今日機構一致最看好10大金股

格力電器:15年業績增長仍無憂

類別：公司研究機構：中國民族證券有限責任公司研究員：陳偉日期：2015-01-27

公司四季度收入同比增速達到27.82%，為2014年單季同比增幅最大，收入較快增長得益於2014年9月下旬以來公司在線下、線上發起的大規模價格促銷。四季度的這些促銷也取得了較好的效果，公司四季度內銷市場份額同比提升2.8個百分點至57%，銷量同比增長6.9個百分點至798萬臺。

公司2014年收入增長不僅實現，而且29.8%凈利潤增速表現也遠好於16.6%的收入增速，其主要原因包括以下方面:公司的產品結構不斷改善，高毛利率的產品收入占比上升，如公司變頻空調收入占比超過了50%，中央空調占公司收入占比也從2013年收入的7.8%上升到14年的10.7%；公司費用率降低帶來的凈利率上升。

雖然由於空調市場日漸飽和原因，公司面臨的增收壓力將會進一步增大，但考慮到以下因素，收入目標仍有望完成，業績增長穩定:15年空調市場的需求增長環境有望好於14年；今年將實施家電領跑者計劃，公司作為行業領跑者，有望趁此機會加大節能產品的促銷力度，助推市場份額的提高；空調上游原材料價格下跌將有望降低公司的營業成本。

2015年公司將快速推進互聯網戰略，如格力商城有望依托線下既有的全國性實體物流、服務網絡，在共用現有資源的基礎上快速形成較大銷售規模；公司也將加快智慧空調的生產，並與合作伙伴共同推進“以能源和環境為中心”的智慧家居生態圈。

賽輪金宇:雙反初裁落地，賽輪版面海外工廠有望受益

類別：公司研究機構：長城證券有限責任公司研究員：楊超，余嫄嫄日期：2015-01-27

投資建議

“雙反”初裁落地，輪胎行業有望加速整合。公司版面海外工廠，規避貿易摩擦，反而有望受益。公司14年完成對金宇實業控制權的收購，進一步提升了公司的盈利能力。同時，公司不斷拓展國內銷售渠道，完善國際營銷網絡，看好公司在半鋼胎領域的競爭力。預計14-16年eps元分別為0.75元、1.07元、1.38元，對應pe分別為24倍、17倍和13倍，維持“推薦”評級。

投資要點

事件:公司發布“雙反”進展公告，美國輪胎反傾銷初裁結果，公司有效傾銷稅率為29.01%，而14年11月，美國輪胎反補貼初裁，公司適用普遍反補貼稅率為12.03%，公司“雙反”稅率合並后的實際執行的初裁稅率為41.04%。同時，公司發布業績預增公告，預計2014年歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長50%-60%。

出口是中國輪胎消費的重要部分，“特保案”曾給中國輪胎造成重大影響:2009年9月11日，美國總統奧巴馬決定對中國輪胎特保案實施限制關稅，在原有4%的關稅基礎上，3年內分別加征35%，30%，25%的附加關稅。美國乘用車胎和輕卡胎占到總需求91%。從2009年3季度開始，美國乘用車胎與輕卡胎進口來源發生變化；原本從中國進口的部分大幅下滑。可見，美國“特保案”對中國輪胎出口造成重大影響。

“雙反”對行業的影響很可能不亞於“特保案”:反傾銷初裁中，國有企業由於沒有獲得分別稅率，因而需要承擔高達87.99%的反傾銷稅。而從整體稅率看，“雙反”稅率高於30%，而且並不像“特保案”時按照年限逐年遞減。同時，由於雙反執行的是五年一次日落復審，一旦最終裁定，持續時間將比特保案更長，造成的影響將更長遠。美國從中國進口的輪胎約占中國出口輪胎總量的三分之一，是中國輪胎出口最重要的地區之一。

版面越南工廠規避貿易摩擦，有望在“雙反”中受益:美國“雙反”事件對中國輪胎出口很可能成為繼“特保案”后的又一次重大沖擊。雖然賽輪金宇(601058,股吧)“雙反”稅率為41.04%，高於普通水平的32.5%，但是賽輪越南工廠並不受“雙反”影響。從公司輸美輪胎數量上看，公司2013年輸美半鋼子午胎為341.40萬條，賽輪（越南）的半鋼產能已經達到700萬條/年產能。公司完全可以通過境內外半鋼子午胎產能的整體調配，將出口到美國市場的訂單轉移至越南工廠生產，以滿足美國市場的需求，從而減少美國“雙反”的影響。對於賽輪金宇這類積極版面海外工廠的輪胎企業，通過海外工廠繞開貿易摩擦，反而最終可能是獲利的。因為參考特保案情況，“雙反”裁定較高稅率后，美國半鋼子午胎的市場價格極有可能會提價。賽輪（越南）的盈利能力反倒可能提升。

中國輪胎行業極其分散，出口受阻有望倒逼行業整合:目前，我國輪胎生產企業超過500家，行業非常分散，具有國際競爭力的企業非常少。我們認為，此次“雙反”事件對推動中國輪胎行業優勝劣汰具有積極意義。目前我國輪胎產能存在結構性的過剩，而有實力且已經進行海外版面建廠的企業較少，這部分企業在“雙反”過程中受影響較小。而對於中小產能，“雙反”事件的打擊可能是巨大的。從這個角度看，“雙反”事件對推動中國輪胎行業優勝劣汰也有一定的積極意義。

