美林：人行上調存款準備金率 對市場影響有限 意在緩和升息預期

美銀美林陸挺認為，中國上調存款準備金率對銀行信貸、貨幣市場利率、債券收益率及股市的影響有限，央行主要意圖在于管理利率、緩和加息預期，因此短期不會加息，首次升息時點在第四季，上半年貨幣政策重點是數量控制。

美銀美林亞太區經濟學家陸挺5月3日發布中國宏觀經濟分析稱，中國央行決定從5月10日起上調存款準備金率（RRR）50個基點，將回籠約2,500億元銀行貸款。此次上調后，五大國有銀行和郵政儲蓄銀行的存款準備金率將達17%，其他銀行為15%，農村信用社暫不上調。鑒于未來三個月有1.3萬億元的央行票據到期，且升值預期很可能吸引大量熱錢涌入，陸挺認為，2010年內還將上調兩次存款準備金率，幅度均為50個基點（2010年共計上調250個基點的預期維持不變）。

陸挺稱，政府2010年新增信貸投放目標定在7.5萬億元，并收縮地方政府和房產業貸款，但短期貨幣市場利率和長期債券收益率近幾周均有所下行，因供應充裕且信貸需求有限。本次上調存款準備金率相當于央行低息發行2,500億元票據（法定存款準備金利率是1.62%，最新的央行一年期和三年期票據利率分別為1.93%和2.74%），由此看來，此次準備金率上調本身很難被解讀成一次緊縮行動，因此對銀行貸款、貨幣市場利率、債券收益率和股市的影響也是有限的。

但央行選擇此時上調存款準備金率定有其深意。依陸挺之見，央行的主要意圖是管理利率和利率預期。三年期央票發行利率意外微降1個基點表明央行希望抑制加息預期。另一方面，毫無疑問，隨著人民幣升值預期的升溫，近期熱錢正加速進入中國。新一輪外匯轉換為人民幣和信貸需求的進一步收緊已經遏制短期利率，但央行并不希望短期利率過低。此時上調存款準備金率將通過回籠銀行資金的方式來支持短期利率。

綜上所述，此次存款準備金率上調不會預示加息臨近。恰恰相反，美林美銀認為，央行上調存款準備金率僅因為不愿利率進一步上行。目前美銀美林堅持此前預期，即，首次加息將在第四季到來，并采取不對稱加息（存款利率上調27個基點，貸款利率上調18個基點），上半年貨幣政策重點是數量化措施，例如上調存款準備金率和控制貸款供給。

(王彥 編輯)

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