成對新火炬收購,新火炬2014-2016 年業績承諾分別為0.9 億、1.1 億和1.3 億。占預測的公司本部2014 年業績的比重分別為69%、85%和100%。所以2015 年將注定公司業績大幅增長。

業績安全邊際高,市值被低估,重申買入評級,6 個月目標價18 元。

不考慮微型電動車投資收益及未來dsi 注入,我們預計公司2014-2016年業績分別為1.3 億、2.66 億和3.18 億。eps(14 年不考慮新火炬注入)分別為0.46 元、0.67 元和0.81 元。公司目前市值僅53 億(2015.01.28),對於2015 年估值僅20 倍。考慮與吉利的戰略合作及微型電動車、dsi 均會為公司帶來業績估值雙升,我們認為公司市值低估較為嚴重。因此重申買入評級,目標價18 元,對於2015 年27 倍pe。

風險提示:汽車銷量下滑風險;微型電動車銷量不達預期風險;dsi 銷量不達預期風險。

博彥科技:金融it業務價值被低估

類別：公司研究 機構：申萬宏源(000166,股吧)集團股份有限公司 研究員：劉洋（財苑） 日期：2015-01-29

負面情緒應屬誤讀。2014年12月31日,公司公告一年前向6名特定投資者非公開發行1540萬股上市流通。2015年1月6日,公司公告一致行動協議書到期。投資者擔心增發投資者和創始人售賣股票。根據wind數據,1月8日至1月16日出現7次大宗交易(最近10日無后續大宗交易),但未出現重要股東二級市場交易。據此我們推測減持來自增發解禁和未擔任高管的創始人。根據招股說明書,未在董事會任職也非高管的創始人為龔遙濱先生。再根據2013年報,其5年內在公司無職務。推測龔遙濱先生實質已不參與公司運營,其因私人原因售賣股票。其它三位創始人尚未有減持跡象,市場負面情緒應與誤讀有關。

金融it業務價值被低估。人均利潤貢獻自2013年出現拐點,2014年經營戰略進一步切入行業應用,體現在汽車、金融等行業。根據博彥科技(002649,股吧)官方網站,金融解決方案包括金融服務、商業銀行核心系統服務解決方案等。案例出現核心交易系統、客戶關係管理、投資組合管理系統等。根據其《金融服務解決方案》公開資料,銀行解決方案涵蓋核心系統、對公、零售、網銀、手機銀行、卡交易、個人貸款業務系統、高層風險報告系統等,歸屬於銀行中臺和后臺it軟件與服務。投資者預期停留於軟件測試與開發,博彥科技的金融it業務價值被低估。

出現互聯網金融業務信號。根據博彥科技投資者互動平臺2014年12月19日、12月24日應答,互聯網金融是其重要業務方向。螞蟻金服持股30%的網商銀行、騰訊持股30%的前海微眾銀行需要銀行it系統。根據報導,長亮科技(300348,股吧)已與前海微眾銀行業務合作。根據博彥科技互動平臺2014年12月29日應答,其與互聯網銀行有業務合作。銀行it軟件包含咨詢、產品與實施,博彥科技擅長咨詢與實施,推測其將豐富銀行it軟件完善互聯網金融格局。

維持“買入”評級。2014年8月28日公告出售電信設備研發外包資產的收入確認原則嚴苛(95%的擬轉讓人員的勞動合同連同該等人員目前使用的設備轉讓給abt),遞延確認其投資收益,因而下調2014年利潤預測。預計2014-2016年凈利潤為1.60、2.53、2.68億元(2015年含投資收益),每股收益為0.95、1.53、1.62元。現價對應的2014-2016年市盈率為40、26、24倍。維持“買入”評級。