中壽法說露敗相 保誠保單負利差蝕獲利 惠譽降評「負向」

中壽 (2823-TW)甫於昨 (11) 日舉行法說會，今天即遭惠譽信評調降評等，評等展望降為「負向」。惠譽信評表示，中壽合併保誠人壽主要資產後的縱效未現，反而保誠人壽的保單所產生的負利差將對合併後之中壽的2009年甚至2010年的獲利表現造成負面影響。但惠譽對中壽併購保誠人壽持正面看法，認為可增強中壽品牌與業務多元化。

惠譽信評今日將中壽的國際保險公司財務實力評等由 「BBB-」調降為 「BB+」，國內保險公司財務實力評等由 「A(twn)」調降為 「A-(twn)」，同時惠譽將這些評等由負向觀察名單內移除，評等展望降為負向。

中壽的評等調降及負向展望主要反映該公司在併購台灣保誠人壽(保誠人壽)－英國保誠集團之台灣子公司的有效保單，因其保證利率明顯高於目前市場利率，而對中壽的資本部位造成壓力。此次的評等調整並反映惠譽認為在未來數年間，嚴峻的總體環境(包含台灣極低的利率環境及高波動性的股票市場)，使台灣壽險業者在營運上可能面臨更大的挑戰。

在2009年 2月，中壽宣布以新台幣1元併購保誠人壽的核心資產(約新台幣1,900億元)與負債，並於2009年6月完成併購。因保誠人壽舊有保單的高保證利率，根據國際會計準則第四號公報(IFRS4，台灣監理機關預計在2011年適用此一準則的第一階段)，此次併購案將對中壽之資本水準造成顯著的壓力。

由於保誠人壽過去主要將其資產配置在低利率、低風險的政府公債，惠譽認為，保誠人壽保單所產生的負利差將對合併後之中壽的2009年甚至2010年的獲利表現造成負面影響。

正因如此，中壽計畫將購併的資產重新配置於海外，以提升投資收益。

在正式合併保誠人壽主要資產後，中壽可運用資金規模增至4500億元，由於以往保誠人壽海外投資比重偏低，因此，中壽總經理郭瑜玲表示，下半年將積極增加海外投資部位，預計再加碼 900億元，將投資比重拉高到 40%，尤以固定收益市場為主。

另一方面，鑒於保誠人壽專長於銷售投資連結型保單，惠譽認為，此可強化中壽的業務規模及分散性。整併亦可能產生顯著的成本節省效益，惟在合併過程中執行與管理上仍具潛在風險。

在中壽的個別基礎上，惠譽信評表示，受惠於2009年第 1季新台幣20億元的資本挹注，穩定的獲利表現，以及台灣股市的大幅回升，中壽的資本水準於2009年上半年回復至允當的水準。

中壽對於信用及匯率風險進行嚴格的控管，且成功的藉由海外投資提升整體報酬表現。據中壽提供數字來看，上半年該公司海外投資收益率有7%，扣除上半年0.5-0.6%的避險成本，淨收益率仍有6%以上。

惠譽信評表示，雖然目前產業環境嚴峻，中壽於2009年第 1季公佈淨利新台幣11億元(同期整體壽險產業為淨損新台幣31億元)及年化資產報酬率1.4%。然而，惠譽仍關切中壽的淨值容易受到股權投資價值變動的影響，即使該公司在併購保誠人壽後擴大的資本部位可望降低其影響性。