瑞銀更看好受益內需拉動的中國建築類股

瑞銀認為，鐵路建設投資具有戰略意義，並且建築類股將受益於更具有彈性的內需，相比港口，瑞銀更看好建築和收費公路股票。

瑞銀(UBS)7月6日發佈報告指出，中國固定資產投資快速增長由交通基礎設施建設帶動，特別是鐵路。5月城鎮固定資產投資年率增長33%，為連續第二個月年率增幅超過30%，這顯示了中國政府致力於在困難時期拉動經濟和推動就業。當政府宣佈其刺激經濟計劃時，政府清楚表示鐵路將是此輪基礎設施建設支出的焦點。瑞銀認為，過去30多年來非常不發達的鐵路將是成本效益最高和最為環保的運輸方式。考慮到鐵路的高密度和人均低滲透率，瑞銀認為投資該行業有戰略意義，將緩解運能瓶頸而不用擔心造成運能過剩。瑞銀認為，鐵路投資也將通過提供成本效益和有效率的基礎設施建設來增強中國的競爭力。

然而鐵路、高速公路、水路和航空貨運量已經滯後於新鐵路、高速公路和港口的大量投資。客運周轉量仍然在下降，儘管相比1998年和2001年相對有彈性。然而並不讓人意外的是，貨運吞吐量比2000年中期和2002年達到的底部更為糟糕，但近期已經穩定。

相反，近期股價表現顯示投資者並未等待能確定宏觀經濟正轉變和經濟增長是否將持續的足夠數據，對中國和發達經濟體經濟復甦越發樂觀。近期基礎設施建設運營商(包括港口和收費公路)股價表現已經跑贏基礎設施建設的建築類企業，自從中國08年11月初公佈刺激經濟措施以來已經翻轉了大部分此前跑輸大盤的走勢。目前港口和收費公路的表現已經基本正常。就特點而言，自09年初以來內需代表股票跑贏外需代表股票，此前自從07年初以來的近2年裡，內需代表股票跑贏外需代表股票。瑞銀認為，這顯示內需持續強勁，儘管近期有所回落。

瑞銀預計，由於全球經濟穩定和支持港口企業，特別是集裝箱碼頭，外需前景將逐步改善。然而瑞銀認為，外需看來較內需更為脆弱，因發達市場正在經歷結構性調整。這種調整將是巨大的，並且通常是痛苦的，因消費者可能不得不改變其消費模式和增加儲蓄。類似的是，中國經濟可能不得不改變出口和固定資產投資導向型增長模式，這將需要多年時間。瑞銀預計出口和集裝箱吞吐量將不會在短期趕上強勁的內需。相反瑞銀認為內需趨勢將更有彈性和更受控制，因中國政府渴望增加投資來拉動經濟和推動就業，並且看來將致力於在需要的時候進行投資。

相比港口運營商，瑞銀更看好建築類企業和收費公路運營商，因為他們在具有彈性的內需方面比重較大，並且更重要的是，估值相對不高。在瑞銀的H股和A股研究方面，港口運營商的估值看來最高，特別是將未來3年缺乏盈利增長的預期計入考量。瑞銀認為，建築和收費公路類股票趨向於以更為合理的價格增長。收費公路比港口和建築企業更具有吸引力，擁有較高的收益率，H股和A股的股息生息率分別為6%和4%。中國交通建設集團和江蘇滬寧高速是該行首選股票。

(宦翔 編譯)

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