業績符合預期:公司發布業績預增公告，預計14年歸屬上市公司股東凈利潤同比增長50%-60%。公司14年1月份實現對金宇實業剩余51%股權的收購，金宇實業盈利能力較強，中報時顯示金宇實業占到公司凈利潤的一半以上，金宇實業納入合並報表范圍是公司業績高增長的主要原因之一。另外，公司通過收購海外渠道，提升海外市場銷售能力；推動國內oem市場開拓等，也為公司業績高增長提供了保障。

風險提示:天膠價格大幅反彈，貿易摩擦事件升級。

國瓷材料:全年下滑19-21%，但環比繼續改善

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：燕云日期：2015-01-27

投資要點

事件:2015年1月23日晚，國瓷材料(300285,股吧)發布2014年全年業績預告，2014年公司歸屬上市公司股東的凈利潤為6200萬元-6700萬元，同比減少15-21%。其中，預計2014年非經常性損益對凈利潤的影響金額為500萬元至700萬元之間，主要為政府補助。另外，公司公布利潤分配方案，每10股轉增10股。

公司q4單季度實現凈利潤1800-2300萬元，同比下滑8-28%，但環比繼續改善（q3為1700萬元）。從全年業績來看，低於我們此前預期，主要原因依然是受日元貶值的影響，mlcc粉體產品采取降價規則，以擴大市場占有率。但業績環比改善，我們認為是主要受益於公司2014年版面的陶瓷墨水氧化鋯等新產品已經開始貢獻收入和利潤。

依然維持2015年公司迎來業績拐點的判斷，公司在新產品的版面已經為未來2年的成長定下來基調:1）陶瓷墨水正處於市場需求爆發期，行業年復合增速預計30%，我們認為未來銷量上升趨勢仍將維持，當前產品價格穩定在7萬元/噸以上，下跌空間有限；2）納米復合氧化鋯，在齒科、光纖插芯、消費電子等領域應用廣泛，明年擴產的一期投產（約700噸）可繼續為公司貢獻業績增量；3）新版面在建的高純超細氧化鋁項目，瞄準鋰電池隔膜涂覆和藍寶石led襯底，提振估值的同時，更為15-16年的增長埋下基石，根據我們跟蹤已有少量小試產品正在客戶認證。

投資建議:對2014年的盈利預測進行調整，預計2014-2016年凈利潤分別為:0.64億、1.20億、1.68億，對應同比增長-18%、86.8%、39.8%，全面攤薄eps分別為0.51、0.96、1.34元，隨著各大業務的銷量上升，我們判斷公司將迎來拐點，今後2年呈現景氣向上，維持“買入”評級。

看好成長，但不乏冷靜，風險提示:（1）mlcc行業及資訊科技產業需求波動；（2）主要客戶集中；（3）水熱法工藝被突破；（4）匯率波動的風險；（5）新項目業績釋放不達預期。

東江環保:2015年產能快速釋放，業績高增長可期

類別：公司研究機構：中國民族證券有限責任公司研究員：李晶日期：2015-01-27

投資要點:

調研結論:a股市場唯一危廢處理標的，具有最全的工業危廢處理資質（49項危廢中擁有46項），業務綜合版面工業廢物資源化、工業廢物處理處置、市政廢物處理、環境工程服務，橫跨工業固廢及市政廢物處理領域，未來主要拓展工業廢物處理處置業務和工業污水處理業務，業務結構有望進一步優化。15年在建及改擴建項目產能集中投產，加速業績釋放，業績向上拐點確定。短期受制於國際銅價下跌影響，廢物資源化業務的毛利率或下滑，但中期產能釋放將對沖風險，為業績提供支撐，維持“買入”評級。

2015年產能集中釋放。2014年公司工業廢物處理及資源化利用產能合計55萬噸/年，2015年將增至近150萬噸（稍樂觀的估計）。主要項目包括:粵北危廢基地項目50萬噸處理能力，江門固廢處理及資源化項目處理規模19.85萬噸/年，深圳沙井固廢處理基地改擴建項目由9萬噸擴建至20萬噸/年，嘉興德達工業廢物處理項目產能6萬噸，廣東省危廢示范中心項目（惠州東威）由8.3萬噸擴建至13萬噸/年，廈門綠洲項目1.53萬噸/年，惠州東江項目由3.45萬噸擴至8萬噸/年，鹽城沿海固廢處理項目由0.9萬噸擴至3萬噸/年，東莞恒建含銅廢液處理項目由5萬噸擴至13萬噸/年，江西固廢處置項目8.1萬噸/年在建，清遠廢舊家電拆解基地項目由3萬噸擴至8萬噸/年，龍崗工業危廢基地由1.95萬噸擴至10萬噸/年，新疆克拉瑪依沃森項目4.9萬噸/年。

全國版面加速。2013年以來公司加速省外擴張力度，通過收購、參與投標等形式，業務由珠三角向加快長三角、華北、華中、西南及西北地區拓展，全國性綜合環保公司雛形已現。2014年8月中標江西省工業固廢處理中心項目無害化處理部分bot，規模8.1萬噸，總投資9億元，標志著公司的處理能力得到外地市場認可。

