翹尾效應推動小天鵝09年盈利大增

受08年四季度盈利基數較低等因素推動，小天鵝09年全年凈利潤預計同比增長400-450%。收購榮事達股權對公司的2010年的盈利將有一定提振，但其中長期的盈利驅動還在于美的系洗衣機業務的整合。

小天鵝A(000418)1月5日發布業績預告，公司預計09年實現凈利潤2-2.2億元，較08年同比增長400%-450%，攤薄每股收益0.37-0.4元。

翹尾效應推動盈利大增。根據預告數據，小天鵝四季度實現盈利約為0.64-0.84億元，與第三季度（0.69億元）大致相當。不過，由于08年四季度公司“退城進園”中處理員工勞動關系一次性支付補償金6,000多萬元，拉低了全年的盈利，這也成為公司09年盈利得以實現同比大增的關鍵。

洗衣機主業仍在改善中。隨著美的整合的推進，小天鵝洗衣機業務的盈利能力不斷恢復。公司09年7-9月實現凈利潤6,864.16萬元，同比增加46.24%，單季度的毛利率水平為25.62%，比08年同期大幅提高10.82個百分點，前三季度綜合毛利率水平為22.83%，比08年同期提高4.29個百分點。滾筒業務已成為公司經營的亮點，目前滾筒銷售收入占公司洗衣機業務收入比重大約為15%。不過橫向比較，公司的洗衣機業務毛利率水平落后于主要競爭對手青島海爾(600690)和合肥三洋(600983)，未來產品盈利能力的提升仍有賴于高端產品銷售占比的增長。

并購榮事達將提振2010年盈利。小天鵝的董事會已審議通過了向美的電器定向增發購買其持有的69.47%的榮事達股權。榮事達08年和09年前三季度實現的凈利潤分別為5,477萬和4,467萬元，公司09年和10年的預測盈利為6,525萬和8,003萬元。按69.47%股權比例折算的08、09、10三年的盈利貢獻分別為3,805萬、4,533萬和5,560萬元，7.2億元收購價對應的PE分別為18.9、15.9和12.9倍，估價比較合理。小天鵝08年及09、10年的預測凈利潤分別為0.4億、1.9億和2.2億元，收購對公司未來盈利的提振幅度大致在25%左右。再考慮到增發股票的攤薄效應，收購最終對小天鵝每股收益的提振幅度在8%-10%之間。

美的系洗衣機業務的協同效應值得期待。收購榮事達洗衣設備，徹底解決小天鵝與美的電器在洗衣機業務領域的同業競爭，同時進一步鞏固其在洗衣機行業的地位。榮事達洗衣設備擁有800萬臺波輪洗衣機的年產能，在三、四級市場與農村市場具有較高知名度和聲譽。根據產業在線數據，2008年榮事達洗衣設備產品（美的與榮事達品牌）市場占有率為6.89%，位居行業第三。小天鵝收購榮事達洗衣設備后，將同時擁有“小天鵝”、“榮事達”及“美的”三個知名的洗衣機品牌，公司的洗衣機生產能力將獲得大幅提升，合并后2008年的市場占有率為13.69%，將拉開與其他第二陣營品牌的差距，在牢牢占據行業第二位的同時，進一步縮小與行業第一名的差距。未來公司可以與榮事達在采購、研發、物流、營銷渠道等方面聯合，資源整合有助于提高經營效率及降低整體營運成本，并提升現有洗衣機業務的綜合技術實力。

三季報顯示，公司09年1-9月實現營業收入29.18億元，同比減少14.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億元，同比增加19.64%，對應前三季每股收益0.25元。

截至發稿時，小天鵝A股價為15.35元，較前一交易日漲0.26%。

(張宇 撰稿)

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