本周行業看台:汽車行業

銷量再破百萬企業經濟效益改善產品結構變化導致增產不增收

8月銷量再破百萬，企業經濟效益改善。8月份我國整車銷量113.85萬輛，同比增長81.68%，環比上升4.71%。1-8月，汽車累計銷售833.13萬輛，同比增長29.18%。政策支持和經濟向好改寫了傳統淡季的走勢；企業經濟效益進一步改善。1-7月汽車工業19家重點企業(集團)實現營業收入7625.94億元，同比增長5.95%，增幅比1-6月提高5個百分點，其中有12家高於上年同期，實現利潤總額537.59億元，同比增長8.82%，扭轉1-6月負增長局面。雖然2009年上半年汽車業產銷增幅超過15%，但是同期銷售收入增幅僅微增0.95%，這主要是由於汽車產品結構發生重大變化，微型、小排量汽車占比加大所致。而主營成本、期間費用支出的增加又導致行業盈利同比呈下滑之勢，唯一能感到欣慰的是盈利降幅在逐月縮窄。此外，在經歷了年初的去庫存化之後，汽車業目前正經歷一個再庫存化過程，具體表現就是「製造商產銷率」呈現逐月回落態勢。這也為未來一段時間的價格競爭埋下伏筆。

上周我們將濰柴動力、中國重汽、威孚高科、長安汽車上調為「買入」評級，本周我們繼續推薦這四家公司。(天相投顧)由於目前市場普遍對2010年國家對汽車業還有什麼樣的扶持政策心中沒底，再結合汽車業結構調整的難度和市場競爭的日益激烈，正可謂「既有近憂，又有遠慮」！(國泰君安)

政策效應減弱復甦需求接力年內超額收益無慮等待明年隱憂信號

轎車及SUV的家庭汽車核心消費需求持續穩定增長將奠定明年行業銷量增長基礎，受政策刺激力度大的微車需求有所回落，但宏觀經濟復甦拉動的大(重)、中型商用車和MPV銷量回升已接力成為行業銷量增長的重要推動因素。受益宏觀經濟前景轉好及政策推動，8月份汽車銷售繼續超預期，呈現全面復甦格局，2009年銷量增速超過35%基本已成定局。9-12月為銷售旺季，銷售價格將維持穩定，而上游原材料價格仍保持相對低位，上市公司三、四季度業績將維持或超過二季度高位水平。另一方面，根據上半年和二季度業績的隱含估值，21家行業重點公司中8家估值水平處於兩市前100低行列，行業年內超額收益無慮。

在連續四個月環比高出季節趨勢後，8月份銷量回歸到季節趨勢範圍內應為市場所關注。明年的汽車銷量很可能不會是一個高速增長態勢，而是15％左右的中速增長。今年超預期的銷量高增速隱示明年銷量增速下滑，行業超額收益將開始降低。幸運的是，商用車銷量增速僅從去年的5%上升至11%，明年銷量增速繼續提高將是大概率事件。(上海證券)基於對明年汽車銷量仍將有中速增長的預期以及2009年上市公司業績高增長趨勢確立，我們維持對汽車行業「增持」評級，建議重點關注仍處於需求復甦期的細分行業。(中信建投)