廈門綠洲管理控制力提升。2014年6月公司以3.75億元增資並收購廈門綠洲60%股權。2014年廈門綠洲凈利潤未滿足業績承諾，因此公司撤銷廈門綠洲的業績承諾，由東江環保派總經理一名，組建新的經營管理團隊。由於公司管理層與廈門綠洲管理層之間理念差異較大，因此借此機會增強公司的管理控制力，加速福建市場開拓，進一步鞏固公司在華南地區的市場壟斷地位。

市場需求旺盛，業務量飽滿。2013年6月，“兩高”發布《最高人民法院、最高人民檢察院關於辦理環境污染刑事案件使用法律若干問題的解釋》后，環境犯罪處理案件急劇攀升，法律威懾力顯現，公司承接的工業廢物處理處置需求增長迅速，目前產能已經無法滿足市場需求。

2015年后業績大增可期。考慮到2015年工業廢物處理新建、改擴建項目產能集中釋放的帶動，預計2014-2016年業績增速為28%、56%、47%，每股收益0.77、1.19、1.76元，對應pe為48、31、21倍。看好公司內生增長及外延式擴張潛力，未來隨著業務結構的優化，盈利能力有望提升，看好發展前景，“買入”評級。關注國際銅價走勢、工業污水處理項目拓展、在建項目進度。風險:銅價持續下跌風險、項目進度低於預期、新項目投產初期盈利能力相對較低，或拉低整體毛利率。

華勝天成(600410,股吧):市場空間廣闊，攜手ibm有望彎道超車

類別：公司研究機構：長江證券股份有限公司研究員：馬先文日期：2015-01-27

報告要點

事件描述

近期我們對公司進行了調研，和公司的高管進行了交流。

事件評論

目標打造基礎it軟硬體產業鏈，市場空間廣闊。我國基礎軟硬體產品領域內中高階市場幾乎全部為海外巨頭把控，而在國家在對資訊安全的重視程度提升的背景下政策驅動it軟硬體向自主可控邁進，基礎it領域有著強烈的國產化需求。政策驅動下國產it廠商有望分享巨大的行業蛋糕，具體而言，參考公開數據，我國數據庫市場規模約80億、存儲產品市場規模超過120億、中高階服務器市場規模約100億、中低階服務器市場規模超過250億，市場空間廣闊。

攜手ibm，公司迎來歷史性機遇，有望實現國產基礎軟硬體產業鏈提升的彎道超車。1、ibm的開放合作主要基於“去ioe“壓力和x86體系競爭壓力，用技術開放換市場空間和時間。2、公司與ibm的合作主要是走類似高鐵技術引進消化吸收自主的路線，從實現角度看可行性較強，特別是在高階服務器領域依托ibm強大的產品體系和客戶廣泛認可度有望在高階服務器產業鏈國產化替代進程中實現彎道超車。3、關於市場對自主可控的認可方面，公司主要通過代碼備案、北京市政府信用背書和加入可信計算機制等維度滿足自主可控要求，未來有望更進一步，開發出新一代自主產品。4、公司旗下新云東方powersystem服務器全系列產品以正式亮相，高階產品powerunix（小型機）也正在版面中，后續有望在top產業化項目架構下逐步與ibm達成中間件、操作系統和存儲等產品的技術開放的合作，有望打造完整的國產自主可控的可信計算系統產業鏈，實現國產基礎軟硬體的產業提升。

盈利預測和投資建議:公司迎來歷史性機遇，戰略版面龐大。基於top架構下后續有望持續獲得北京市政府政策、市場和資金支援，而與ibm的合作在深度和廣度上有望繼續推進。綜合來看，公司直接吸收ibm技術，在中高階國產化替代上可行性更強，而中高階市場國產化空間巨大且毛利更高，公司業績提升的空間巨大。2015年是公司版面和新業務推進的關鍵之年，從自主和產品效能等綜合考量我們認為公司極大概率中標具有標志性意義的采購項目，強烈看好公司的發展。預計2015-2016年eps為0.54和0.83元，對應pe為47和30倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

探路者(300005,股吧):立足“戶外生態圈”戰略，打造戶外體育平臺

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：蘇林潔日期：2015-01-27

事件:近期，我們參加了探路者投資者交流會，與董秘張成就公司基本面、體育產業發展規劃等方面進行了交流。

立足“戶外生態圈”，探索戶外體育相關領域:2014年以來公司圍繞“戶外生態圈”進行的收購、參股版面，包括控股極之美、參股圖途、與僑興宇航合作，均立足於大戶外主業，建立在“多品牌+綠野網+垂直電商”的戰略版面上。2015年綠野將明確互聯網公司定位，其app將定位於基於地理位臵資訊服務的戶外特色線路提供商，借僑興宇航北斗優勢搭建戶外安全保障體系，同時圖途的旅遊業務與綠野的協同效應呈現，未來一年將通過事件營銷、組織活動進行綠野的推廣。在體育產業版面方面，公司或將借助北京申辦2022年冬奧會的歷史機遇，與包括滑雪、自行車等賽事運營、體育用品相關公司合作，並通過成立體育產業基金的方式向戶外體育領域發展。

