政策完成“漂移” 市場階段企穩

經過近一段時間的調控和調整之后，近期農產品價格出現明顯回落，資金供應緊張也出現緩解跡象，市場風險得到充分釋放，最慘烈下跌已告一段落，中長線建倉機會或已悄然到來。

中新社援引中國證券報12月3日報道稱，11月中，CPI數據公布前后，國內政策出現年內第三次大轉向，決策層對于連續上漲的物價尤其是農產品價格開始進行嚴厲調控；貨幣政策上，10月末基準利率開始調升，11月又連續提高存款準備金率，并連續向市場發出緊縮信號。政策“漂移”，市場遭遇甩尾，投資者錯愕之余爭相出逃，大盤出現斷崖式下跌，近500只個股跌回國慶前價位。

政策急劇轉向

今年一季度開始，新興市場通貨膨脹初現端倪。國內食品價格在今年2月超越2009年高點，決策層開始部署收緊政策，管理通脹預期。但是，由于3-6月食品價格走勢平穩，而整體工業數據趨于疲弱，雙底衰退預期5月開始抬頭，保增長的聲音開始高于防通脹。事實上，相當多的重量級經濟學家直至9月仍然認為無迫切性的加息需要。

市場走勢總是難以預料。7月開始，俄羅斯平原一場大火拉開了農產品價格飆升的序幕，歷來走勢相對平穩的糧食作物率先啟動，小麥期貨7、8月間價格飆升近一倍。此后，在天氣因素和美國量化寬松美元下跌推動下，農產品價格開始全面大幅上揚，各類農產品相繼發力，CRB農業指數自7月1日的3905.66點飆升至11月初的5862.55點，漲幅超過50%，棉花期價飆升一倍創140年新高，原糖期貨最大漲幅近150%。國內方面，農產品期、現貨價格同樣出現多個品種價格創歷史新高的局面。

在農產品價格推動下，近月CPI開始飆升，遠遠高于原定的3%目標，而在美國QE2推動下，外匯占款急升，熱錢流入明顯加速，投資者普遍預期通脹未來將進一步加速。10月CPI數據出臺后，政策聲音急劇轉向，從緊論明顯壓倒雙底衰退論，政策層面此后也是重拳頻出，嚴厲程度超出市場預期。從管理通脹預期到保增長再到貨幣政策從緊，政策的連續轉折也使得市場從二季度開始一波三折，走勢跌宕起伏。

調控成效初顯

經過連續的政策打壓之后，物價連續上漲的勢頭受到明顯遏制。11月，棉花、原糖等前期漲勢最為兇猛的國際期貨價格普遍急跌，原糖曾連續兩個交易日創下有史以來最大跌幅；國內方面，聚乙烯最多下跌36%，棉花期價下跌30%，橡膠下跌25%，白糖下跌20%。商務部最新公布的本周食用農產品價格和生產資料價格雙雙回落，其中，前期漲幅最大的蔬菜價格周環比下降5.9%，降幅擴大3.3個百分點。

此外，需要關注的是，國內工業產品尤其是化工、建材等產品的上漲更多的是受到國內節能減排、限電限產的影響，近期走勢明顯強于國際市場。近一時期，由于美國等成熟市場國家經濟相對低迷，國際原材料價格、工業產品走勢明顯落后于農產品，于是我們看到以農產品價格為主的中國CPI屢創近期新高，而以工業產品、服務價格為主的美國CPI連續下跌，美國核心通脹上月更是創下有紀錄以來新低。由于工業產品價格國際、國內聯動性更強，而年內節能減排目標達成，短期供應緊張將極大緩解。在上述背景之下，11月CPI增速可能將成為較長時期內的高點。

資金緊張局面緩解

近一段時間，由于存款準備金上繳和年末因素疊加共同推動，銀行拆息連續飆升，截至周四，一周拆息已經突破3%，連續三個交易日創年度新高，資金緊張情況已經超越6月初農行IPO前后。當時，資金的極度緊張同樣造成市場的急跌。

但是，資金緊張局面已是強弩之末。一方面，投資者預期中央經濟工作會議之前，市場將迎來一段政策平靜期，調控繼續加碼可能不大；另一方面，新增約1萬億元規模的財政存款以及10月份差別準備金率的到期，有望使12月份商業銀行超儲率由11月的1.2%強勁反彈至約2.8%，市場資金價格有望急劇回落。今年以來，市場走勢與銀行拆息形成明顯負相關關系，拆息見頂，有可能意味著市場將迎來階段性的建倉機會。

(付影 編輯)

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