施羅德(環)亞債投資基金經理人訪談(上)

◆前言

近期全球金融市場在歐洲信貸危機、中國出手打房、南北韓衝突等多重衝擊下，出現自去年3月底以來少見的修正。儘管現階段市況似乎不甚樂觀，短期內市場亦可能持續高度波動格局，然而施羅德（環）亞洲債券基金卻能在一片腥風血雨中安然自處，這都要歸功於基金經理人早在去年底、今年初之際即預期到市場可能的變化，並事先採取了防禦的策略。
 
近日我們針對市場展望與基金投資組合中債信、利率、匯率的三方佈局策略，以及長達數十年的投資經驗，對施羅德（環）亞洲債券基金經理人－吳浩藩（Goh How Phuang）、及施羅德亞洲信貸研究團隊主管－Richard Brown進行一系列訪談，內容節錄如下：

（以下訪談內容中，Goh How Phuang與Richard Brown分別以HP、RB表示）

◆市場展望篇

Q1：從2009年初到現在全球都很關心通膨的走向，尤其是亞洲國家，您對通膨的看法為何？

HP：從2009年初到現在全球都很關心通膨的走向，尤其是亞洲國家。不過，這一次物價上揚的壓力主要來自資產價格的泡沫，而非實質需求的帶動。因此，基於歐元區經濟結構性問題惡化，以及中國政府正出手抑制房價，我認為多數亞洲國家的通膨將在接下來幾個月內觸頂，接下來物價上揚力道將逐漸放緩。整體而言，除了印度本身因為經濟結構轉變、以及政府強力實施基礎建設，物價漲勢較為明顯外，亞洲國家並不會面臨太大的通膨壓力。反映在貨幣政策上，今年亞洲央行升息步伐亦將偏向溫和，現階段殖利率曲線偏向陡峭的國家，如南韓與新加坡，反而具有投資機會。

Q2：近期國際事件頻傳，尤其亞洲國家中，除了泰國面臨政治暴亂之外，近期南北韓因為天安艦事件引發的對立愈演愈烈，北韓甚至表示不惜備戰，這些事件的發展將是如何？對亞洲債券投資是否造成影響？

HP：泰國的政治紛亂主要原於塔辛政權的垮台，因而已經紛擾了數年之久，政治不穩定的預期事實上幾乎已經反應於股、匯、債市等資產之上，而且這是集中於泰國、甚至曼谷地區的單一事件，並沒有外溢效果。至於南韓，雖然現階段南、北韓關係看似劍拔弩張，不過國際上並不樂見兩韓關係大幅惡化，實際爆發戰爭的可能性不高，加上南韓公債本身流動性夠好，我們並不認為目前有減碼的必要；至於韓圜，的確因為戰爭疑慮出現走弱風險，但施羅德亞債已經將所有韓圜部位避險至美元，完全不會受到匯率貶值影響。

RB：目前我們持有公司債主要集中在印尼、菲律賓與中國等市場，且這些公司營運或貿易與泰國關係並不深，所以整體不太受泰國事件影響。

Q3：目前美國公債部位佔施羅德亞洲債券基金高達將近3成，現階段美債是否還有投資價值？殖利率還會續跌嗎？

HP：基於歐元區債信危機所帶動的風險偏好度轉變，全球資金流出歐元，並且”往高信評傾斜”（fly to quality）將持續支撐美債價格；此外，依照過去長達數十年的趨勢研判，美債殖利率長期隨著美國政府債務負擔逐漸加重而呈現下滑趨勢，在這個情況未獲得改善之前，美債尚有投資空間。

Q4：您剛提到歐元區債信危機，事實上去年底您已經預期到這個問題，並預先將歐元相關部位（即德國公債）出清，成功避開今年以來歐元重貶的衝擊。展望未來，您對歐元的看法是否依舊不樂觀？

HP：歐元區債信危機所帶動影響有兩個：第一，突顯歐元區財政與貨幣體制上的缺失，將對歐元區產生結構性影響，歐洲政府需要花很長的時間才能重建世人對歐元的信心；第二，歐元成立十餘年來一向是全球投資人追捧的對象，也造成多數時間歐元相對美元呈現升值，一旦投資人對歐元信心動搖，資金撤出的動作恐怕不是一時半刻得以緩解。兩者都構成歐元持續走弱的條件。

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