服裝行業仍處於調整期，2015年增速放緩至20%以下:此前公司公告的2014年業績快報略低於市場預期，主要源於電商收入（主要是雙十一）低於預期，同時對經銷商補貼導致毛利率下降。其余兩個品牌中，de收入約4000萬（增1439%），阿肯諾收入1800萬增（400%）。從售罄率（36%）、期貨執行率（95%）和存貨（2014年占比65%）指標來看，與往年相比差別不大。展望2015年，由於行業調整未結束，我們預計業績增速中樞將降至20%以內。

投資建議:國務院46號文體育產業政策出臺，至2025年體育產業總規模超過5萬億元，從政策層面推進體育產業市場化進程，體育與戶外天生有相關性，公司在堅持“戶外生態圈”戰略方向的同時，已探索向戶外相關的體育運動項目及服裝品類進軍。考慮到服裝行業持續低迷，我們略下調公司2014-2016年eps為0.58/0.69/0.82元，維持買入-b的投資評級，短期目標價24.15元，后續體育項目整合進度及體育政策推進或將成為股價催化劑，持續推薦。

風險提示:1）服裝銷售持續低迷；2）轉型團隊整合風險

中興通訊:與國家電網成立合資公司，無線充電步入發展快車道

類別：公司研究機構：長江證券(000783,股吧)股份有限公司研究員：胡路日期：2015-01-27

報告要點.

事件描述.

1月23日，中興通訊子公司中興新能源汽車與國家電網四川省電力公司達成協議，在成都組建合資公司；合資公司將致力於無線充電技術的推廣和應用，在傳統集中充電模式的基礎上，開展無線充電站的建設。

事件評論.

新能源汽車領域持續發力，無線充電進入快速發展期:我們認為，中興通訊與國家電網合作發展無線充電，可充分發揮雙方在技術和資源方面的優勢，共同探索無線充電的經營模式，為未來大規模商用奠定基礎。此外我們注意到，公司在襄陽發布大功率無線充電公交商用示范線后，又於2014年11月聯合國內主要車廠和高校成立了無線輸電產業聯盟，加速新技術的推廣。我們認為，無線充電技術可與傳統充電技術形成互補，發展潛力巨大；而公司積極發展無線充電藍海市場，將為公司開辟新的發展空間。

研發能力領先，前沿領域技術優勢顯現:受益於長期穩定的高水平研發投入，公司表現出極強的技術創新能力，在通信及相關前沿領域保持著持續的競爭優勢。具體表現在:1、2014年公司以2420件發明授權位居全國第一，彰顯公司對於技術創新的高度重視；2、在近期召開的國家科學技術獎勵大會上，“協同高速無線通信系統”、“主動對象海量存儲”等研發項目榮獲兩項國家技術發明獎和五項國家科技進步獎，顯現出公司在尖端技術領域的開拓能力和前瞻性視野；3、在lte、智慧手機等領域，公司擁有充足的專利儲備，將使其在行業競爭中長期處於有利地位。

通信行業延續高景氣度，支撐公司業績持續增長:公司業績快報顯示，2014年公司業績達26.36億元，同比大幅增長94.17%。我們判斷，2015年通信行業的景氣態勢還將延續，支撐公司業績持續增長。具體說來，在中國地區，三大運營商還將繼續開展大規模的4g網絡建設，中興通訊作為行業領軍企業之一，有大概率在后續lte、ptn等設備集采中獲得領先份額，成為中國4g建設的最大受益者。而在海外市場，伴隨4g網絡建設從發達市場向新興市場擴散，公司未來將充分受益於其優勢區域市場的4g建設紅利；而后續“一帶一路”總體建設規劃及配套政策發布，還將繼續推動周邊國家互聯互通基礎設施的建設，助力公司海外業務拓展。

投資建議:我們看好公司長期發展前景，預計公司2014-2016年eps為0.77元、1.05元、1.26元，重申對公司“推薦”評級。

天順風能:收購宣力控股55%股權，新能源投資全面提速

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成日期：2015-01-27

公司擬以2億元現金收購宣力控股55%股權:公司擬以自有資金現金方式出資2億元收購北京宣力持有的宣力控股55%股權，收購完成后，公司將持有宣力控股100%股權。相關股權轉讓協議已於2015年1月21日簽署，該交易不構成重大資產重組，無需commit公司股東大會審議。

宣力控股評估凈資產3.88億元，增值率95.43%:截止2014年12月31日，宣力控股經審計后總資產1.99億元、負債總計27萬元、凈資產1.98億元。經評估，宣力控股采用資產基礎法評估后的凈資產3.88億元，增減值1.89億元，增值率95.43%；根據評估結果，交易標的55%宣力控股股權的價值為2.13億元。經交易雙方協商一致，本次交易價格確定為2億元。

宣力控股擁有300mw已核准風場項目與多個儲備項目:宣力控股是一家致力於清潔能源產業和節能環保產業投資、開發及運營管理的公司。宣力控股旗下的多家項目公司在全國各地全面推進清潔能源項目的開發工作，目前已取得了300mw哈密風電項目的核准並具備正式開工建設條件，預計2015年內有望並網發電。同時，宣力控股項目儲備豐富，多個新能源項目處於項目前期階段。宣力控股憑借其在清潔能源及節能環保領域的技術積淀、人才儲備及項目前期開發能力，力爭在3-5年內完成1gw-2gw清潔能源項目裝機規模的建設。

