國都證券：建議天馬精化詢價區間為16.99元至19.12元

國都證券認為，天馬精化穩固造紙施膠劑業務，發展醫藥中間體產品，建議詢價區間為16.99元至19.12元。

國都證券7月1日研究報告中指出，天馬精化(002453)屬于精細化工行業。產品可分為造紙化學品和醫藥中間體兩類。其中75%的收入來源于造紙化學品，24%的收入來源于醫藥中間體。細分行業龍頭：公司擁有造紙施膠劑ADK的產能5.3萬噸，占國內總產能的50%，是國內最大的生產廠家。

醫藥化學品中，公司的氨基酸保護劑系列中A酯、A胺兩個產品在國內同樣處于市場領先地位，分別擁有21.7%、38.1%的市場占有率，位居國內第一。精細化工行業的核心競爭力在于技術優勢和優質客戶的認證。公司是我國唯一一家掌握無溶劑法AKD(烷基烯酮二聚體)生產工藝的內資企業，已經成功進入了進入了國內外各大造紙企業；在多肽相關中間體領域處于國內領先，與包括拜耳、惠氏、巴亨、默沙東等國際醫藥巨頭建立良好合作關系。

預計公司2010年和2011年全面攤薄每股收益為0.59元和0.74元。當前化工行業可比上市公司2010年平均市盈率為40倍，2011年平均市盈率為27倍。由于生產醫藥中間體的公司估值普遍較高，拉高了整體的估值水平，其他專用化學品類公司的估值在25-35之間，公司跨越醫藥中間體和造紙化學品兩個行業，因此國都證券給予公司2010年32-36倍的PE，對應二級市場的合理價格為18.88元-21.24元，給予10%的折扣，建議一級市場詢價區間為16.99元-19.12元。

(王培賢 編輯)

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