三大預期不變鋅價有望再創新高

迪拜世界重組風暴對全球金融市場的衝擊並未能持續，在美國房地產等優於預期的經濟數據的提振下，市場風險偏好情緒迅速回升，美元因避險作用下降而重新走軟並主導鋅價繼續上揚，12月伊始，LME三月鋅價連續創下新高。經濟復甦預期、美元貶值和通脹預期短期內有望繼續拉動鋅價再創新高。

全球經濟復甦預期不變

IMF預期2010年新興市場國家經濟增長將加快，特別是中國經濟在投資和內需持續增長以及貿易出口恢復的帶動下GDP增速將加快至9%。而發達經濟體經濟增長速度相對緩慢，失業率攀升和信貸市場緊縮將繼續延緩發達經濟體復甦速度，帶動當前一輪反彈的政策力量未來也將逐漸減弱，特別是，財政刺激將減少，庫存重建也將逐步喪失影響力，IMF預計2010年發達經濟體GDP增長1.3%，增速遠低於危機前水平。儘管發達經濟體復甦緩慢，但全球經濟復甦預期會維持不變。

加息預期出現前美元繼續走軟

2009年3月至今美元持續走軟主要因全球經濟復甦預期下風險偏好情緒攀升，美元避險作用降低導致資金流回到股市期市等高回報市場。我們認為在加息預期出現之前，風險偏好將繼續主導美元跌勢，加息預期出現之後，美元將因國際資本流入和套息交易而出現中期反彈，而我們認為美國升息預期最早可能出現在2010年下半年，屆時美聯儲議息聲明措辭可能出現較大的變化。

2009年全球性寬鬆貨幣政策、美元貶值及大宗商品價格上漲促使CPI增長率觸底回升，反映通脹預期的美國十年期國債收益率2009年初開始攀升，通脹預期驅使大量的投機資金流入到大宗商品市場來避險並進一步拉動商品價格上漲。

OECD國家需求正在反彈

今年10月中國進口精鋅2.78萬噸，環比減少21.5%，較2月高點下降77%，在四季度LME鋅價有望維持強勢的情形下，套利比值有可能繼續維持低位且不利於進口，即便貿易商還存在一定的長協合約未履行，四季度國內進口下滑趨勢也難以逆轉。

OECD領先指標自2009年3月以來開始觸底反彈，預示經濟在二季度末已經開始復甦。OECD國家在去庫存結束後，隨著經濟和需求的復甦，下游生產商補庫存意願強烈，OECD需求復甦很大程度抵消了中國進口下降給全球市場帶來的過剩壓力。

產能重啟短期壓力有限

儘管中國產能重啟規模很大以及國外部分煉廠逐步開始復產，但我們認為重啟短期內給價格帶來的壓力有限。首先，國內繼續重啟規模已經有限，部分重啟的產能也將被穩定增長的需求消耗掉。即便國內的隱性庫存已達到60萬噸並有可能繼續增加，但在中國適度寬鬆的貨幣政策下，中間商和貿易商還貸壓力較小，他們並不急於賣出抵押倉庫的鋅錠來獲取現金流，除非貨幣政策明顯收緊或鋅價大幅回調，但四季度出現上述兩種情況的可能性極小；其次，國外在產能重啟初期，OECD國家「補庫存」活動能夠很大程度上消耗重啟的產能。

鋅價近期強於銅和鋁

近期內外盤鋅價走勢都要強於銅和鋁價，主要原因是：今年鋅價漲幅要小於銅價，鋅的產能和庫存壓力較鋁要小，短期投資鋅的安全邊際會更高，在市場流動性過剩的情況下，短期鋅的吸引力超過了銅和鋁；LME銅庫存三季度以來持續快速上升，鋁庫存雖然增速下降但仍處在歷史高位，而LME鋅庫存處在歷史相對低位且最近增速緩慢，相對鋅，短期市場對LME銅鋁庫存的擔憂更大。