新能源投資全面提速，行業地位穩步提升:公司通過本次收購獲得了宣力控股及其子公司的控制權，擴充了新能源產業的團隊規模，加快了新能源產業的投資進度，提升了公司在新能源領域、尤其是風電領域的行業地位和影響力，對於公司實現在3-5年內完成至少2gw新能源權益裝機規模的發展目標起到了關鍵作用。

同時，新能源項目開發過程中，公司將更多的與供應商及客戶建立連接，有助於主業發展並整合利用產業鏈資源，給公司帶來更多的市場資源和盈利空間。此外，本次收購有利於提高公司資金利用效率，公司將通過宣力控股這一平臺，將資金運用於穩定及高回報的項目，從而增強公司的盈利能力和抗風險能力，給股東帶來更大收益。

海上風塔訂單放量在即，高壁壘凸顯公司競爭力:與陸上風塔相比，海上風塔需要經受海浪、潮汐、大溫差等多種因素的考驗，因此在生產過程中要考慮海上防腐等特殊技術要求；除此之外，海上風塔還具有單段長度較長、直徑較大、重量較大的特點。因此，風電運營商或整機廠商對於風塔供應商的認證要求也更加嚴格。

公司憑借技術優勢與產品競爭力，突破行業高壁壘，逐漸打入vestas等海外巨頭的海上風塔供應鏈，試訂單執行順利；2015年，海上風塔訂單有望開始放量。由於其高附加值，產品毛利率與凈利率顯著高於陸上風塔，公司利潤有望大幅增厚。

投資建議:我們預計公司2014-2016年的eps分別為0.44元、0.72元和1.33元，對應pe分別為35.1倍、21.2倍和11.5倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價18元，對應於2015年25倍pe。

風險提示:風電行業需求不達預期；海上風塔放量不達預期；公司新能源投資進度不達預期。

鵬博士:民營寬帶龍頭，價值重估

類別：公司研究機構：國信證券(002736,股吧)股份有限公司研究員：程成，李亞軍日期：2015-01-27

“天時”:政策+外延黃金視窗開啟，“端”方市場將迎快速發展

公司經營環境不斷利好:1、工信部去年12月底發文標志寬帶行業改革的推進加速，《寬帶北京》提出北京接入要超千兆，政策黃金視窗形成；2、公司賬上現金17億，如今行業限制逐漸放寬，且對比comcast公司發展路徑（並非降價換空間，而是並購奪資源），公司可能將打開外延視窗以快速擴張；3、“端”方市場爆發，我們通過對比netfix的發展，預計2015年-2016年“端”方資源將主要以增量客戶形式間接受益，2016-2018年或將為公司帶來32億收入。

“地利”:千兆寬帶引領行業，與“云管端”戰略形成規則互動

公司繼百兆寬帶產品發布后，又推出千兆產品，再次推動行業的發展。另一方面因為公司客戶結構本偏好於大寬帶（20m以上客戶占45%以上），且公司云計算資源優秀，相應的推出大寬帶產品有支撐。另外，公司通過感觸系統研發感觸網，能夠及時高效解決客戶網絡故障，降低人力成本，我們預計未來將直接為公司減少2-2.5億元人工成本。

“人和”:大股東增持、合作華為與中移動、或將擁抱互聯網

公司對外合作中移動，看點在於:idc合作（中移動更迫切）、移動轉售以及未來可能“移動號碼+長寬寬帶”綁定營銷；而大股東增持更加表明公司壯大的決心（2012年中-2013年初也曾增持）。另一方面，我們通過分析2013年中國互聯網行業的並購市場，發現互聯網企業愈發傾向向基礎行業拋出橄欖枝以達到支援其龐大的虛擬運營。我們認為公司作為接入領域最耀眼的“民星”，未來不排除擁抱互聯網企業謀求共同發展。（電信接入行業相對於互聯網行業資本重、門檻高，因此公司資源更加稀缺）

看好公司“價值重估”，維持“買入”評級

公司為民營寬帶龍頭“占天時，據地利，匯人和”，看好公司未來在寬帶接入（用戶三年翻倍、毛利率進一步提升）、idc、“端”內容提供上的發展。預計公司2014-2016年營業收入分別為77.50/98.24/128.86億元，凈利潤分別為6.23/8.25/11.91億（其中並沒有包含公司新業務大規模推廣后的收入預期），對應eps分別為0.45/0.60/0.86元。考慮2015年公司價值或將被市場重估，暫給予50倍pe，對應合理估值為30元，維持“買入”評級。

天健集團(000090,股吧):公司有望成為深圳國資上市地產整合平臺

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：涂力磊，謝鹽日期：2015-01-27

投資建議:公司是深圳國資委控股下的，主營建筑施工、房地產開發和商業運營一體化的城市綜合運營商。其中建筑施工業務擁有總承包特級資質；房地產業務集中在深圳、長沙、南寧、廣州等地。近期，公司收購粵通公司延伸市政產業鏈，借助達實智慧(002421,股吧)提升智慧城市建設能力，定增引入多家創投企業，實現管理層持股。目前，深圳國資委實際控制公司36.35%，公司有望成為深圳國資委旗下的主要地產上市整合平臺。我們預計公司2014、2015年eps分別是0.76和0.91元，對應rnav是19.19元。截至1月26日，公司收盤於16.98元，對應動態市盈率分別為22.34倍和18.66倍。考慮到公司有望受益於深圳國資改革，我們以rnav，即給予19.19元/股作為目標價，首次給予“增持”評級。

主要分析:

公司基本情況:深圳市天健（集團）股份有限公司系深圳市國資委控股企業。1999年，公司在深交所上市，主營業務為建筑施工、房地產開發和商業運營。其中負責建筑施工業務的深圳市市政工程總公司成立於1983年，涉及市政、公路、房建、機電安裝、軌道交通、水利水電等領域，擁有市政公用工程施工總承包特級、公路工程施工總承包壹級和房屋建筑工程施工總承包壹級資質，曾獲得國家建筑工程最高獎“魯班獎”和中國市政工程最高獎“金杯獎”；負責房地產開發業務的深圳市天健房地產開發實業有限公司成立於1988年，已開發項目總建面200多萬平，集中在深圳、長沙、南寧、廣州等地；負責商業運營業務的深圳市天健商業物業運營有限公司涵蓋商業中心、酒店、寫字樓及工業園區等商業物業的策劃和運營。

多年來，公司業務保持了良性快速增長。2013年，公司實現營業收入45.14億元，同比增長46.53%。截至2014年上半年，公司三項業務（市政業務、開發業務、商業租賃）收入占比分別為79.51%、16.57%和3.92%。

公司原名深圳市天健實業股份有限公司（創立時原名深圳市天健股份有限公司）其前身最早為1963年組建的空軍工程兵第5團，1976年公司整編為基建工程兵302團，1983年9月公司集體轉業改編為深圳市市政工程公司。1993年9月公司企業改制，組建定向募集股份有限公司。1997年4月公司規範為(博客,微博)募集方式設立的股份有限公司，並更名為深圳市天健（集團）股份有限公司。1999年7月21日公司在深交所上市（證券簡稱:深天健；證券代碼:000090）。

2014年11月，公司擬以7.49元/股向包括遠致投資、天健如意、矽谷天堂、高新投、達實投資、紅土創新基金、國信弘盛、凱富基金、創東方和架橋投資10名特定對象發行股票不超過2.94億股，募集資金總額不超過22億元。本次發行實施后，公司總股本將增至8.46億股。其中，深圳市國資委持股2.01億股，持股比例約23.73%；同時深圳市國資委持有遠致投資100%股權，因此，深圳市國資委實際控制公司的股權為39.51%（不考慮遠致投資還通過參股17.76%的高新投間接參股上市公司3.16%的股份）。

根據《天健集團2011-2015年發展戰略規劃》，公司確立了以高階管理、高新技術、高資本投入為特色的工程建筑業、以差異化為特色的房地產開發業及以創新型服務為特色的商業運營為主業的戰略，力爭建設、開發與經營並舉，科技和文化助推，成為三大產業橫向協同，縱向一體化，均衡發展的城市綜合運營商。

公司各業務發展情況分析.

2.1公司市政業務向環保等高階領域升級，收購粵通公司延伸市政產業鏈.

公司主要負責市政業務的子公司-深圳市市政工程總公司成立於1983年，年平均施工產值25~31億元，以市政工程、公路工程、建筑工程施工及項目代建為主導產業，業務遍及全國。主要施工資質有:市政公用工程施工總承包特級、公路工程施工總承包一級、房屋建筑工程施工總承包一級等十幾項。該公司資信等級經中國人民銀行指定的金融資信評級機構評定為最高等級-aaa，先后被評為“中國建筑施工企業綜合實力百強第一名”、“中國500家最佳經濟效益建筑企業一級第一名”、“深圳市50家綜合實力最強建筑施工企業第一名”等。設有博士后科研工作站、科研所、試驗室等技術研發機構。該公司將從單一的施工承包向基礎設施投資、代建管理及工程總承包一體化的綜合型經營模式轉變，成為專業化、高階化、管理型的城市建設總承包公司。

總體上，公司近年來的市政業務收入穩健增長，毛利率呈上升趨勢。2014年上半年，公司繼續深耕深圳本地建筑市場，同時積極培育外埠市場，報告期內累積中標金額24.63億元。同期，公司建筑施工業務實現營業收入14.74億元，同比下降3.36%。報告期內公司市政毛利7915萬元，毛利率5.37%。截止報告期末，在建工程64項，合同金額93.96億元。

2014年12月24日，公司公告稱，公司與萬喜集團（vincigroup）旗下全資機構vcgp（vinciconstructiongrandsprojets）簽署《合作意向書》。vcgp為全球領先的建筑服務商--萬喜集團旗下的全資機構。萬喜集團為巴黎cac40指數成份股，業務涵蓋土木、建筑、基建、特許經營、能源、環保等領域，項目遍布全球100多個國家和地區。雙方就城市再生資源綜合開發利用、新能源、環保、特許運營、高階建筑工程管理等領域進行戰略合作。雙方擬以共同投資設立合營公司或簽訂項目合作協議或其他合法可行的方式進行合作，共同開拓中國大陸內地本土市場及海外市場（但不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和台灣地區的市場）。我們認為，公司通過與vcgp合作，將提升其技術、裝備和管理水平，促進產業的升級和轉型。

2014年9月30日，公司公告稱，公司擬收購深圳市投資控股有限公司持有的深圳市粵通建設工程有限公司100%股權，交易價格將以評估結果為參考依據。粵通公司是深圳市最早的路橋專業施工及養護單位之一，該公司在公路、橋梁及隧道養護業務方面市場份額位居深圳前列。通過本次整合，公司將進一步延伸產業鏈，拓展道路、橋梁和隧道養護業務新領域，提高市場份額。同時，粵通公司所擁有的物業和土地資源將增加公司在深圳本地的資源儲備。

2.2公司房地產業務借助外力提升智慧城市建設能力.

公司主要負責房地產開發業務的子公司-深圳市天健房地產開發實業有限公司成立於1988年6月，是深圳特區工業區開發的先驅和開拓者。30多年來，公司在深圳市的開發總建筑面積達300多萬平。該公司逐步形成以深圳為核心，輻射內地的產業版面，項目分布在深圳、長沙、南寧、廣州、上海、惠州等城市。該公司開發的天健•芙蓉盛世（長沙）和天健•現代城（深圳）分獲聯合國人居環境論壇社區獎和特別獎。該公司在深圳市2010年房地產企業年度排名列第5位。近年來，公司以住宅開發為主，產品線趨向多元化，已進入城市綜合體、綜合商業、酒店地產、現代工業園區等開發領域，向著成為城市綜合運營商邁進。

截至2014年上半年，公司儲備和待售住宅項目合計權益建面196.79萬平，其中未結算權益建面合計169.76萬平。其中，公司開發項目在長沙、南寧、惠州、廣州、深圳和上海的未結算權益建面分別為51.9%、41.9%、32.2%、18.9%、18.1%和6.8%。進入2014年，公司面臨較大的環境壓力，2014年上半年，公司實現房地產業務開發收入3.07億元，同比降低36.58%。同期，公司通過公開競拍新增南寧兩幅土地儲備，同時繼續加大力度推進天健工業區項目的規劃審批工作。報告期內，公司在售樓盤8個，在建項目5個，項目開發建設進展順利。

2014年11月28日，公司公告稱，公司與深圳達實智慧股份有限公司簽署《智慧城市及綠色建筑項目戰略合作框架協議書》。達實智慧（證券代碼:002421）主營業務為智慧城市頂層規劃及總體解決方案、建筑智慧化及節能全生命周期服務，是國內智慧化及節能領域的領先企業。雙方擬共同打造綠色、智慧的高品質城市綜合運營體系和智慧社區體系。雙方將在技術合作、市場合作兩個層面加大對智慧城市的投資、建設和運營，產生協同效應，相互相容促進。

2.3公司商業運營業務增長較快.

公司主要負責商業運營業務的子公司-深圳市天健商業物業運營有限公司經營范圍為從事高階商業地產的經營、管理和服務業務，包括為酒店、商城、寫字樓、公寓等高階物業提供專業化全程服務和運營管理。威斯特精品酒店隸屬於深圳天健商業運營管理有限公司。威斯特精品酒店全力打造“威斯特”新銳酒店品牌，旗下擁有海南威斯特精品酒店、深圳龍崗威斯特精品酒店幾大主題精品酒店，並通過升級、改造、並購等多渠道方式將“威斯特”發展成國內酒店旗艦新銳品牌。

投資性物業方面，公司可出租面積達到27.41萬平。商業租賃業務收入增速較快，且毛利率較高。2014年上半年，公司實現租賃營業收入7268萬元，同比增長51%；實現毛利潤4458萬元，毛利率達到61.3%。

同時，公司加大對商用物業的資源整合和升級改造，進一步提升物業價值；對外提供酒店運營管理、商業運營顧問等服務，實施管理輸出模式。物業管理服務方面，公司物業管理面積達416萬平。

公司有望成為深圳國資委旗下的主要地產上市整合平臺.

深圳國資委旗下的房地產開發企業共計10家，其中旗下的房地產上市平臺有8家，這里面有6家在a股上市，2家在香港上市。在國資改革背景下，我們判斷未來深圳國資委有望整合旗下上市地產平臺。目前a股上市地產平台中，深圳國資委對沙河股份(000014,股吧)、深振業和中洲控股(000042,股吧)的控股比例低於天健集團，而控股比例高於天健集團的深深房和深物業屬於間接控股，且兩者的業績要稍遜於天健集團，所以我們判斷，未來直接控股比例達到36.35%的天健集團有較大可能性成為深圳國資委旗下的地產整合上市平臺。此外，天健集團的業務多元化，目前規模較小，未來有利於公司的產業轉型升級。

公司定增“三位一體”:推動國企改革，引入創投企業，配套融資22億元和高管持股.

2014年11月5日，公司公告稱，公司第七屆董事會第二十一次會議審議通過了《深圳市天健（集團）股份有限公司2014年非公開發行股票預案》。公司擬采取非公開發行的方式向包括公司為遠致投資、天健如意、矽谷天堂、高新投、達實投資、紅土創新基金、國信弘盛、凱富基金、創東方和架橋投資10名特定對象發行股票（其中天健如意參與認購本次非公開發行股票，構成關聯交易）。本次非公開發行股票的定價基準日為公司第七屆董事會第二十一次會議決議公告日（2014年11月7日）。本次發行股票價格為7.49元/股。本次擬發行股票數量不超過2.94億股，募集資金總額不超過22億元。其中，遠致投資認購13351萬股，天健如意認購4005萬股，矽谷天堂認購2670萬股，高新投認購2670萬股，達實投資認購1335萬股，紅土創新基金認購1335萬股，國信弘盛認購1335萬股，凱富基金認購1335萬股，創東方認購668萬股，架橋投資認購668萬股。本次非公開發行股票的募集資金總額不超過22億元（含此數），扣除發行費用后的募集資金凈額用於投資天健科技大廈項目和補充流動資金。

其中，國泰君安君享天健如意集合資產管理計劃（籌）由上海國泰君安證券資產管理有限公司設立和管理，用於投資天健集團的本次非公開發行的股票，由天健集團及其控股子公司的部分董事、監事、高級管理人員及骨干員工等人員（不少於2人且不得超過200名）以自籌資金認購，存續期限為自集合資產管理合同生效之日起7年。天健如意向天健集團及其控股子公司的部分董事、監事、高級管理人員及骨干員工等人員進行募集。若參與人最終未按承諾足額認購，剩余份額可約定在其他全體參與人中分配，或指定特定參與人認購。我們認為，該資產管理計劃針對公司和子公司的董監高和骨干員工，且持股比例較高，存續期長，因此激勵將直接到位，有助於公司業績進一步提升。

此次定增引入多家重要創投企業做為公司戰略股東。其中，嘉興矽谷天堂恒智投資合伙企業（有限合伙）經營范圍是實業投資、投資管理，它的控股股東是中國領先的從事股權投資的矽谷天堂資產管理集團股份有限公司。2013年底，矽谷天堂旗下基金達80余支，管理規模超過100億元人民幣，成功投資了100余家優秀企業，其中上市企業50余家。

深圳市高新投集團有限公司核心業務為保證擔保、融資擔保、創業投資。高新投已成為全國最大的工程保證擔保機構，成功開創了投保聯動支援小微科技企業發展的服務模式，打造了從“企業初創期到ipo”完整的融資服務鏈條，支援了華為、比亞迪(002594,股吧)、大族激光(002008,股吧)等一批高科技企業；扶持的99家境內外上市企業被媒體稱作資本市場的“高新投系”。

紅土創新基金管理有限公司的100%控股股東-深圳市創新投資集團有限公司是大型創業投資企業集團，該集團以創業投資業務為支柱，以創業投資增值服務為延伸，走基金與基金管理之路。公司是國內資本規模最大、投資能力最強、最具競爭力的內資創業投資公司，目前正努力成為具有國際競爭力的創業投資集團。公司多年來平均年投資回報率（irr）為36%。

本次發行前，公司控股股東-深圳市國資委直接持有公司36.35%股權，本次發行實施后，公司總股本將增至8.46億股。其中，深圳市國資委持股2.01億股，持股比例約23.73%，仍為公司第一大股東；遠致投資認購1.34億股，持股比例為15.78%；同時深圳市國資委持有遠致投資100%股權，因此，深圳市國資委實際控制公司的股權為39.51%（不考慮遠致投資還通過參股17.76%的高新投間接參股上市公司3.16%的股份）。

本次定向增發融資22億元中的12億元投入天健科技大廈項目。本次定向增發融資中的12億元投入天健科技大廈項目，建設周期為4年，預計投入使用時間為2018年至2044年，項目運營期間，預計項目年平均收入3.94億元，預計年平均稅后利潤總額2.32億元，財務內部收益率（稅后）為12.79%，靜態回收期為11.73年。

2014年12月9日，為補充營運資金，公司於2014年12月8日在二級市場減持全資子公司深圳市市政工程總公司持有的500萬股萊寶高科(002106,股吧)（證券代碼:002106）股份，成交均價14.23元/股，占萊寶高科總股本的0.71%，取得轉讓所得7117.38萬元，預計貢獻凈利潤約5221.19萬元。

公司業績預測，首次給予“增持”評級。

根據公司項目進度，我們預計2014年公司將有陽光.天健城、天健.時尚空間等項目陸續進入結算，即合計結算面積約5.66萬平，合計結算收入12.81億元；2015年，我們預計將有更多項目進入結算，合計結算面積7.43萬平，合計結算收入16.28億元。同時，假設每年租金水平上升5%，則由此可知，2014-2015年公司租賃收入分別為1.87億元和1.98億元。

由此預測，2014-2015年公司將分別實現凈利潤4.18億元和5.05億元。考慮到目前定增尚未完成，按照發行前的總股本計算，則公司2014-2015年eps分別為0.76元和0.91元。

公司是深圳國資委控股下的，主營建筑施工、房地產開發和商業運營一體化的城市綜合運營商。其中建筑施工業務擁有總承包特級資質；房地產業務集中在深圳、長沙、南寧、廣州等地。近期，公司收購粵通公司延伸市政產業鏈，借助達實智慧提升智慧城市建設能力，定增引入多家創投企業，實現管理層持股。目前，深圳國資委實際控制公司36.35%，公司有望成為深圳國資委旗下的主要地產上市整合平臺。我們預計公司2014、2015年eps分別是0.76和0.91元，對應rnav是19.19元。截至1月26日，公司收盤於16.98元，對應動態市盈率分別為22.34倍和18.66倍。考慮到公司有望受益於深圳國資改革，我們以rnav，即給予19.19元/股作為目標價，首次給予“增持”評級。

風險提示:行業面臨加息和政策調控兩大風險。